2010年08月25日 02:27
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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國泰君安證券金融工程首席分析師 羅文輝

在中國金融期貨交易所日前舉辦的第十二期股指期貨套期保值研修班上，國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨表示，海外市場(chǎng)上被共同基金等機(jī)構(gòu)投資者廣泛運(yùn)用的股指期貨，不僅主要用于套期保值，而且可利用其應(yīng)付現(xiàn)金流沖擊時(shí)的明顯優(yōu)勢(shì)有效管理基金的現(xiàn)金資產(chǎn)。

眾多實(shí)證研究證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風(fēng)險(xiǎn)方面都發(fā)揮了積極作用。其實(shí)，不僅是管理風(fēng)險(xiǎn)，在有效管理基金的現(xiàn)金資產(chǎn)方面，更好的流動(dòng)性、更少占用資金的保證金交易及更低的交易成本，也使得股指期貨應(yīng)付現(xiàn)金流沖擊時(shí)優(yōu)勢(shì)非常明顯。

蔣瑛琨指出，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預(yù)期之外的現(xiàn)金流沖擊時(shí)，要么立刻進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)交易操作，但這將面臨較大的市場(chǎng)沖擊成本；要么保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作，但這將帶來較大的時(shí)滯成本。據(jù)Frino等三位學(xué)者2007年以2003年至2006年為研究區(qū)間，對(duì)澳大利亞的共同基金進(jìn)行的研究，不進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金，在面臨基金規(guī)模5%~10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降25個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)面臨大于基金規(guī)模10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降60個(gè)基點(diǎn)；而使用衍生品進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金業(yè)績(jī)不受影響。

在我國，由于多種原因，基金被頻繁申購或贖回的現(xiàn)象較為普遍。比如，當(dāng)基金拆分、分紅或重新恢復(fù)申購時(shí)，將可能帶來大量申購而使基金在短期內(nèi)存有大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，此時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)買入適量的股指期貨，然后在逐步買入股票的同時(shí)平倉股指期貨合約，這可以大幅減小沖擊成本或時(shí)滯成本。此外，基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時(shí)的捧場(chǎng)資金鎖定期結(jié)束等，也可能導(dǎo)致大幅度贖回；基金分紅期間機(jī)構(gòu)避稅、重倉股停牌時(shí)的套利行為等，則可能導(dǎo)致短期內(nèi)的申購和贖回。而在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金管理，以獲取更穩(wěn)定的投資績(jī)效。

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