2010年08月16日 13:15
來(lái)源：理財(cái)周報(bào) 作者：尹娜

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尹娜

光大銀行A股IPO的發(fā)行申購(gòu)于8月10日落下帷幕，光大銀行公布最終定價(jià)結(jié)果為3.10元。

此次IPO網(wǎng)上中簽率為3.63%，創(chuàng)下本輪調(diào)整以來(lái)的百億以上IPO的中簽率新低。網(wǎng)下凍結(jié)資金近千億元，網(wǎng)上凍結(jié)資金達(dá)到2095億元，總計(jì)凍結(jié)資金近3000億元。

8月7日，在2010年中國(guó)銀行家論壇上，光大銀行董事長(zhǎng)唐雙寧再次發(fā)揮詩(shī)人特質(zhì)，即席朗誦匈牙利著名詩(shī)人裴多菲詩(shī)句，并自賦小詩(shī)：“參與呈踴躍，認(rèn)購(gòu)量更高；若要悉定價(jià)，明朝見(jiàn)分曉。

顯然，唐雙寧對(duì)光大上市進(jìn)程和“適度定價(jià)”充滿(mǎn)信心。

3.63%的網(wǎng)上中簽率創(chuàng)新低

光大銀行于7月底才拿到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上市的文件。

唐雙寧介紹說(shuō)：“8月5日，光大銀行就完成了路演和網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，74家詢(xún)價(jià)對(duì)象所屬的151家機(jī)構(gòu)投資者參與報(bào)價(jià)，入圍的認(rèn)購(gòu)需求超過(guò)260億股，為網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的17倍。

在發(fā)行結(jié)構(gòu)中引入戰(zhàn)略配售和綠鞋機(jī)制，以及上市后流通市值較小、股性活躍被認(rèn)為是光大銀行最大的看點(diǎn)。

光大銀行公布最終定價(jià)結(jié)果為3.10元，此價(jià)格位于之前公布的價(jià)格區(qū)間上限。

接近此次發(fā)行的相關(guān)人士表示，各方均對(duì)該最終價(jià)格表示滿(mǎn)意，同時(shí)也表示該價(jià)格較市場(chǎng)上各家券商的估值有不少的折讓?zhuān)诤艽蟪潭壬蠎?yīng)驗(yàn)了光大銀行董事長(zhǎng)唐雙寧之前提出的“堅(jiān)持適度定價(jià)，為股票后市表現(xiàn)留下空間”

光大銀行最終的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)1.57倍的2010年預(yù)測(cè)市凈率，其發(fā)行估值水平較二級(jí)市場(chǎng)上股份制銀行2010年平均預(yù)測(cè)市凈率有近10%的折讓?zhuān)慌c光大在A股市場(chǎng)中最具可比性的中信銀行相比，折讓水平則達(dá)到15%。

此外，如果與中金公司研究報(bào)告給出的3.52-4.08元的合理投資價(jià)值區(qū)間相比，3.10的發(fā)行價(jià)格賦予了光大銀行后市可期的上漲空間。

據(jù)發(fā)行結(jié)果公告，本次光大銀行IPO初步詢(xún)價(jià)入圍的124家詢(xún)價(jià)對(duì)象全部按時(shí)足額繳納了申購(gòu)款，網(wǎng)下凍結(jié)資金近千億元，而網(wǎng)上凍結(jié)資金更是達(dá)到2095億元，3.63%的網(wǎng)上中簽率更是創(chuàng)下本輪調(diào)整以來(lái)的百億以上IPO的中簽率新低。

一年內(nèi)流通市值124億，或?yàn)殂y行最小股

后市表現(xiàn)是市場(chǎng)對(duì)于光大銀行本次A股發(fā)行最為關(guān)心的問(wèn)題之一。

對(duì)此，某接近此次發(fā)行的人士曾表示，光大銀行此次A股公開(kāi)發(fā)行有“綠鞋”保駕護(hù)航，其股東的鎖定期情況也可圈可點(diǎn)，該行上市后流通市值較小，后市表現(xiàn)有望得到有力支撐。

此前發(fā)布的光大銀行《A股網(wǎng)下發(fā)行公告》顯示，此次光大銀行初始發(fā)行61億股，全額綠鞋行使后發(fā)行規(guī)模為70億股。

其中，戰(zhàn)略配售不超過(guò)30億股，約占綠鞋行使前發(fā)行規(guī)模的一半；回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下發(fā)行不超過(guò)15.5億股；其余部分向網(wǎng)上發(fā)行。

光大銀行主管上市工作的黨委副書(shū)記林立在網(wǎng)上路演中介紹：“光大銀行本次網(wǎng)下發(fā)行的15.5億股鎖定期為3個(gè)月；戰(zhàn)略配售的30億股鎖定期為12個(gè)月。

由此，預(yù)計(jì)光大銀行上市三個(gè)月內(nèi)的流通股數(shù)僅為24.5億股(含綠鞋)，三個(gè)月至一年內(nèi)的流通股數(shù)僅為40億股(含綠鞋)，若按發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限3.1元/股計(jì)算，流通市值僅為124億元，將是已上市銀行中流通市值最小的之一。

由于現(xiàn)有股東的鎖定期較長(zhǎng)，即使上市一年以后，光大銀行的大部分股份仍在鎖定期內(nèi)。匯金公司及其控股的中國(guó)再保險(xiǎn)持有的約215億股股份上市后將鎖定3年；2009年引資的境內(nèi)投資者(除中國(guó)再保險(xiǎn))持有的約37億股股份上市后將鎖定超過(guò)2年，鎖定期至2012年11月5日；而上市一年后解禁的光大銀行其他老股東持有的約82億股股份中還包括光大集團(tuán)及光大控股持有的約39億股股份，因此目前已發(fā)行股份在上市一年后真正流通的僅為約43億股。

預(yù)計(jì)光大銀行上市一年后的流通市值約在500億元左右，而已上市的全國(guó)性股份制銀行的平均流通市值已近700億元，光大銀行的流通市值仍處于較低水平。

某機(jī)構(gòu)投資者表示，“光大銀行上市后的流通市值很小，加上其未來(lái)盈利的高成長(zhǎng)性，后市有望受到熱捧，若看準(zhǔn)機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)的收益。

從估值層面看，目前銀行股估值水平已經(jīng)處于低位，A股銀行板塊已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，加之光大銀行自身獨(dú)特的發(fā)行結(jié)構(gòu)和現(xiàn)有股東較長(zhǎng)的鎖定期有望給投資者提供更多的交易性機(jī)會(huì)，光大銀行的后市表現(xiàn)值得期待。

銀信合作和房貸成投資者關(guān)注焦點(diǎn)

從目前市場(chǎng)來(lái)看，信貸政策幾乎沒(méi)有松動(dòng)的跡象，且在息差收窄的情況下，光大銀行如何保障下半年的業(yè)績(jī)？銀信合作產(chǎn)品叫停，后附帶“致命性”條件重新開(kāi)閘，光大是否能繼續(xù)領(lǐng)跑理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)？

在日前舉行的光大銀行A股發(fā)行推介會(huì)上，該行高層表示，光大銀行風(fēng)險(xiǎn)管理審慎高效，房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，叫停銀信合作影響不大。

據(jù)介紹，光大銀行的房地產(chǎn)貸款結(jié)構(gòu)中，大部分為抵質(zhì)押物齊備、期限較短、現(xiàn)金流較為充裕的土地儲(chǔ)備及園區(qū)貸款和房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款。

光大銀行有關(guān)人士介紹，截至2009年底，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的土地儲(chǔ)備及園區(qū)貸款和經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款占整個(gè)房地產(chǎn)貸款的比例超過(guò)60%，而真正的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款僅占房地產(chǎn)貸款總額的30%，占貸款總額的比例僅為3%左右。

此外，在房地產(chǎn)貸款投向的地區(qū)分布上，截至2009年底，環(huán)渤海、長(zhǎng)江三角洲及珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的房地產(chǎn)貸款余額占比超過(guò)70%。

這樣的貸款結(jié)構(gòu)的確大大降低了風(fēng)險(xiǎn)，但低凈息差成為光大的軟肋，平安證券研究員劉英華雖然看好光大銀行的未來(lái)成長(zhǎng)空間，但仍附加了一個(gè)條件：“光大銀行2009年的凈息差雖然不高，但未來(lái)隨著貸款占比的提高及公司貸款收益率的上升，預(yù)計(jì)該行的凈息差存在較大的改善空間。

針對(duì)市場(chǎng)人士擔(dān)心暫停銀信合作對(duì)光大銀行的影響問(wèn)題，光大銀行有關(guān)人士表示，該行已擁有廣泛的理財(cái)產(chǎn)品線和創(chuàng)新產(chǎn)品儲(chǔ)備，暫停銀信合作對(duì)光大銀行的影響十分有限，且有利于推動(dòng)該行于“后銀信”時(shí)代的理財(cái)服務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

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