2010年07月01日 07:26
來源：上海證券報 作者：張歡

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農(nóng)業(yè)銀行近日正式宣布其A+H首次公開發(fā)行的初步詢價結(jié)果，其中A股發(fā)行價格區(qū)間為2.52-2.68元，H股發(fā)行價格區(qū)間為2.88-3.48港元(約合人民幣2.52-3.05元)。雖然農(nóng)行在兩地的最終發(fā)行價尚未確定，但如果不出意料的話，將出現(xiàn)罕見的“AH發(fā)行價倒掛”現(xiàn)象。

分析人士表示，在目前A股小盤股炒作氣氛較為濃厚的情況下，銀行板塊普遍出現(xiàn)A、H股價格倒掛現(xiàn)象，農(nóng)行A、H發(fā)行價倒掛亦是無奈之舉。農(nóng)行此次確定的A股價格區(qū)間低于市場預(yù)期，市盈率相比工行和建行存在一定折讓，將有助于降低其上市后股價下滑的風(fēng)險，對于其他銀行股的市場表現(xiàn)也將是利好。

今年上半年上證綜指大跌26%，遠高于其他主要市場下跌幅度，也造成越來越多A、H股價倒掛現(xiàn)象。截至6月30日，A、H溢價指數(shù)連續(xù)第9個交易日收于100點下方，負溢價的個股有15只，占A+H股總數(shù)的29.41%。

在15只負溢價股中，銀行板塊占了三分之一，分別是招商銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行和中國銀行。其中，招商銀行以21.91%的負溢價率高居負溢價榜首，而工商銀行和建設(shè)銀行的負溢價分別為19.44%和15.92%。

“從工商銀行和建設(shè)銀行目前的A、H股比價來看，農(nóng)業(yè)銀行所作出的發(fā)行價安排較為合理，A股價格區(qū)間的下限與H股相同，但上限比H股約低12%，這也反映了A股投資者對農(nóng)行定價更為謹慎的態(tài)度。”分析人士說。

國信證券分析師黃學(xué)軍說，近期銀行板塊A、H股價倒掛與銀行股擴容存在一定聯(lián)系。從供給的角度來說，銀行股不是稀缺產(chǎn)品，在價格上要反映這種非稀缺性。這點類似于目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，而A股還在不斷供應(yīng)本不稀缺的銀行股。因而，銀行板塊出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性過剩。

也有分析人士指出，A股目前低迷不振，大資金進場意愿不強，也是造成以銀行為代表的藍籌股乏人問津的重要原因。

市場人士表示，按照農(nóng)行目前的發(fā)行價區(qū)間，農(nóng)行A股破發(fā)的可能性微乎其微。根據(jù)測算，在沒有超額配售的情況下，2.52-2.68元的價格區(qū)間約相當(dāng)于農(nóng)行今年1.59-1.66倍的預(yù)測市凈率，或9.65-10.27倍的預(yù)測市盈率。

“農(nóng)行此次確定的A股價格區(qū)間低于之前的市場預(yù)期，相比目前工行和建行A股約1.8倍左右的市凈率有一定折讓，這將有助于降低其上市后股價下滑風(fēng)險，破發(fā)的可能性非常小，預(yù)計首日漲幅將在2%-5%之間。”分析人士說。

也有分析人士指出，農(nóng)行發(fā)行意味著近期壓制大盤的流動性緊張局面將逐漸改善，如果農(nóng)行上市后走勢良好，將大大提振市場信心，尤其對相關(guān)銀行業(yè)個股將帶來示范效應(yīng)。從中長期來看，目前A股估值水平已接近底部區(qū)域，尤其是以銀行股為代表的藍籌板塊下跌空間較小。

廣發(fā)證券分析師余曉宜表示，當(dāng)前銀行股的估值水平處于1998年以來的最低位，從國際比較來看亦具備安全邊際。

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