2010年07月08日 07:51
來源：中國證券報 作者：任曉 趙曉路

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□本報記者 任曉 趙曉路

多家機構(gòu)的分析師和一些專家表示，農(nóng)行依托三農(nóng)金融服務(wù)的定位，發(fā)揮自身優(yōu)勢，成長性可期。從長期看，農(nóng)行具備較好的投資價值。

成長前景樂觀

數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行是中國廣大縣域地區(qū)最重要的金融服務(wù)提供商，在縣域地區(qū)擁有龐大的客戶基礎(chǔ)。

截至2009年12月31日，農(nóng)行在縣域地區(qū)的貸款總額和存款總額分別為11,934.13億元和30,346.46億元，分別較2008年增長43.4%和20.7%；三農(nóng)金融業(yè)務(wù)貸款總額和存款總額分別占農(nóng)行的28.8%和40.5%。截至2009年底，農(nóng)行有12,737家縣域機構(gòu)，覆蓋全國99.5%的縣級行政區(qū)。

宏源證券研究所銀行業(yè)高級研究員張繼袖認為，農(nóng)行的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)決定了其三農(nóng)金融發(fā)展空間，而作為以三農(nóng)業(yè)務(wù)為特色的銀行目前享有一定的國家優(yōu)惠政策。他表示，農(nóng)行在縣域金融領(lǐng)域的個人業(yè)務(wù)中有信貸成本和貸款溢價優(yōu)勢。2009年，農(nóng)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅前利潤209.45億元，較2008年的134.44億元增長55.8%。從收益率角度看，三農(nóng)金融存款的成本率略低于農(nóng)行整體存款成本率，個人貸款利率高于農(nóng)行整體個貸利率。

西南證券研究員付立春表示，涉農(nóng)業(yè)務(wù)的長期潛力大。目前農(nóng)行4.1萬億元的總信貸規(guī)模中，縣域信貸規(guī)模約1.2萬億元，占比28.8%。在這1.2萬億元中，約有8000多億元企業(yè)貸款，約3000多億元的個人貸款。作為國家涉農(nóng)改革的重要載體，農(nóng)業(yè)銀行將承擔相當重要的責任，同時也會更多地分享涉農(nóng)金融現(xiàn)代化的成果。他表示，盡管農(nóng)行正在推行的三農(nóng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展和改革措施可能增加業(yè)務(wù)經(jīng)營的風險，但國務(wù)院的政策優(yōu)惠會在相當程度上抵消這一風險。

張繼袖認為，農(nóng)行資產(chǎn)和存貸款規(guī)模與工建中行不相上下，而與工建中交四大行相比，農(nóng)行個人存款優(yōu)勢明顯，這與三農(nóng)金融是有關(guān)的。同時，活期存款占比高對于降低資金成本也有益。張繼袖表示，在縣域金融領(lǐng)域有優(yōu)勢，活期存款占比高對在全行業(yè)吸儲壓力日益增加的2010年，農(nóng)行吸儲壓力相對較小，這對2010年農(nóng)行凈息差改善有積極作用。

宏源證券預(yù)測，農(nóng)行2010年實現(xiàn)凈利潤848.96億元，同比增長30.6%，2011年實現(xiàn)凈利潤1048.5億元，每股收益分別為0.27和0.33元。

長期投資價值凸顯

農(nóng)行招股書數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行將成為五大國有銀行中未來三年成長最快的銀行。一些機構(gòu)看好農(nóng)行的長期投資價值。

張繼袖認為，農(nóng)行具有長期投資價值。“在綠鞋機制保障下，農(nóng)行上市首日市場表現(xiàn)應(yīng)該在2.75-3.24元之間?！彼f，中國銀行業(yè)在2009年以來的再融資告一段落后，資本充足狀況得到改善，未來3-5年的盈利增長是有保證的。加上中國銀行業(yè)牌照管制的半壟斷性質(zhì)，與國外銀行比應(yīng)該享受一定的估值溢價。張繼袖判斷，中國大型銀行的合理估值應(yīng)該在1.8-2倍PB。農(nóng)行發(fā)行價格區(qū)間定為2.52-2.68元/股，對應(yīng)2010年P(guān)B為1.56-1.65倍，與目前大型國有銀行的平均PB接近。

摩根士丹利經(jīng)濟學家婁剛認為，A股目前較H股的估值水平有折扣，這將是很好的投資時機。A股相對H股的估值水平折扣非常罕見，表明市場已經(jīng)觸底，未來12個月的上升空間很大，尤其是那些與經(jīng)濟周期密切相關(guān)的行業(yè)將更加受益，銀行板塊將有很大反彈。

一家大型保險公司相關(guān)人士表示，目前銀行股的估值處于低位，無論從PE還是PB來看，都比2008年上證指數(shù)位于1,664點歷史低位時的估值還低，銀行股的下跌空間已經(jīng)很小。從AH股溢價情況來看，工、建、中、交四家大型商業(yè)銀行都出現(xiàn)了AH價格倒掛，歷史上銀行股價格倒掛持續(xù)時間均較短，持續(xù)的價格倒掛令A(yù)股銀行股投資價值進一步凸顯。

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