2010年06月29日 07:53
來源：國際金融報(bào) 作者：趙怡雯

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從2009年8月30日盤中最高點(diǎn)38.8元，到昨日收盤價(jià)12.83元，中信證券的股價(jià)近一年來一直籠罩在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的陰影下。盡管業(yè)內(nèi)人士多次預(yù)期中信證券轉(zhuǎn)讓股權(quán)利空即將出盡，但股價(jià)的表現(xiàn)卻顯示出投資者的擔(dān)憂仍在繼續(xù)。

日前，中信證券公告稱，為符合中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，擬在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓持有的華夏基金51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，公司所持華夏基金股權(quán)比例從100%下降至49%。然而，公告中并未提及最終的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，由于這一懸念仍未解開，中信證券的股價(jià)仍然無法有所起色。此外，昨日有媒體報(bào)道稱，中信證券某投行高管涉嫌內(nèi)幕交易遭中國證監(jiān)會(huì)調(diào)查，并逃往境外。

截至昨日收盤，中信證券下跌2.73%。北京一位券商人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“中信證券的股價(jià)下跌雖然與大盤回調(diào)有著很大的聯(lián)系，但中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金的價(jià)格沒有出爐，市場所謂的利空便很難出盡。

興業(yè)證券分析師張穎通過資產(chǎn)管理公司通常的兩種估值方式(管理總資產(chǎn)按管理資金規(guī)模折合一定比例和市盈率估值)預(yù)計(jì)，中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金51%股權(quán)最終成交價(jià)格大約在102億元至125億元之間。張穎認(rèn)為，“參考先前中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，定價(jià)合理，甚至超過市場預(yù)期。因此，預(yù)計(jì)此次華夏基金低價(jià)轉(zhuǎn)讓的可能性極小。

然而，即使中信證券能夠因?yàn)榇舜无D(zhuǎn)讓獲得一筆不菲的現(xiàn)金，但是少了華夏基金這只“下金蛋的雞”51%的股權(quán)，短期內(nèi)中信證券的業(yè)績難免會(huì)受到較大沖擊。

長江證券分析師劉俊在最新發(fā)布的研究報(bào)告中指出，假設(shè)2011年的A股交易額達(dá)到今年52萬億元的預(yù)測值，在投行收入持平、自營收入增長、不考慮新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)的情形下，中信證券的營業(yè)收入將下降18.2%，其中自營收入的比重將由一季度11%上升至20%的水平。由于今年自營和傭金收入同比降幅較大，華夏基金對中信證券凈利潤的貢獻(xiàn)雖然在2009年僅為11%，但在今年的業(yè)績比重能達(dá)到約15%，因此出售華夏基金部分股權(quán)，對今年凈利潤的負(fù)面影響約在4%-5%，對明年業(yè)績的負(fù)面影響更是可能達(dá)到7%。

劉俊表示，“中信證券出售子公司的股權(quán)不僅使收入減少，也降低了經(jīng)紀(jì)、基金管理等穩(wěn)定性業(yè)務(wù)收入的比重，增加了收入結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)度。

但是凡事有利就有弊，劉俊也認(rèn)為，雖然出售中信建投和華夏基金的股權(quán)，將使公司的經(jīng)紀(jì)、投行和基金管理等相關(guān)收入減少，但華夏基金將再度獲得新發(fā)產(chǎn)品的資格。同時(shí)，中信證券通過出售子公司股權(quán)所獲得的巨額收入將進(jìn)一步提升公司融資融券和直接投資等業(yè)務(wù)的資本實(shí)力，從而可以借此獲得相應(yīng)的收入補(bǔ)償。

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