2010年07月06日 01:01
來源：新快報 作者：強燕

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-新快報記者 強燕

盡管上證綜指已經(jīng)跌破2400點，但有不少基金界人士認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟增長放緩、上市公司盈利可能出現(xiàn)拐點、資金面不再寬松以及歐債外患未妥善解決的大背景下，目前A股市場的整體估值水平并不低，特別是一些只有概念沒有業(yè)績支撐的中小盤股估值壓力沒有充分釋放，三季度甚至下半年的股市都不會太樂觀，不過，現(xiàn)在也不會像2008年那樣慘，“不太可能跌到2008年的低點。

政策松動已具備條件

機構(gòu)人士多認(rèn)為，上半年政策調(diào)控主導(dǎo)了市場下跌。嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺的清理，使得市場擔(dān)憂經(jīng)濟二次探底。不過，這種狀況在三季度有可能改變。

諾安基金認(rèn)為，目前經(jīng)濟增長指標(biāo)見頂回落。PMI訂單回落、生產(chǎn)趨緩、產(chǎn)成品庫存上升，階段性增長高峰已過，一季度擔(dān)心經(jīng)濟過熱，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)降溫、過熱警報基本解除。

長城證券在三季度投策報告中也指出，由于下半年經(jīng)濟增長不確定性增加，決策層將側(cè)重于評估已出政策對于經(jīng)濟增長的影響。從中長期的角度來看，下半年已經(jīng)具備了政策逐步放松空間。

大摩華鑫基金也提出，中國經(jīng)濟增速開始放緩，通脹壓力也有所減輕，房地產(chǎn)新政效果需要進一步觀察。在此背景下，政策進一步收緊動力不足，但也很難出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，未來一段時間將更趨于穩(wěn)健和中性。

企業(yè)盈利不會現(xiàn)劇降

除了政策面壓力下降外，隨著股市的深幅調(diào)整，上市公司整體的估值水平也變得有吸引力。國海富蘭克林在三季度投策報告中就指出，截至6月27日，A股市場整體市盈率為20倍，市凈率2.7倍；其中滬深300整體市盈率為17倍(注：市盈率和市凈率均用2009年年報數(shù)據(jù)計算)。如果按照2010年A股整體盈利增長20%的預(yù)期，則目前滬深300的動態(tài)市盈率為14倍左右，而2002年至2010年6月，A股整體市盈率均值是30.35倍，市凈率均值是2.81倍。可見A股市場估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)低于歷史均值，滬深300動態(tài)市凈率接近歷史估值底部。

雖然國海富蘭克林不否認(rèn)中小盤股仍存在一定的估值泡沫，但該公司相信，在經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，“即使最壞情況發(fā)生，在外圍經(jīng)濟影響下出現(xiàn)二次探底這樣的情況，中國經(jīng)濟和企業(yè)盈利也不會面臨像2008年那么難看的劇變。國內(nèi)股市表現(xiàn)也不太可能跌到2008年的低點”

開始關(guān)注績優(yōu)大盤股

雖然4月份以來有一定補跌，但今年上半年表現(xiàn)最好的還是中小盤股。不過，時至年中，基金對中小盤股的態(tài)度發(fā)生改變，開始關(guān)注起大盤股和一些二線藍籌股。究其原因，就是擔(dān)心中小盤股估值風(fēng)險的進一步釋放。

長城基金表示，從業(yè)績穩(wěn)定性角度來看，高估值的小盤股所面臨的實際調(diào)整壓力要高于具備估值優(yōu)勢的大盤股。隨著市場估值、流動性和投資者情緒的改變，特別是從今年11月開始，創(chuàng)業(yè)板法人股開始大量流通，高估值小盤股的價值回歸必然發(fā)生。題材股、創(chuàng)業(yè)板股票的補跌風(fēng)險值得投資者警惕。

諾安基金也認(rèn)為，“從估值來看，小盤股估值高于中盤股，中盤股估值高于大盤股。高估值板塊利潤增速未超越其他板塊，比如估值最高的創(chuàng)業(yè)板未來兩年利潤增速與其他板塊相比，并沒有顯示出明顯的優(yōu)勢。

因此，在最新的投策報告中，多家基金都表示，三季度甚至下半年都會關(guān)注一些有業(yè)績支撐且跌過頭的大盤股或周期股。不過，也有部分基金仍認(rèn)為“調(diào)結(jié)構(gòu)”會令新興行業(yè)(中小盤股為主)持續(xù)受益，值得堅守。

基金觀點——四基金公司談投資方向

長城基金：大盤股望跑贏市場

流動性的收縮往往導(dǎo)致市場的下跌。從歷史上看，在市場下跌的第一個階段，大盤股往往最先遭到拋售，而小盤股通常表現(xiàn)較好。然而伴隨著流動性繼續(xù)收縮，一方面流動性的收縮程度最終波及到小盤股；另一方面經(jīng)濟下行的趨勢得以確認(rèn)，企業(yè)盈利下調(diào)開始顯現(xiàn)，在這個階段，估值相對高的小盤股具有更高的波動性，因此其估值水平相對大盤股可能會出現(xiàn)下降。結(jié)合對流動性和未來經(jīng)濟形勢的判斷，長城基金認(rèn)為，由于下半年經(jīng)濟增長將明顯回落，加上流動性大方向上仍然是收縮的，盡管在前期下跌階段的小盤股持續(xù)跑贏市場，但后期風(fēng)格轉(zhuǎn)換實現(xiàn)概率較大，未來大盤股有望相對跑贏。

國海富蘭克林：重點關(guān)注兩大機會

一是階段性關(guān)注風(fēng)格轉(zhuǎn)換背景下以周期性傳統(tǒng)行業(yè)為低估值代表的行業(yè)及個股。在中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的大背景下，投資者不必要對這些周期性傳統(tǒng)行業(yè)過于悲觀，投資者悲觀預(yù)期的改變會帶來階段性估值修復(fù)的投資機會。

二是在合理估值水平下繼續(xù)重點關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)個股。而消費品行業(yè)和區(qū)域振興板塊，盡管中長線潛力依然值得肯定，但在經(jīng)歷去年下半年和今年上半年的強勢表現(xiàn)后，短期估值優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在，今年下半年很難出現(xiàn)行業(yè)和板塊性機會，應(yīng)自下而上挖掘其中的個股機會。消費品行業(yè)中下半年相對看好的是商業(yè)連鎖、信息服務(wù)、航空物流、餐飲旅游等側(cè)重消費服務(wù)的行業(yè)。區(qū)域振興板塊中則相對看好新疆板塊的中長線增長潛力，尤其是新疆股中的基礎(chǔ)建設(shè)、礦產(chǎn)資源和特色農(nóng)業(yè)類股票。

諾安基金：沿三投資主線布局

主線一：布局消費升級品種。繼續(xù)在食品飲料、醫(yī)藥、傳媒、旅游、商業(yè)、交通、信息服務(wù)、IT產(chǎn)品等前景廣闊、增長確定的大消費領(lǐng)域中布局。理由：低端勞動力工資上漲會促進消費水平的提升；農(nóng)村消費追趕城市，城市消費步入更新?lián)Q代期；房地產(chǎn)調(diào)控反而讓消費類行業(yè)受惠。

主線二：淘寶新興產(chǎn)業(yè)中的“國家寶藏”，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的七大方向：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源、汽車。新興產(chǎn)業(yè)具有很強成長潛力的核心要素，正是消費升級與國際主流消費趨勢的發(fā)展。典型案例如：蘋果I-phone、比亞迪純電動汽車等。

主線三：關(guān)注趨勢明朗化的績優(yōu)股。關(guān)注前期調(diào)整充分、估值優(yōu)勢明顯的行業(yè)，各種風(fēng)險釋放后，隨著行業(yè)趨勢的日漸明朗化和市場的振蕩企穩(wěn)，它們或?qū)⒙氏确磸棽@得一定的相對收益，如房地產(chǎn)、保險、銀行、航空等行業(yè)。

大摩華鑫：看微觀成長性選股

下半年投資機會更多的會集中到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級、消費領(lǐng)域的擴張以及新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新上來。由于經(jīng)濟形勢變化及新興行業(yè)尚不能替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來推動經(jīng)濟保持較高速度的增長，因此，對于新興行業(yè)也要區(qū)別分析，從細(xì)分子行業(yè)、微觀有成長性的企業(yè)這個角度來挖掘個股是下半年較為合理的投資策略。

看好的行業(yè)主要集中在節(jié)能減排、新能源和大消費類項上。

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