華神集團(tuán)發(fā)布中報(bào) 利卡汀項(xiàng)目難負(fù)重托

2010年07月29日 00:26
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者：張建盧鵬程成都報(bào)道

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7月27日，華神集團(tuán)(000790.SZ)正式發(fā)布半年報(bào)。與此前預(yù)期的凈利350萬(wàn)-400萬(wàn)元大抵相同，數(shù)據(jù)最終定格在392.47萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到252.54%。以每股收益折算，同比增幅更高達(dá)260.98%。

但其近期廣受市場(chǎng)追捧的重點(diǎn)生物制藥項(xiàng)目——利卡汀，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)卻只有10.48%，毛利率反降0.57%。

但不容忽視的是，依托于此，華神生物公司當(dāng)期卻第一次越過(guò)了盈虧平衡點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)137.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)高達(dá)761.94%。

“以此來(lái)看，利卡汀前期市場(chǎng)拓展的投入已帶來(lái)回報(bào)，往下就要看市場(chǎng)的反饋力度了。”成都本地某關(guān)注該股的券商人士說(shuō)。

在他看來(lái)，既有的營(yíng)收數(shù)據(jù)只能表明利卡汀項(xiàng)目的市場(chǎng)推廣還較為滯后。其未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍與市場(chǎng)投入密切相關(guān)。而值得注意的是，市場(chǎng)上類(lèi)似藥品的可替代效應(yīng)則將利卡汀的推廣陷入另一個(gè)疑問(wèn)。

既有數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)追高后，主力資金已開(kāi)始逐步流出。7月27日，公司收?qǐng)?bào)13.58元，大跌5.37%，資金流出達(dá)8356.1萬(wàn)元。7月28日，受大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)，華神集團(tuán)企穩(wěn)，收于13.62元，小漲0.29%。

放緩的“利卡汀”？

利卡汀高額售價(jià)是市場(chǎng)不斷質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

據(jù)記者了解，由于把持該項(xiàng)技術(shù)的壟斷性，華神集團(tuán)對(duì)利卡汀的單支最高售價(jià)定到2.88萬(wàn)元。最早引進(jìn)該藥品的上海地區(qū)醫(yī)院的實(shí)際售價(jià)甚至達(dá)2.98萬(wàn)元。

如此高的售價(jià)，市場(chǎng)推廣難度自然不小。記者早前曾對(duì)此調(diào)查獲悉，不少醫(yī)院對(duì)該藥的引進(jìn)更莫衷一是。

四川某大型醫(yī)院的相關(guān)人員告訴記者，由于該藥仍處臨床階段，因此主要以學(xué)術(shù)推廣為主，若要大面積的獲得市場(chǎng)推廣，還需獲得藥監(jiān)機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步首肯。而其本身的應(yīng)用對(duì)醫(yī)院資格條件要求也較高，加之需要各部門(mén)的協(xié)作，這在一定程度上其實(shí)增加了市場(chǎng)推廣的難度。

但也有醫(yī)藥行業(yè)人士認(rèn)為，利卡汀的生物技術(shù)鎖定的是未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)?！袄ㄍ〉募夹g(shù)仍具有較大的擴(kuò)展空間。隨著技術(shù)的成熟和推廣期的過(guò)渡，無(wú)疑存在一定市場(chǎng)潛力。

據(jù)調(diào)研過(guò)該公司的機(jī)構(gòu)報(bào)告稱(chēng)，在完成三期臨床報(bào)告后，利卡汀的第四期臨床報(bào)告也預(yù)計(jì)將在三季度完成，公司已經(jīng)調(diào)整了利卡汀的定位策略，正在開(kāi)展小放射劑量利卡汀抗肝癌復(fù)發(fā)和轉(zhuǎn)移的臨床研究，為利卡汀拓展臨床應(yīng)用開(kāi)辟新的局面。下半年是新策略的推廣期，對(duì)公司十分關(guān)鍵，如果成功，將大幅提高利卡汀銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率。

不過(guò)，其現(xiàn)實(shí)反映的數(shù)據(jù)至少在今年上半年顯得撲朔迷離。

自2007年上市以來(lái)，該產(chǎn)品連續(xù)三年的營(yíng)業(yè)收入分別為282.3萬(wàn)元、1017.43萬(wàn)元和1591.78萬(wàn)元，市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，但到2010年上半年，其840.37萬(wàn)元的銷(xiāo)售額卻僅實(shí)現(xiàn)了10.48%的低增長(zhǎng)。而號(hào)稱(chēng)將逐步拉高到80%的毛利率也在當(dāng)期出現(xiàn)意外下降，目前為68.4%，同比降0.57%。

與2009年相比，利卡汀項(xiàng)目的市場(chǎng)推廣似乎并未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。但基于對(duì)前期市場(chǎng)投入成本的攤銷(xiāo)，其帶來(lái)的利潤(rùn)收益則低調(diào)躍過(guò)上市以來(lái)的盈虧平衡點(diǎn)，使得主導(dǎo)該項(xiàng)目全資子公司華神生物技術(shù)公司第一次扭虧為盈就實(shí)現(xiàn)了近8倍的大幅增長(zhǎng)。

而據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品上市三年來(lái)獲得的凈利也一直處于負(fù)值，分別為-840萬(wàn)元、-181萬(wàn)元，-760萬(wàn)元。

獨(dú)有性成疑

除了市場(chǎng)推廣疑問(wèn)，市場(chǎng)深存疑慮的還有該產(chǎn)品的獨(dú)有性。

據(jù)記者調(diào)查了解，目前市場(chǎng)不乏利卡汀同類(lèi)技術(shù)產(chǎn)品。主要為國(guó)外引進(jìn)藥品。雖然價(jià)格較利卡汀并不存在優(yōu)勢(shì)，但卻仍難避免市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

相關(guān)資料顯示，市場(chǎng)上與利卡汀最為同質(zhì)的產(chǎn)品為德國(guó)拜耳公司生產(chǎn)的索拉非尼(Sorafenib，多吉美)。該產(chǎn)品是第一個(gè)獲得FDA(美國(guó)食品和藥物管理局，國(guó)際最高認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn))和SFDA(國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局)批準(zhǔn)的用于治療晚期腎細(xì)胞癌的靶向藥物，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲準(zhǔn)用于治療此類(lèi)疾病的藥物。多吉美并已于2007年11月獲FDA批準(zhǔn)用于肝細(xì)胞癌治療。

據(jù)稱(chēng)，該產(chǎn)品具有雙重抗腫瘤效應(yīng)，既可以抑制腫瘤細(xì)胞的增殖，又可以抑制腫瘤血管的生成，是唯一的多靶點(diǎn)多激酶抑制劑。而在肝癌治療領(lǐng)域，更被國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家認(rèn)為是第一個(gè)，也是唯一被證實(shí)能改善晚期肝癌患者總生存期的分子靶向藥物。

“與利卡汀介入治療所要求的高規(guī)格醫(yī)院條件不同，索拉非尼采用口服，程序更為簡(jiǎn)單。”四川某腫瘤科醫(yī)生如此透露。

他表示，索拉非尼對(duì)晚期肝癌治療更為顯著，主要針對(duì)大腫瘤。而利卡汀則是對(duì)早中期小腫瘤或大腫瘤周?chē)男∧[瘤起一定作用，機(jī)理不盡相同。

華神生物技術(shù)的工作人員也證實(shí)了上述說(shuō)法?！八骼悄嶂饕菍?duì)抗晚期腫瘤，利卡汀多采用在肝癌的早中期。

不過(guò)，據(jù)前述醫(yī)生透露，目前的醫(yī)療設(shè)備對(duì)肝癌早期的檢測(cè)難度較大，所以大多數(shù)肝癌患者發(fā)現(xiàn)癌變后都已處于晚期。“隨著醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)提升，利卡汀的市場(chǎng)潛力或許更足一些。

但前述華神工作人員并不認(rèn)為該產(chǎn)品構(gòu)成了同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。“因?yàn)樽饔脵C(jī)理不同，索拉非尼是單向治療的藥品，而利卡汀是雙向。所以不能說(shuō)是同類(lèi)產(chǎn)品。

就市場(chǎng)價(jià)格而言，利卡汀則仍有一定優(yōu)勢(shì)。記者了解到，一盒索拉非尼目前的市場(chǎng)售價(jià)約2.5萬(wàn)元，一個(gè)月兩盒療程的花費(fèi)差不多5萬(wàn)元；而利卡汀一支2.88萬(wàn)元的療程則在2至3月。但前述醫(yī)生提醒，市場(chǎng)仍流通有部分索拉非尼的仿制藥，價(jià)格低10倍左右，不少患者也在采用。

“被激勵(lì)”的業(yè)績(jī)

目前市場(chǎng)普遍關(guān)注的是利卡汀第四期臨床研究報(bào)告情況。前述華神人士透露，目前利卡汀四期臨床研究已經(jīng)完成，尚處于論文制作階段，療效基本可以確認(rèn)，放量推廣指日可待。

但值得注意的是，此次的業(yè)績(jī)披露，卻在利卡汀銷(xiāo)量意外放緩的情況下被“刻意”攤薄。

據(jù)其半年報(bào)顯示，公司長(zhǎng)期待攤費(fèi)用較期初增加997萬(wàn)元，增長(zhǎng)高達(dá)1616.62%，主要系當(dāng)年度應(yīng)承擔(dān)股權(quán)激勵(lì)成本2023萬(wàn)元，而上半年已攤銷(xiāo)1011萬(wàn)元。

不難看出，剔除這部分費(fèi)用后，華神集團(tuán)的利潤(rùn)總額將增加1011萬(wàn)元，實(shí)際凈利潤(rùn)增加758萬(wàn)元，而合計(jì)凈利將達(dá)到1150萬(wàn)元，同比增加10倍，已大大超越上年度720萬(wàn)元的凈利。

“顯然，通過(guò)技術(shù)攤銷(xiāo)，后期業(yè)績(jī)釋放在公司增發(fā)募集完成后將順理成章?！鼻笆鋈倘耸糠Q(chēng)，上半年在股權(quán)激勵(lì)后就火速啟動(dòng)了增發(fā)募資，其大股東對(duì)后期公司的運(yùn)作顯然了然于胸。

據(jù)記者了解，年初的股權(quán)激勵(lì)事宜其實(shí)早在利卡汀上市第二年即2008年就已啟動(dòng)，但直到去年末才最終定格在類(lèi)增發(fā)的激勵(lì)方式上。這與原來(lái)由前三大股東自身供股激勵(lì)的做法頗有差別。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，此次高管最低也要掏出112.5萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)，而核心技術(shù)人員最少也要出資18萬(wàn)。

而就股票解鎖條件而言，未來(lái)三年凈利潤(rùn)及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)不低于20%的門(mén)檻，與方案最低也要增長(zhǎng)800%的要求更有著天壤之別。

顯然，對(duì)2009年就同比增長(zhǎng)41.01%的華神集團(tuán)，上述激勵(lì)門(mén)檻在利卡汀的業(yè)績(jī)效應(yīng)的襯托下已不難完成。但令人生疑的是，公司緣何相隔一年所定的激勵(lì)門(mén)檻卻如此不同，這是否與利卡汀的市場(chǎng)前景有關(guān)呢？

不過(guò)，難以抵擋的仍是市場(chǎng)的趨之若鶩。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，前十名無(wú)限售條件股東共持有9312.76萬(wàn)股，占比35.89%，較一季度提高3.14個(gè)百分點(diǎn)。其中，新增兩家基金公司——招商核心價(jià)值混合基金和廣發(fā)大盤(pán)成長(zhǎng)基金，一家證券公司——華泰聯(lián)合證券以及三只信托產(chǎn)品。而無(wú)獨(dú)有偶，前述機(jī)構(gòu)都對(duì)公司相繼調(diào)研。但稍感意外的是，一季度出現(xiàn)的華夏基金卻在調(diào)研后則選擇悄然退出。