2010年06月26日 02:54
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：王硯丹

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本周三（6月23日）上午11時(shí)30分，號(hào)稱(chēng)上半年“全球最大IPO”的農(nóng)行首發(fā)初步詢(xún)價(jià)終于畫(huà)上句號(hào)，但有關(guān)農(nóng)行定價(jià)的一切爭(zhēng)論并未因此塵埃落定，反而愈演愈烈。從稍早前市場(chǎng)普遍預(yù)期的不超過(guò)每股2.5元，到目前有機(jī)構(gòu)給出的4元左右，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行發(fā)行價(jià)報(bào)價(jià)水漲船高，不過(guò)謎底依然未解。

下周二（6月29日），農(nóng)行即將公布定價(jià)區(qū)間，緊接著周四（7月1日）開(kāi)始網(wǎng)下申購(gòu)。7月6日，農(nóng)行將進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，并在7月8日公布發(fā)行價(jià)格。而伴隨農(nóng)行發(fā)行價(jià)預(yù)期 “忽低忽高”，A股市場(chǎng)現(xiàn)有14只銀行股關(guān)注度也忽冷忽熱。

在半個(gè)月前農(nóng)行上會(huì)前夕，市場(chǎng)整體看淡農(nóng)行發(fā)行，甚至一度傳出消息稱(chēng)，農(nóng)行發(fā)行價(jià)將不足兩元，銀行板塊也因此創(chuàng)出4月以來(lái)調(diào)整新低。不過(guò)在上周的詢(xún)價(jià)過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行估值看法開(kāi)始發(fā)生改變，一些機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為農(nóng)行合理價(jià)值可以達(dá)到4元以上。A股市場(chǎng)銀行板塊因此聞風(fēng)上漲，本周除交行外，其余銀行股均有不同程度上漲。

市場(chǎng)上調(diào)發(fā)行價(jià)預(yù)期

農(nóng)行發(fā)行價(jià)之爭(zhēng)早在6月9日農(nóng)行上會(huì)前數(shù)周就已經(jīng)開(kāi)始。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，由于股市環(huán)境不好，A股市場(chǎng)現(xiàn)有銀行股估值已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)域，農(nóng)行發(fā)行價(jià)不會(huì)超過(guò)1.6倍PB，即每股2.5元。但是在農(nóng)行順利過(guò)會(huì)、開(kāi)始路演推介并向機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)以后，市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)行的定價(jià)認(rèn)定卻發(fā)生了極大變化。

農(nóng)行四大主承銷(xiāo)商——中金公司、中信證券、國(guó)泰君安和銀河證券在各自撰寫(xiě)的農(nóng)行價(jià)值投資報(bào)告中，均認(rèn)為農(nóng)行合理定價(jià)應(yīng)該在3元以上。其中，中信證券給出的合理價(jià)值區(qū)間在3.02元~4.07元；銀河證券與國(guó)泰君安給出的合理價(jià)值區(qū)間分別為3.17元~3.65元和3.2元~3.91元，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前市場(chǎng)心理價(jià)格。

承銷(xiāo)商的積極推介，顯然對(duì)農(nóng)行估價(jià)上升起了重要作用，近期其他一些機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)也開(kāi)始“水漲船高”。如興業(yè)證券在農(nóng)行剛剛發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿時(shí)曾經(jīng)發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為“農(nóng)行發(fā)行價(jià)若是在每股2.7元以上，那么將不會(huì)產(chǎn)生太大吸引力?！钡窃谧钚掳l(fā)表的《農(nóng)業(yè)銀行新股定價(jià)報(bào)告》中，興業(yè)證券上調(diào)了發(fā)行價(jià)預(yù)期，認(rèn)為“農(nóng)行內(nèi)含的合理價(jià)值在3.04元~3.41元之間?；诋?dāng)前二級(jí)市場(chǎng)的估值情況，農(nóng)行合理發(fā)行定價(jià)應(yīng)介于2.7元~3.1元之間。

推高銀行板塊估值

而另一方面，市場(chǎng)提高農(nóng)行發(fā)行價(jià)預(yù)期對(duì)于A股市場(chǎng)已經(jīng)上市的14只銀行股股價(jià)似乎也起到了積極示范作用。

在農(nóng)行過(guò)會(huì)前一天 （6月8日），A股市場(chǎng)14只銀行股中，除華夏銀行和南京銀行以外，其余12只全部創(chuàng)出4月調(diào)整以來(lái)新低。但是在農(nóng)行過(guò)會(huì)以后，整個(gè)銀行板塊開(kāi)始出現(xiàn)觸底回升跡象。盡管上周由于端午節(jié)放假原因，A股市場(chǎng)僅6月17日、6月18日兩天交易，但是在滬深300指數(shù)周跌幅達(dá)到2.27%的情況下，銀行板塊卻僅僅下跌0.05%，跑贏同期大盤(pán)。

而本周除交通銀行外，其余銀行股也都有不同程度上漲。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，銀行股近期走強(qiáng)主要由農(nóng)行定價(jià)效應(yīng)所致?！皫准抑饕u(mài)方對(duì)農(nóng)行報(bào)價(jià)超過(guò)3元，顯著高于此前市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)其他三大行形成明顯溢價(jià)。如果最終農(nóng)行發(fā)行價(jià)較高，那么市場(chǎng)面臨兩種選擇：一是已上市三大行股價(jià)上行，彌補(bǔ)與農(nóng)行溢價(jià)缺口；二是農(nóng)行的認(rèn)購(gòu)出現(xiàn)一定困難。由于農(nóng)行的上市勢(shì)在必行，因此“國(guó)家隊(duì)”資金推動(dòng)大行股價(jià)上行可能性較大。這種觀點(diǎn)已經(jīng)被部分市場(chǎng)參與者認(rèn)知，不排除他們提前進(jìn)行了布局。但是如果沒(méi)有‘國(guó)家隊(duì)’資金參與，溫和的上漲暫時(shí)難以出現(xiàn)，因此銀行股短期的震蕩在所難免。

光大證券分析師也持有類(lèi)似看法，認(rèn)為在農(nóng)行上市前后，銀行板塊估值都將繼續(xù)因農(nóng)行發(fā)行價(jià)超出此前市場(chǎng)預(yù)期而受到一定支撐。但是光大證券同時(shí)也指出，中期來(lái)看流動(dòng)性及市場(chǎng)情緒的變化對(duì)銀行股的走勢(shì)更為重要。

銀行股續(xù)跌空間有限

另外值得一提的是，一些業(yè)內(nèi)人士還指出，除了農(nóng)行定價(jià)可能較高帶來(lái)的示范效應(yīng)外，A股市場(chǎng)銀行股估值跌至歷史低點(diǎn)后，具有估值修復(fù)要求也是促使相關(guān)個(gè)股股價(jià)反彈的重要原因。

國(guó)泰君安證券在剛剛發(fā)布的 《銀行業(yè)2010年中期策略報(bào)告》中指出，目前銀行業(yè)2010年動(dòng)態(tài)平均PE、PB分別為10.57倍、1074倍，估值距歷史最低點(diǎn)僅20%空間。即使考慮不良率增加、信貸成本提高等不確定性影響，銀行股的PE、PB也已具備了較好的估值安全邊際，股價(jià)繼續(xù)下跌空間有限。

國(guó)泰君安還指出，從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2010年銀行業(yè)景氣趨勢(shì)依然向好。盡管信貸成本存在監(jiān)管要求的不確定性，但在目前風(fēng)險(xiǎn)可控、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，大幅波動(dòng)的概率并不大。

而下半年行業(yè)凈息差仍將緩慢上行，再加上貸款規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)、手續(xù)費(fèi)收入保持良好增勢(shì)，即使考慮到不良貸款率和撥備覆蓋可能增加，銀行業(yè)2010年凈利潤(rùn)增速仍可達(dá)到18%的較高水平。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性較強(qiáng)的深發(fā)展、南京銀行和興業(yè)銀行，以及金融創(chuàng)新方向具備優(yōu)勢(shì)的浦發(fā)、招行、交行等。

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