2010年06月21日 17:12
來源：全景網(wǎng) 作者：涂鴻文

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全景網(wǎng)6月21日訊隨著農(nóng)行正式掛牌上市腳步的臨近，其定價(jià)問題越來越受到市場的關(guān)注。目前，農(nóng)行各地路演正如火如荼的進(jìn)行，具體的發(fā)行定價(jià)也隨之浮出水面。對于此前市場預(yù)言的1.905元的發(fā)行價(jià)，在路演中有券商直指“這太過分了”。日前，農(nóng)行主承銷商紛紛發(fā)布投資價(jià)值報(bào)告，認(rèn)為農(nóng)行合理的市凈率區(qū)間為1.8―2.2倍，合理價(jià)值區(qū)間為3.02―4.07元，這與市場預(yù)期產(chǎn)生了巨大差異。對此全景網(wǎng)調(diào)查結(jié)果顯示，絕大多數(shù)受訪者認(rèn)為農(nóng)行上市將加劇市場震蕩，承銷商提出的估值普遍高于受訪者預(yù)期，均表示難于接受，因此近七成受訪者表示不愿意申購農(nóng)行新股。

巨量資金需求加重市場陰霾

在對農(nóng)行上市將對大盤造成怎樣的影響的調(diào)查中，接近7成投資者認(rèn)為在如今市場不夠景氣的情況下，如此巨量資金需求又可能引發(fā)大盤再次倒戈；約15%的投資者認(rèn)為對大盤的影響主要取決于其發(fā)行定價(jià)；其余投資者認(rèn)為農(nóng)行上市概念炒作久矣，市場已有所表現(xiàn)，后市發(fā)生重大改變的概率或不大。

您認(rèn)為農(nóng)行上市對大盤有何影響？

6月17日，農(nóng)行正式發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票招股意向書》，這標(biāo)志著農(nóng)行的新股發(fā)行正式拉開了序幕。根據(jù)招股意向書，若全額行使超額配售權(quán)，農(nóng)行至多發(fā)行不超過547.94億股，其中A股和H股分別為不超過255.71億股和292.24億股。根據(jù)市場預(yù)測，農(nóng)行此次A+H股發(fā)行，募集資金的規(guī)?？赡芨哌_(dá)230億美元，為今年以來全球最大的IPO。農(nóng)行上市給A股市場造成了巨大的資金面壓力，在目前兩市極度疲軟的情況下，這種資金面壓力將完全展現(xiàn)在市場表現(xiàn)之上。因此不少機(jī)構(gòu)投資者預(yù)計(jì)，在農(nóng)行上市之前，市場很難走出中期陰影。

當(dāng)然也有市場人士認(rèn)為不必對農(nóng)行上市過分擔(dān)憂，從發(fā)行方式看，此次農(nóng)行IPO采用了向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對象詢價(jià)配售和網(wǎng)上資金申購三種方法并行的方案。戰(zhàn)投配售和網(wǎng)下發(fā)行的股票總額約不超過150.28億股，占A股綠鞋(首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán))全額行使后發(fā)行規(guī)模的58.8%,對A股的影響或許并沒有想象中的那么大。

定價(jià)過高恐難接受

在對最為敏感的市場定價(jià)調(diào)查上，接近65%的投資者認(rèn)為承銷商給出的價(jià)格過高，1.5倍PB即1.905元比較容易接受；某些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為的1.7--1.9倍的PB即不超過2.7元的定價(jià)得到了約四分之一的投資者的認(rèn)可；對于日前各承銷商給出的1.8--2.8倍PB，最低3.02元的定價(jià)只有不到一成的投資者表示愿意接受。

您認(rèn)為農(nóng)行定價(jià)多少算合理？

農(nóng)行發(fā)行定價(jià)市場傳言共有三個版本，其一是本月初，機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，農(nóng)行發(fā)行價(jià)或在2.5元左右。而且有媒體報(bào)道，這個價(jià)格“似乎已經(jīng)成為共識”；第二個版本出現(xiàn)在6月9日的農(nóng)行A股過會那天，有媒體報(bào)道發(fā)行價(jià)為1.905元，不過農(nóng)行斥之為“純屬胡說！”似乎出離憤怒；第三個版本出現(xiàn)在近日農(nóng)行各大承銷商給出的分析報(bào)告，承銷商給出的分析中信證券、中金、銀河證券和國泰君安評估，均認(rèn)為農(nóng)行A股股價(jià)超過3元，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，中信證券給出的上限高達(dá)4.07元。

在這次調(diào)查中，只有不到一成的投資者表示能夠接受主承銷商給出的定價(jià)，絕大多數(shù)投資者表示難以理解。兩者為何產(chǎn)生如此大的懸殊呢？這也許和農(nóng)行承銷方式有關(guān)，農(nóng)行采用的是包銷形式，在他們看來，更希望將農(nóng)行賣個好價(jià)錢以掙取更多的利潤。同時(shí)，農(nóng)行同時(shí)會發(fā)行H股，諸多國外機(jī)構(gòu)投資者對農(nóng)行具有濃厚的興趣，所以為了避免出現(xiàn)國有資產(chǎn)賤賣的情形，承銷商們也需要提高發(fā)行價(jià)，當(dāng)然最后受苦的很有可能是我們的中小投資者。

為了安撫投資者，在6月19日的路演推介會上，農(nóng)行發(fā)言人首次對發(fā)行價(jià)做出了回應(yīng)，他表示，農(nóng)行的可比對象是工行、建行。時(shí)間區(qū)間方面，在過去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在過去的30天，該指標(biāo)是1.85；若以過去的10天為選樣區(qū)間，則PB值為1.85他強(qiáng)調(diào)，農(nóng)行股票發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、農(nóng)業(yè)銀行公司的內(nèi)在價(jià)值和成長性、市場供求關(guān)系以及資本市場整體狀況等綜合考慮，如果換手率不高于50%，A股不會破發(fā)。

破發(fā)隱憂嚇退投資者 機(jī)構(gòu)分歧巨大

在申購意愿的調(diào)查上，接近七成投資者表示不愿意申購，約兩成投資者會視具體價(jià)格而定，只有不到一成投資者表示愿意申購農(nóng)行新股。

您是否會參與申購？

據(jù)知情人士透露，時(shí)至今日，可以基本確定在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，幾家大型保險(xiǎn)公司都會認(rèn)購農(nóng)行的股份，除了已經(jīng)確定的中國人壽，中國人保、太平洋保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等基本都會參與。而中國人壽應(yīng)該是本次基石投資者的最大買家，也是農(nóng)行A股戰(zhàn)略配售中最堅(jiān)定的投資者。

與保險(xiǎn)公司熱捧農(nóng)行不同的是，基金對參與認(rèn)購似乎并不積極?！盎饘⑴c認(rèn)購并不積極”一基金公司研究員表示，基金是肯定會參與的，一則農(nóng)行這么大的盤子，二則基金倉位普遍較低，手中資金充裕；但基金整體參與的熱情估計(jì)不會高，“路演時(shí)提的問題都不是特別多就可見一斑”。該研究員同時(shí)稱，農(nóng)行上市將對市場的心理層面造成很大的沖擊。

相對于機(jī)構(gòu)投資者的分歧，中小投資者出現(xiàn)了一邊倒的現(xiàn)象，從調(diào)查結(jié)果中可以很明顯的看出，為了避免再一次站在高高的山崗上，絕大多數(shù)投資者選擇放棄申購。

一面是發(fā)行承銷方的積極唱多，一面是投資者的集體回避，在新股定價(jià)越來越市場化的今天，農(nóng)行究竟是會延續(xù)此前三大行的成功還是步入中石油的后塵？(全景網(wǎng)/涂鴻文)

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