2010年06月28日 07:17
來源：理財周報 作者：熊婷婷

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理財周報IPO實驗室研究員 熊婷婷／文

你可以跑不過劉翔，但你不可以跑不過CPI。

但是現(xiàn)實往往更為殘酷?，F(xiàn)在很多企業(yè)已經(jīng)跑不過CPI，甚至跑不過銀行定存利率。

更匪夷所思的是，這樣一家公司，上海龍宇燃油股份有限公司，就要上市了。拂不掉的歷史塵埃，糟糕的財務(wù)狀況，迷茫的前景，都讓人不得不擔心。

拂不去的歷史塵埃：不合規(guī)事項很多

1997年，太倉哈太與徐增增出資設(shè)立了上海龍宇石化有限公司，即此次發(fā)行人的前身。1998年12月，太倉哈太與劉振光簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其龍宇石化的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給劉振光。劉振光與徐增增乃夫妻關(guān)系。值得注意的是，簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之時，太倉哈太已經(jīng)由于自身原因進行清算并注銷，并不具備法人資格。且太倉哈太作為鄉(xiāng)鎮(zhèn)聯(lián)營企業(yè)，當時并沒有參照《國有資產(chǎn)評估管理辦法》及其細則等規(guī)定對公司資產(chǎn)進行評估，只是由上海黃埔公瑞會計師事務(wù)所出具了審計報告。

2009年9月，事隔11年之后，太倉市人民政府才出具了《關(guān)于對上海龍宇燃油股份有限公司歷史沿革過程中股權(quán)轉(zhuǎn)讓適宜予以確認的批復》，確認此次轉(zhuǎn)讓合法有效。

最可悲的是，龍宇石化歷次增資過程中找的驗資機構(gòu)都不爭氣。

1998年第一次增資的時候，出具驗資報告的上海黃浦公瑞會計師事務(wù)所曾于2000年由于涉嫌為長錦公司虛假驗資陷入民事訴訟，法院判決華夏會計師事務(wù)所有限公司在虛假驗資的五百萬元范圍內(nèi)承擔賠償責任。

接下來在2005年、2006年和2007年的三次增資中，驗資機構(gòu)均為并不具備從事證券期貨業(yè)務(wù)相關(guān)資格的上海新中創(chuàng)會計師事務(wù)所或上海新中創(chuàng)資產(chǎn)評估有限公司。

其中，除2005年第二次增資外，龍宇石化都于2010年重新委托其他具備資質(zhì)的中介機構(gòu)對之前的驗資報告進行了復核。而財政部，中國證監(jiān)會發(fā)布的［1993］財會協(xié)字第112號《財政部，中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所對審計、驗資報告復審、確認以及合作開展業(yè)務(wù)的通知》明確表明：1.1993年4月1日前，已聘請無資格的事務(wù)所和人員完成初步審計、驗資報盈利預測的申請公開發(fā)行股票公司，或已聘請一家有資格的事務(wù)所從事審計與資產(chǎn)評估兩項業(yè)務(wù)的公司，可以再請一家有資格的事務(wù)所進行補充工作后，由其出具有關(guān)專業(yè)報告。201993年4月1日后不得再發(fā)生上述行為。已取得資格的事務(wù)所對其他事務(wù)所在1993年4月1日后出具的各類專業(yè)報告進行的復審或確認一律無效。

龍宇燃油聘請的不具有相關(guān)資格的中介機構(gòu)進行驗資的行為，都發(fā)生在1993年4月1日之后，按照上述規(guī)定，其他機構(gòu)的復審和確認，一律無效。

2007年到2008年間，龍宇石化收購了同一控股股東控制之下的上海紫錦和大連歐翔，且業(yè)務(wù)方面龍宇石化與上海紫錦、大連歐翔也屬關(guān)聯(lián)方。

今年，龍宇燃油的全資子公司在臨上市之前收購了舟山龍德。上市前期的并購式擴張，也讓龍宇燃油財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性打了折扣，而這種非內(nèi)含式，并購式的擴張，讓龍宇燃油的真實成長性，也變得模糊起來。

而這一切的背后，是劉振光，徐增增，劉策和他們一家三口所掌握的龍宇控股。本次發(fā)行前三人直接或間接通過龍宇控股共同持有公司88.13%的股份，本次發(fā)行后實際控制人持股比例仍然高達66.10%。

財務(wù)狀況愈演愈糟

龍宇燃油主營業(yè)務(wù)為船用燃料油的供應(yīng)服務(wù)，業(yè)務(wù)包括燃料油的采購、運輸、倉儲調(diào)和、批發(fā)、零售及船舶水上加油業(yè)務(wù)。總體來說，是一家銷售服務(wù)型企業(yè)。

根據(jù)上海龍宇燃油股份有限公司首發(fā)招股說明書所披露的信息，2007年到2009年，龍宇燃油的營業(yè)收入分別是32.46億、44.27億、37.21億，所對應(yīng)的凈利潤分別為5158萬、5235萬、6601萬。這三年，龍宇燃油的凈利率分別為1.59%、1億18%、1億77%。這是一個低于同期銀行定存利率的凈利潤率。

對此，上海龍宇的解釋是，其主要從事燃料油批發(fā)而非零售服務(wù)，因為利潤較薄。不過，既為批發(fā)性企業(yè)，其羸弱的周轉(zhuǎn)能力和現(xiàn)金流則令人擔憂。

2009年和2008年龍宇燃油的流動比例分別為1.49與2.60，下降42.69%;速凍比率分別為1.08與1.87，下降42.25%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為89.33(次)152.74(次),下降41.51%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為29.12(次)66.07(次)，下降55.93%。應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的下降，暗示了龍宇燃油在管理，談判能力上的不足。銷售性企業(yè)的生命線就是周轉(zhuǎn)性，對龍宇燃油來說，這種趨勢意味著什么？

上海龍宇燃油的現(xiàn)金儲備能力令人擔憂。2007年龍宇燃油銷售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為37億，2008年為49億，2009年則為42億，均屬正常，但其周轉(zhuǎn)性卻愈見壓力，這表明龍宇燃油在其產(chǎn)業(yè)鏈向上向下游都比較缺乏掌控力。

龍宇燃油也在招股說明書中承認了資金短缺，流動性不足這一點，此次募集資金的用途之一就是補充流動資金項目，預計要8000萬。而超額募集到的資金，也會用來歸還項目已投資部分的銀行借款和支付項目剩余款項。

上海龍宇到底有沒有核心競爭力？

我國燃料油供應(yīng)市場仍然處于初級階段，門檻低、競爭大、標準亂。2007到2009年，龍宇燃油在船用燃料油市場的占有率分別為6.4%、7到2%、7到7%,雖在上升之中，但是整體份額仍然比較小。那么，龍宇的核心競爭力是什么呢？

目前國內(nèi)燃料油主要由中國石油，中國石化兩大集團生產(chǎn)。由于國內(nèi)市場供小于求，燃料油供需缺口由進口解決，這樣一來成本較高，龍宇燃油在招股說明書中數(shù)次強調(diào)直接采購能力可以造成新進入者壁壘。而龍宇燃油具有采購能力優(yōu)勢，屬于煉化企業(yè)的核心分銷商，采購具有穩(wěn)定性。

這意味著，上海龍宇的核心競爭力就是一種與上游供貨商較好的關(guān)系。這是否具有可持續(xù)性？是否能真正構(gòu)成壁壘？

面對其主要競爭對手如中石化中海船舶燃料供應(yīng)有限公司、中石化長江燃料有限公司、中國船舶燃料有限責任公司等是國有大型石化企業(yè)及航運企業(yè)所設(shè)的燃料油經(jīng)營公司，龍宇燃油縱然在民營企業(yè)中采購能力較強，也難以和煉化企業(yè)嫡系的國有燃料油企業(yè)競爭。那龍宇燃油將如何生存？

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