張永軍：不會發(fā)生類似美國2008年的金融危機(jī)(2)

2010年06月23日 12:18
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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從其他指標(biāo)來看，2008年美國發(fā)生金融危機(jī)之前，通過資產(chǎn)負(fù)債可以看出，從20008年初一直到2008年10月份，危機(jī)爆發(fā)的時候，三個季度美國所有的存款性金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表里面要看上交的準(zhǔn)備金，當(dāng)時金融機(jī)構(gòu)連上交準(zhǔn)備金錢都沒有，錢都是從美聯(lián)儲借來的，現(xiàn)在歐洲沒有出現(xiàn)這樣的情況。這是一個非常鮮明的背景，至少說明歐洲的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)穩(wěn)定下來了，在這樣的情況下，我們覺得金融機(jī)構(gòu)不會出現(xiàn)這種問題，因?yàn)橛腥税呀鹑谛稳轂榻?jīng)濟(jì)的血液，循環(huán)的鏈條不是繃得很緊，不存在突然斷裂的情況，就不會發(fā)生山洪爆發(fā)的情況，即使對經(jīng)濟(jì)有影響也不會那么急促。

看未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可以看這些國家的經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前，美國、歐洲主要的經(jīng)濟(jì)體包括日本，他們的先行指數(shù)都在下降，包括中國的先行指數(shù)都在下降。當(dāng)時結(jié)合其他的指標(biāo)能夠判斷出來，美國經(jīng)濟(jì)下滑和出現(xiàn)衰退的可能性很大，但是現(xiàn)在這種指標(biāo)都是沒有，這里面除了歐洲、德、法、荷蘭經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不錯，意大利、西班牙、葡萄牙今年一季度都恢復(fù)了增長，前期有一段時間先行指數(shù)都是回升的?，F(xiàn)在情況比較差的基本上這五個國家里最差的還是希臘，先行指數(shù)下降，說明它的情況比較嚴(yán)重。希臘經(jīng)濟(jì)規(guī)模比意大利、西班牙這些小得多，主要是意大利、西班牙這兩個大經(jīng)濟(jì)體不出現(xiàn)問題，對整個歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響都不大。

除了剛才幾個債務(wù)比較嚴(yán)重的國家，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)一直是呈回升的情況，這是比較積極的信號，另外歐元貶值之后對歐元區(qū)的出口有一些積極的影響，這也是一個好的現(xiàn)象。我們判斷它會不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，以往也用了一個指標(biāo)，這個指標(biāo)就是一個國家長短期債券的收益率，正常情況下因?yàn)槎唐趥找媛实陀陂L期債券收益率，但是特殊情況下出現(xiàn)短期債券收益率高于長期債券收益率的情況。這跟剛才的情況相聯(lián)系，短期債券收益率特別高，是說明資金緊張，而且債券融資出現(xiàn)問題，能夠給出一個后期有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的信號，但是我們現(xiàn)在看歐元區(qū)也好，其他的經(jīng)濟(jì)體也好，現(xiàn)在也沒有出現(xiàn)這樣的情況。這里一個是美國長短期國債收益率情況，一個是德國長短期國債收益率情況，淺一點(diǎn)的線高出深的線是經(jīng)濟(jì)危機(jī)即將到來的情況。

另外，一個幫助我們判斷經(jīng)濟(jì)是否衰退的信號就是兩者之間的利差，現(xiàn)在看兩者之間的利差幅度比較大，也可以給我們踢出一些啟示。下面的圖介紹的是德國IFO研究所，每個季度做一個經(jīng)濟(jì)調(diào)查，主要是對歐洲經(jīng)濟(jì)國家在5月份調(diào)查的結(jié)果。圖中藍(lán)線是現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的判斷，紅線是對未來半年預(yù)期的情況，從線中可以看出，比危機(jī)的時候都有大幅度的改善，但是只不過在5月份這次調(diào)查過程中，良好預(yù)期的情況稍微有點(diǎn)放緩，還是比較高的情況，這在一定程度上也能夠幫助我們判斷是不是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，這可能給我們判斷是，下一步經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)放緩，也不會出現(xiàn)明顯的衰退情況。

2、主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能導(dǎo)致復(fù)蘇放緩。

債務(wù)危機(jī)可能會導(dǎo)致復(fù)蘇放緩，主要有幾方面的原因。一是，債務(wù)危機(jī)對財(cái)政政策形成約束。現(xiàn)在的負(fù)擔(dān)加重之后，相關(guān)國家會收縮財(cái)政政策，即便是沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國家也會收縮財(cái)政政策，減少刺激的力度，這對于總需求的影響肯定是負(fù)面的，或者使得總需求擴(kuò)張的步伐放緩。二是，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后對貨幣政策的有效傳導(dǎo)會起到不良的影響。現(xiàn)在看到的指標(biāo)，歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)下降的情況，不像危機(jī)剛剛爆發(fā)之后，歐洲央行大幅度的放緩貨幣政策時，那時候無論是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量還是總的貨幣供應(yīng)量M3增長率是有明顯提高的，但是在近期，從2009年3、4季度開始到現(xiàn)在開始出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量同比下降的情況。三是，盡管現(xiàn)在金融部門指標(biāo)都不錯，但是非金融部門的情況比較差，金融部門現(xiàn)在對非金融部門貸款不放貸，很謹(jǐn)慎，造成非金融部門的貸款處于減少情況，使得非金融部門融資出現(xiàn)了問題。四是，我們能看到，債務(wù)危機(jī)出來之后，整個債券市場情況很不好，由于政府融資緩慢，但又需要很大的融資，把政府部門融資利率提高之后，會帶動非政府部門即非金融企業(yè)的融資成本提高，而且融資難度加大。我們要看歐洲的主要市場，比如說西班牙馬德里債券市場、希臘債券市場、德國債券市場都可以看到融資規(guī)模受到了一定程度的影響，尤其是非金融部門的債券融資受到一定影響。五是，造成國際金融市場動蕩，顯然對國際貿(mào)易和投資活動產(chǎn)生一些不利的影響，更謹(jǐn)慎，中間的交易成本會增加，最近媒體上經(jīng)常報(bào)道，中國對歐洲國家的出口，本來覺得有利可圖，現(xiàn)在歐元一升值反而變得虧損。這是對貿(mào)易活動的影響。還有因?yàn)閯邮帉ν顿Y活動都有不確定新，增加了交易成本，貿(mào)易的投資活動就不太活躍，這樣對經(jīng)濟(jì)會有一個不利的影響。這幾方面的影響未來都可能導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會出現(xiàn)放緩的情況。

3、歐洲統(tǒng)一貨幣體系的完善比較艱難。

剛才江所長和賈所長都提到制度上的缺陷。原來歐洲沒有一個比較好的救助機(jī)制現(xiàn)在嘗試建立，另外還缺乏比較好的監(jiān)督機(jī)制。這個監(jiān)督機(jī)制是指，原來兩個警戒線，一個赤字率3%，一個控制線60%。原來認(rèn)為是硬約束，現(xiàn)在看到這個約束不僅不硬，危機(jī)來各個國家都達(dá)不到要求。現(xiàn)在怎么建立監(jiān)督機(jī)制，歐洲有一些不同的改革設(shè)想。有人提出，在比較早的時候看到某個國家違背了制度約束的條件，提前給你的優(yōu)惠貸款或者碰到問題時的救助會減少。還有人提議，違背了約束機(jī)制會暫時減少歐洲國家在歐盟的投票權(quán)，這個機(jī)制如果建立起來，對于監(jiān)督方面的機(jī)制會強(qiáng)化很多。像這種問題都是比較難的，需要?dú)W洲國家相互之間協(xié)商、投票權(quán)表決的過程，因此會是一個比較難的一個過程。

總的來講，這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)對經(jīng)濟(jì)未來的影響，對希臘還有其他一些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會產(chǎn)生明顯的影響，總體上對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會產(chǎn)生很大的影響。造成世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性不大。

最后講一點(diǎn)中國從債務(wù)危機(jī)中的啟發(fā)。我們從這次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)里應(yīng)該注意我們國家財(cái)政政策的規(guī)則建設(shè)，直觀來說我們國家的赤字率沒有超過3%，債務(wù)率也沒有達(dá)到60%。我們國家現(xiàn)在有一個問題，從1998年實(shí)行積極的財(cái)政政策以來，經(jīng)濟(jì)高漲、經(jīng)濟(jì)低迷一直是積極的財(cái)政政策，我們國家應(yīng)該建立一種財(cái)政政策的規(guī)則，避免我們國家在經(jīng)濟(jì)高漲的時候還去搞積極財(cái)政。我們國家2007年幸虧當(dāng)時意識到這個問題，搞了一千億多一點(diǎn)的財(cái)政預(yù)算調(diào)節(jié)基金，類似于財(cái)政的結(jié)余，幸虧有一筆結(jié)余之后，2008年先是冰雪災(zāi)害后來是地震，年底碰到金融危機(jī)，幸虧有一千多億財(cái)政預(yù)算調(diào)節(jié)基金使得當(dāng)時調(diào)整宏觀政策應(yīng)急的時候心理有底，財(cái)政政策是我們國家下一步需要考慮完善的地方。