2010年08月15日 22:01
來源：《新世紀(jì)》周刊 作者：余永定

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通脹替代升值并非最佳選擇

升值和物價上漲之間確實存在某種替代關(guān)系。名義匯率的升值和物價上漲同樣能夠影響實際匯率從而影響國際收支平衡。這種替代關(guān)系可能是在不同情況下發(fā)生的。一種情況是，存在持續(xù)的經(jīng)常項目和資本項目順差，而名義匯率保持不動，物價最終會因為流動性增加而上漲。而物價上漲導(dǎo)致的實際匯率上升最終將導(dǎo)致國際收支平衡的實現(xiàn)。但是，物價的上漲意味著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定(內(nèi)部均衡)的喪失。因而，從原則上講，用物價上漲來替代名義匯率的上升，不是實現(xiàn)經(jīng)常項目平衡(外部均衡)的最佳選擇。另一種情況是，物價的上漲是由于經(jīng)濟發(fā)展中的某些更為根本性的非貨幣的原因造成的。例如，由于人口和政治等原因，形成工資上漲的趨勢。如果這種上漲的速度超過勞動生產(chǎn)率提高的速度，必然導(dǎo)致物價上漲。在其他因素給定的情況下，這種上漲又必然導(dǎo)致出口產(chǎn)品競爭力下降和貿(mào)易順差減少。在這種情況下，人民幣名義匯率升值的必要性或升值空間自然就減少了。但是，這種結(jié)果并不支持用通貨膨脹代替名義匯率升值的主張。作為一種政策主張，這種替代論的實質(zhì)是用加劇內(nèi)部不平衡來減少外部不平衡。

既然人民幣已經(jīng)同美元脫鉤，既然中國依然有大量經(jīng)常項目順差(雖然已經(jīng)減少)，既然央行將主要依據(jù)市場供求來決定人民幣匯率，投資者的人民幣升值預(yù)期就是合理的。在特定條件下，“熱錢”就有可能再次大舉流入。中國政府可以利用參考一籃子貨幣匯率制度所提供的人民幣雙邊匯率(主要是對美元的雙邊匯率)雙向變動的可能性，來遏制“熱錢”的流入。但是，這一匯率雙向變動的機制會對抑制“熱錢”流入能夠發(fā)揮多大作用還有待實踐檢驗。在這種情況下，另一個政策工具——對跨境資本流動的管理，是不應(yīng)該忽視的。

作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所前所長

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