2010年06月25日 02:49
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：由曦 田文會

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由曦 田文會

昨天(6月24日)，在香港香格里拉酒店舉行的農(nóng)行H股首日推介會上，農(nóng)行管理層向投資者介紹，其H股定價范圍在2.88～3.48港元，約合2.52～3.04元人民幣。

此前，農(nóng)行A股機構(gòu)詢價的報價中樞達到2.70元。市場紛傳農(nóng)行A股的價格將定在2.70元。人民幣左右，記者隨即就這一定價水平采訪了某資深銀行業(yè)分析師，他表示，若農(nóng)行最終定價于2.70元這一水平，這將實現(xiàn)發(fā)行人與投資者之間的共贏。

本次農(nóng)行發(fā)行H股價格可能不低于A股，從此前采用A+H或先A后H發(fā)行方式案例來看，H股發(fā)行價格均不低于A股發(fā)行價格。

H股定價或高于A股

農(nóng)行此次采用A、H股同步發(fā)行的形式，據(jù)熟悉資本市場的專業(yè)人士介紹，與以往工行發(fā)行不同，本次農(nóng)行發(fā)行A股和H股實際上是可以區(qū)別定價的。

根據(jù)農(nóng)行披露的《A股發(fā)行安排及初步詢價公告》，A股的定價將經(jīng)歷根據(jù)初步詢價確定價格區(qū)間，以及在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過向配售對象累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格兩個過程；而H股的發(fā)行定價慣例，往往是通過分析師預(yù)路演確定價格區(qū)間，再根據(jù)管理層路演和投資者的下單情況確定發(fā)行價格。農(nóng)行此次發(fā)行過程中，將根據(jù)兩個市場的投資者反饋以及估值水平等情況，分別確定各自的價格區(qū)間，并最終確定發(fā)行價格。

據(jù)接近農(nóng)行的承銷團人士了解，本次農(nóng)行A+H發(fā)行定價將與此前案例有所不同，本次農(nóng)行A股和H股發(fā)行價格區(qū)間將會有所重疊，但是最終定價H股可能不低于A股，目前大型商業(yè)銀行H股估值水平相對A股存在一定溢價，未來農(nóng)行A股和H股定價將主要參考兩地投資者的反饋進行確定。

《每日經(jīng)濟新聞》記者曾了解到，H股承銷商于6月14日至23日進行了預(yù)路演，根據(jù)分析師預(yù)路演中投資者的認購意向反饋，農(nóng)行與H股承銷商討論后，本次初步確定的H股價格區(qū)間對應(yīng)的2010年發(fā)行后PB可能為1.55～1.79倍。

在農(nóng)行H股首日推介會上，農(nóng)行管理層向投資者介紹，農(nóng)行H股定價范圍在2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣。

A股價格2.7元可現(xiàn)共贏

對于農(nóng)行發(fā)行價格的猜測從來就沒有終止過，而市場的焦躁情緒也始終如一。在本月初農(nóng)行上會的當(dāng)天，市場給出了1.9元的低價，而昨日市場又傳出了3.5元的高價，湊巧的是，農(nóng)行最可能的發(fā)行價竟是二者的算術(shù)平均數(shù)。

農(nóng)行IPO初步詢價已于本周三中午(6月23日)結(jié)束，此前關(guān)于詢價中值2.7元的傳聞已經(jīng)被接近農(nóng)行IPO的內(nèi)部人士證實。盡管詢價中值并未最終定價，但是其對最終定價的參考價值正在彰顯，消息顯示，農(nóng)行以2.7元作為其A股發(fā)行最終定價的可能性正在加大。

在農(nóng)行詢價的整個過程中，市場對農(nóng)行可能定價的猜測經(jīng)歷了如過山車般的三個階段：在詢價初始階段，2.5元左右的發(fā)行價被市場所普遍認同。但隨著路演的深入，在主承銷商給出的較高的價值區(qū)間后，坊間又傳聞農(nóng)行會以高于3元的價格發(fā)行。最近，隨著農(nóng)行詢價結(jié)果的揭曉，市場對2.7元定價的認可程度正在提高。

一位券商的銀行業(yè)分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，如果以2.7元定價的話，會低于此前市場的普遍預(yù)期，也低于主承銷商給出的合理價值區(qū)間。據(jù)日信證券銀行業(yè)研究員謝愛紅估算，農(nóng)行發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)約合1.7元定以此計算，2.70元的發(fā)行價對應(yīng)農(nóng)行2010年P(guān)B約為1.6倍。

有分析指出，目前工行和建行2010年P(guān)B均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓，鑒于國內(nèi)銀行股估值處于歷史低位，而農(nóng)行招股書又表現(xiàn)出一定的業(yè)績成長性，如此價位定價將給予后市留有較大空間。農(nóng)行副行長潘功勝此前在路演中也曾表達了其希望農(nóng)行復(fù)制工行上市后給整個市場帶來反彈契機的成功經(jīng)驗。

本周三，曾有消息指出農(nóng)行的初步詢價中值為2.7元，雖然詢價中值并非最終定價，但是其定價參考意義正在被市場所證實。

目前，市場紛傳農(nóng)行A股的價格將定在2.70元左右，記者隨即就這一定價水平采訪了某資深銀行業(yè)分析師，他表示，若農(nóng)行最終定價于2.70元這一水平，這將實現(xiàn)發(fā)行人與投資者之間的共贏。他進一步分析道：“相比于工、中、建三家銀行，農(nóng)行上市最晚，也最有潛力在未來幾年中釋放巨大的股改紅利，在我們的測算模型里，隨著規(guī)模的增長、成本收入比及信貸成本的控制，農(nóng)行未來幾年的凈利潤增速將達到30%，現(xiàn)在的農(nóng)行是非常具有投資價值的；再加上這一價格對應(yīng)農(nóng)行發(fā)行后PB約為1.6倍，在目前較低的銀行股估值水平上又有一定的折扣，我們覺得農(nóng)行上市后的表現(xiàn)值得期待。

根據(jù)以前采用A+H或先A后H發(fā)行方式發(fā)行的案例，H股發(fā)行價格均不低于A股發(fā)行價格。

在H股給定的2.88～3.48港元，合2.52～3.04元人民幣的價格區(qū)間內(nèi)，從H股價格不低于A股價格這個判斷，會得出A股發(fā)行價不會超過3元。

盡管A股發(fā)行價格還沒有最后確定，但A股發(fā)行價格不會超過3元似乎已經(jīng)被市場所接受。

融資規(guī)?？赡苈缘陀陬A(yù)期

在2.7元的發(fā)行價基礎(chǔ)上，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行在A股融資額將達到近600億元人民幣；若行使超額配售選擇權(quán)，A股融資規(guī)模將達到約691億元人民幣。

H股方面，按照H股定價范圍在2.88～3.48港元計算，若未行使超額配售選擇權(quán)，H股融資規(guī)模將達到673億至812億人民幣；若行使超額配售選擇權(quán)，H股融資規(guī)模將達到約774至933億人民幣。

兩者相加，若未行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行此次A+H總?cè)谫Y規(guī)模將在1273億～1412億人民幣，合187億～207億美元；若行使超額配售選擇權(quán)，農(nóng)行此次A+H總?cè)谫Y規(guī)模將在1465～1624億人民幣，合215～238億美元。

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