2010年06月29日 05:19
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：徐皓

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華夏基金股權(quán)最后賣出什么價，對于關(guān)注中信證券的人已顯得不那么重要，“擬掛牌轉(zhuǎn)讓51%華夏基金的股權(quán)”已經(jīng)宣告了最大的利空。而《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，密切關(guān)注華夏基金的人開始打起算盤，華夏基金最終的股權(quán)溢價或?qū)⒊蔀榧妬y的基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場中具有指導意義的標桿。

最壞的結(jié)果

“保守估計能賣50億左右?！庇腥谭治鰩熢谔蕹绫ＹY產(chǎn)貢獻后為華夏基金51%股權(quán)的估價，同時反復強調(diào)這是“保守估計能賣樂觀估計則可“賣到八九十億”

而中信證券則給出了102億元至125億元之間的估價，并認為低價轉(zhuǎn)讓的概率極小。

而華夏基金最終能賣出如何身價，已經(jīng)成為中信證券處理這部分股權(quán)問題中最不關(guān)心的事兒。此次公告稱“擬掛牌轉(zhuǎn)讓51%股份”宣告華夏成為合資基金公司的可能已甚微；而若作為內(nèi)資公司，中信證券所要出讓股份的最低比例便是51%(相關(guān)法規(guī)規(guī)定基金公司主要股東最高出資比例不超過全部出資的49%，但合資公司不受此限制)。這意味著，在華夏基金股權(quán)這塊“大肥肉”的博弈上，中信證券仍作出了最大限度的利益讓渡。

長城證券分析師劉俊認為，出售華夏基金的部分股權(quán)后，公司明年基金管理費和基金銷售等收入減少，在現(xiàn)行的會計科目下，收入比重由一季度22%下降至未來17%的水平；若2010年和2011年年報中不把華夏基金并表計算，則華夏基金的收入貢獻約為8%~9%。

但事實上仍有不少市場人士對于華夏基金股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價保持密切關(guān)注，一方面中信證券每股賬面價值的影響將取決于轉(zhuǎn)讓價格，另一方面，作為基金業(yè)界龍頭老大，華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價或成為具有指導意義的標桿。

股權(quán)估價標桿

目前基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓報價紛繁，并有逐漸走高的趨勢。對于資產(chǎn)管理企業(yè)股權(quán)通用的定價辦法是“資產(chǎn)管理規(guī)?！凉乐当嚷省保瑫r也要參考同類基金公司近期股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價以及公司風格、市場地位和發(fā)展?jié)摿Φ取?/p>

基金行業(yè)咨詢機構(gòu)Z-BENAdvisors統(tǒng)計顯示，2009年基金公司平均估值比率為6.92%。而2007年和2008年這一比率分別是5.73%和3.63%。

截至今年1季度，華夏基金公司管理的公募基金資產(chǎn)達2538億元，若按2009年基金公司平均估值比率6.92%估算，其51%的股權(quán)價格已達到90億左右。此外，華夏基金管理的非公募資產(chǎn)未公開披露但體量巨大。

不過，分析人士稱，從此次掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式推測，接盤方很可能是國資背景。加之華夏基金股權(quán)問題解決緊迫，股權(quán)溢價或?qū)⒂兴档汀?/p>

而業(yè)內(nèi)人士認為，不管華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格是否會受到其他因素影響，作為中國規(guī)?！疤熳忠惶枴钡幕鸸荆瑢ζ渌鸸竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓定價具有一定的參考作用。

基金公司股權(quán)價水漲

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，近來中國基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格大有水漲船高之勢。

最新的一個案例是今年6月初中科英華出資不超過7650萬元人民幣受讓中國吉林森林工業(yè)集團持有的天治基金公司3000萬股股權(quán)，占總股本23.08%。而截至今年一季度，天治基金資產(chǎn)管理規(guī)模為44億元。以此計算，天治基金估值比率達到7.55%。

而去年11月，與華夏基金同在規(guī)模第一梯隊的博時基金24%的股權(quán)以26.28億元成交。截至去年末，博時基金管理的公募基金以及受托管理的社?；?，以及企業(yè)年金賬戶、特定資產(chǎn)管理賬戶累積資產(chǎn)管理總規(guī)模逾2090億元。由此計算其估值比率為5.24%；而僅以公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模計算，估值比率則高達7.9%。

Z-BENAdvisors的一項報告稱，中國基金業(yè)的發(fā)展已經(jīng)吸引了眾多海外投資人尋求進入。從絕對數(shù)值看，進入中國基金業(yè)的門檻在提高；不過考慮到后續(xù)收益的貼現(xiàn)和紅利收入的抵扣，這項投資確實具有吸引力。

同時報告稱，由于基金公司股權(quán)供應(yīng)緊缺，從近期的協(xié)議來看，外方通常被安排在小股東的位置上。

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