2010年06月22日 06:32
來源：證券時(shí)報(bào)

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人民幣若升值5%，不同行業(yè)受影響程度測(cè)算

資料來源：CEIC，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，中國(guó)2007年投入產(chǎn)出表，中金公司研究部

人民幣匯改再次啟動(dòng)，從具體影響看，升值不利于出口而利于進(jìn)口。目前國(guó)內(nèi)進(jìn)出口基本均衡，因此匯改對(duì)經(jīng)濟(jì)影響整體中性或略負(fù)面；但對(duì)市場(chǎng)而言，因?yàn)槎鄶?shù)低等級(jí)的出口企業(yè)未能上市，因此匯改影響整體中性或略好。行業(yè)選擇上，建議關(guān)注受益熱錢流入的房地產(chǎn)和銀行；具有較多外幣負(fù)債、受益資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的航空；受益進(jìn)口成本降低的造紙行業(yè)(大量進(jìn)口紙漿)、石油石化行業(yè)(有一定比例原油進(jìn)口)。

航空運(yùn)輸業(yè)：受益最大

航空股將是人民幣升值的最大受益板塊，預(yù)計(jì)2010年人民幣將小幅升值3%-5%。前期航空股跌幅較大，原因之一在于人民幣升值預(yù)期的落空。如果人民幣開始升值，航空股作為最受益的板塊，必將有所表現(xiàn)。其獲益表現(xiàn)如下：

一、獲得匯兌收益。

二、降低采購(gòu)成本。目前我國(guó)航空公司主要從國(guó)外采購(gòu)飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、維修航材和專用設(shè)備等資產(chǎn)，有國(guó)際地區(qū)航線的航空公司通常會(huì)在境外加油和采購(gòu)餐食。如果人民幣升值，航空公司可以降低采購(gòu)成本，因而降低固定資產(chǎn)折舊、高價(jià)周轉(zhuǎn)件攤銷、航油成本和餐食成本。

三、降低境外費(fèi)用。目前我國(guó)航空公司需要預(yù)提并支付飛機(jī)貸款和長(zhǎng)期應(yīng)付款利息，預(yù)提并支付飛機(jī)經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)、預(yù)提并支付飛機(jī)租賃所得稅、支付飛機(jī)在境外機(jī)場(chǎng)的起降費(fèi)、旅客服務(wù)費(fèi)、安檢費(fèi)、境外航路費(fèi)、機(jī)組境外住宿費(fèi)、境外維修費(fèi)用、境外辦事處辦公費(fèi)、境外銷售費(fèi)用。當(dāng)人民幣升值，航空公司可以降低境外費(fèi)用，因而可以降低生產(chǎn)成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

四、降低資產(chǎn)負(fù)債率。估計(jì)我國(guó)航空公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為87%，其中美元負(fù)債占所有負(fù)債的比重為70%。當(dāng)人民幣持續(xù)升值時(shí)，航空公司資產(chǎn)負(fù)債表中以人民幣計(jì)價(jià)的美元負(fù)債減少，航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率得以自然降低，因而持續(xù)改善資本結(jié)構(gòu)。

五、拉動(dòng)出境游航空需求。

六、行業(yè)暑期旺季和人民幣升值利好一起出現(xiàn)。

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