三大要點(diǎn)聚焦四季度股市

2010年09月13日 01:34
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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三季度，指數(shù)的震蕩上行讓市場(chǎng)感覺(jué)到一份暖意，其中的結(jié)構(gòu)性行情給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。外圍寬松政策延續(xù)、國(guó)內(nèi)宏觀政策并未有大的緊縮，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)相關(guān)機(jī)會(huì)。這些都是市場(chǎng)在三季度回暖的關(guān)鍵因素。展望四季度，影響市場(chǎng)的主要因素是否會(huì)有所變化，市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)什么樣的態(tài)勢(shì)，大家關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板限售股解禁會(huì)如何影響市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)否繼續(xù)演繹，投資者又該采取什么樣的策略。本期圓桌請(qǐng)來(lái)五位嘉賓共同探討未來(lái)三個(gè)月的走勢(shì)。

⊙記者劉雨峰劉偉安仲文○編輯于勇顏劍

國(guó)海證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng) 馬金良

民生加銀基金投資總監(jiān) 黃欽來(lái)

鵬華基金基金管理部副總經(jīng)理程世杰

招商證券智遠(yuǎn)成長(zhǎng)投資經(jīng)理任向東

長(zhǎng)城基金高級(jí)策略分析師于雷

上證報(bào)：四季度影響大盤走勢(shì)的主要因素有哪些？

馬金良：四季度影響大盤走勢(shì)有四個(gè)主要的因素。一、宏觀經(jīng)濟(jì)正處于新舊朱格拉周期更替過(guò)程中，GDP增速會(huì)出現(xiàn)階段性回落，企業(yè)盈利水平將受影響。我們預(yù)計(jì)，GDP增速自一季度11.8%見(jiàn)頂，逐季回落態(tài)勢(shì)將持續(xù)至明年初，單季的GDP增速8%附近。宏觀層面的GDP增速回落，必然滯后影響到微觀企業(yè)盈利能力，四季度上市公司的ROE水平將出現(xiàn)一定幅度回落。這可能在某個(gè)時(shí)期影響投資者預(yù)期。二、通貨膨脹壓力依舊明顯，迫使中央銀行在貨幣與信貸政策上始終保持謹(jǐn)慎態(tài)度。三、10月下旬，十七屆五中全會(huì)將討論并通過(guò)“十二五規(guī)劃”，將會(huì)明確轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向，利好相關(guān)企業(yè)。四季年底將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，制訂2011年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)。預(yù)計(jì)，G調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，控制通貨膨脹，保持適度的GDP增速”將是2011年主要的經(jīng)濟(jì)政策取向。

黃欽來(lái)：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，通脹形勢(shì)與貨幣政策的情緒波動(dòng)，政府政策以及市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)所作出的預(yù)期和反應(yīng)，尤其是房地產(chǎn)政策以及房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量與價(jià)格的變化情況，上市公司業(yè)績(jī)等幾大因素將成為影響四季度大盤走勢(shì)的主要因素。此外，外圍市場(chǎng)狀況(特別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以及歐債危機(jī)的最新進(jìn)展)，市場(chǎng)資金面狀況，融資水平，投資者情緒等也成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素。

程世杰：我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策變化以及資金供求等將是影響四季度大盤走勢(shì)的主要因素。

任向東：政策、通脹對(duì)市場(chǎng)有較大影響。不確定性主要集中在金融和地產(chǎn)板塊。市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策緊縮的擔(dān)憂較多。

于雷：影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素主要在于基本面、流動(dòng)性和政策三個(gè)方面。四季度政策和流動(dòng)性更為重要。經(jīng)濟(jì)增速的逐步下滑已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，而伴隨國(guó)家結(jié)構(gòu)調(diào)整政策效果的體現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落的前提下，刺激增長(zhǎng)的力量會(huì)逐步加大，比如說(shuō)增加保障房的建設(shè)力度、加大中西部大開(kāi)發(fā)等。因此從基本面來(lái)看，除非未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下滑超出市場(chǎng)預(yù)期，否則不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的負(fù)面影響。相對(duì)而言，政策導(dǎo)向和流動(dòng)性是影響四季度市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。政策來(lái)看，上半年國(guó)家一系列結(jié)構(gòu)調(diào)整的效應(yīng)正在發(fā)揮效應(yīng)，三季度進(jìn)入政策觀察階段。伴隨政策效果體現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)增速下滑超政策理應(yīng)不會(huì)進(jìn)一步加大緊縮力度，然而近期房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升使得短期內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)再度加大。流動(dòng)性而言，未來(lái)市場(chǎng)解禁量明顯增加，創(chuàng)業(yè)板也將迎來(lái)首次解禁潮。因此從政策導(dǎo)向和流動(dòng)性是四季度需要我們密切關(guān)注的因素。

上證報(bào)：大盤在四季度會(huì)呈現(xiàn)怎么樣的走勢(shì)？八月份以來(lái)呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性行情是否會(huì)延續(xù)？

馬金良：四季度上證綜指將維持寬幅振蕩格局。在經(jīng)歷三季度快速反彈后，四季度大盤可能是先回落，再企穩(wěn)略微回升。上證綜指主要波動(dòng)區(qū)間在2500-2800點(diǎn)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型期，宏觀經(jīng)濟(jì)在總量上維持相對(duì)低速增長(zhǎng)，在結(jié)構(gòu)上，各產(chǎn)業(yè)面臨不同的調(diào)整壓力與發(fā)展機(jī)遇。因此，股票市場(chǎng)必然表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情為主。八月份以來(lái)所呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性行情在四季度仍將持續(xù)，只是在市場(chǎng)表現(xiàn)節(jié)奏上，或急或緩。

黃欽來(lái)：市場(chǎng)趨勢(shì)方面， 7月份的反彈是對(duì)4月中旬以來(lái)市場(chǎng)過(guò)度悲觀的一次修正，8月初大盤指數(shù)的快速上行告一段落，目前股指仍處于震蕩整理階段。大盤股的估值幾乎是今年以來(lái)的最低點(diǎn)，也逼近歷史低點(diǎn)，未來(lái)下跌空間有限，已具備較大的安全邊際。而中小板指數(shù)卻在7、8月連續(xù)反彈，創(chuàng)下了歷史新高，未來(lái)需繼續(xù)警惕漲幅過(guò)大的中小盤股補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，而且進(jìn)入11 月之后中小板與創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)解禁潮，中小盤股短期面臨調(diào)整壓力。

程世杰：今年以來(lái)呈現(xiàn)出的大小盤風(fēng)格分化，周期類和消費(fèi)類板塊的分化仍有可能繼續(xù)持續(xù)下去，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，經(jīng)濟(jì)增速趨緩和資金面不是很寬松狀態(tài)下的一種表現(xiàn)。現(xiàn)在結(jié)構(gòu)分化的情況已經(jīng)到了比較明顯的狀態(tài)，部分中小市值的估值水平也到了比較高的水平，短期內(nèi)也許這種狀況會(huì)持續(xù)下去，但長(zhǎng)期看價(jià)格向價(jià)值的回歸是必然的。

任向東：市場(chǎng)總體維持震蕩(主要區(qū)間2500——2900點(diǎn))，有一定上行空間，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也會(huì)存在。結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)的條件較難具備。通常結(jié)構(gòu)性行情存在的條件是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期，目前看來(lái)還不具備，預(yù)計(jì)趨勢(shì)性行情也不會(huì)延續(xù)。

于雷：在沒(méi)有政策進(jìn)一步緊縮的前提下，四季度市場(chǎng)將會(huì)主要呈現(xiàn)震蕩格局，結(jié)構(gòu)分化會(huì)再度加大。一方面，大盤的穩(wěn)步提升需要經(jīng)濟(jì)的環(huán)比改善、政策預(yù)期明朗和流動(dòng)性支撐，這需要時(shí)間去驗(yàn)證。另一方面，大盤藍(lán)籌股長(zhǎng)期低迷，估值低于歷史均值，而結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策也會(huì)支撐相關(guān)行業(yè)，這就使得大盤下行的空間有限。在震蕩的市場(chǎng)里，結(jié)構(gòu)分化會(huì)比較明顯，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)延續(xù)。

上證報(bào)：10月底首批28家創(chuàng)業(yè)板公司的部分限售股將上市流通，您認(rèn)為限售股解禁將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？投資者應(yīng)采取何種應(yīng)對(duì)策略？

馬金良：解禁對(duì)市場(chǎng)有影響，但不是很顯著，對(duì)部分上市公司，可能還提供了一次比較好的買入機(jī)會(huì)。在創(chuàng)業(yè)板估值高出中小板較多的情況下，市場(chǎng)借解禁壓力進(jìn)行調(diào)整，是非常有可能的。但是，市場(chǎng)資金追逐企業(yè)成長(zhǎng)性熱情不減，成長(zhǎng)性企業(yè)又明顯供不應(yīng)求，價(jià)格泡沫自是難免。所以短期從四季度看，創(chuàng)業(yè)板受解禁壓力的負(fù)面影響應(yīng)該不會(huì)特別顯著。部分優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如果因解禁壓力出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，反而是為投資者提供了比較好的投資機(jī)會(huì)。

黃欽來(lái)：半年報(bào)顯示，以成長(zhǎng)性為關(guān)注焦點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司的平均凈利潤(rùn)增幅僅為23%，如果剔除政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外因素，增速更低，這明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。因此創(chuàng)業(yè)板解禁的考驗(yàn)將在10月份展開(kāi)，對(duì)整體創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的壓力不容小覷。但我們認(rèn)為不同的個(gè)股所受的影響可能不同，兩極分化的狀況或?qū)⒊霈F(xiàn)，并不是每一個(gè)小公司都能夠成長(zhǎng)為業(yè)界巨人。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的價(jià)值由其成長(zhǎng)性決定：基本面越優(yōu)秀、成長(zhǎng)性越好的公司受到的沖擊越小，每一次股價(jià)調(diào)整都是資金建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。反之亦然，對(duì)于基本面越差的公司，投資者在解禁后減持的動(dòng)力就越強(qiáng)烈，特別是在平均浮盈豐厚的情況下。建議投資者要高度關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的基本面及未來(lái)成長(zhǎng)性，重點(diǎn)關(guān)注具有獨(dú)特商業(yè)模式；具有可持續(xù)自主研發(fā)創(chuàng)新能力和高技術(shù)壁壘；符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的企業(yè)，投資于真正的“千里馬”

程世杰：長(zhǎng)期看價(jià)值規(guī)律必然發(fā)揮作用，任何價(jià)格高于價(jià)值的東西供給都會(huì)增加，需求下降，相反價(jià)格顯著低于價(jià)值的需求必然增加，持有者也會(huì)出現(xiàn)惜售現(xiàn)象，如果創(chuàng)業(yè)板估值水平過(guò)高，結(jié)果必然會(huì)面臨較大的拋售壓力，但短期內(nèi)股票價(jià)格的變化受投資者情緒等多種因素的影響，價(jià)格偏離價(jià)值的現(xiàn)象也很正常。

任向東：創(chuàng)業(yè)板主要問(wèn)題在于解禁，但核心問(wèn)題在于創(chuàng)業(yè)板公司的高成長(zhǎng)性是否能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，其中行業(yè)較多，可能出現(xiàn)分化。投資者應(yīng)該對(duì)個(gè)股仔細(xì)甄別。創(chuàng)業(yè)板的解禁，對(duì)于好的公司來(lái)講，正好迎來(lái)拐點(diǎn)，解禁的回調(diào)正是買入點(diǎn)。相信解禁應(yīng)該不是問(wèn)題，甄別個(gè)股是關(guān)鍵。

于雷：巨大的成本和市值差距，使得創(chuàng)業(yè)板股東拋售的意愿強(qiáng)烈，而近期創(chuàng)業(yè)板很多高管的辭職也說(shuō)明了這點(diǎn)。對(duì)投資者而言，正確的策略就是回避。

上證報(bào)：目前，藍(lán)籌股與中小盤股的估值水平差異很大，四季度市場(chǎng)是否存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性？實(shí)現(xiàn)上述可能性的前提條件有哪些？

馬金良：四季度市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的可能性不大。大盤藍(lán)籌實(shí)現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)定的上漲需要具備兩個(gè)條件：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速回升，藍(lán)籌股的盈利水平能夠保持可預(yù)期的較高增長(zhǎng)；第二，貨幣與信貸再度超預(yù)期擴(kuò)張，流動(dòng)性充裕推動(dòng)藍(lán)籌股上行。目前這兩個(gè)條件在四季度都很難實(shí)現(xiàn)。

黃欽來(lái)：從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策面判斷，雖然大盤周期性行業(yè)整體估值仍處較低水平，但大盤股尚缺乏足夠的股價(jià)催化劑，7月份周期股的估值修復(fù)行情已告一段落。市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換較大難度，未來(lái)表現(xiàn)將以反復(fù)震蕩為主，大盤股不會(huì)立刻大漲，但是下探空間也有限。除估值修復(fù)以外，真正且持續(xù)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要政策面、宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等基本面以及資金面的配合。

程世杰：行業(yè)輪動(dòng)和板塊輪動(dòng)是證券市場(chǎng)的特點(diǎn)之一，估值的變化是其中的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，從長(zhǎng)期看估值水平的巨大差異是很難持續(xù)的，至于四季度能否風(fēng)格轉(zhuǎn)化則存在較大的不確定性，市場(chǎng)總是存在巨大的慣性，在沒(méi)有外力的推動(dòng)下很難改變。

任向東：風(fēng)格轉(zhuǎn)換較難，中小盤成長(zhǎng)股繼續(xù)表現(xiàn)突出，周期性大盤股沒(méi)有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了風(fēng)格分化，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)調(diào)控、防通脹、流動(dòng)性收縮的政策短中期不會(huì)改變。受政策支持的行業(yè)股票會(huì)反復(fù)表現(xiàn)，受政策壓制的行業(yè)股票則不會(huì)有太好表現(xiàn)。

于雷：風(fēng)格轉(zhuǎn)換從基金投資的角度來(lái)看，是看大盤藍(lán)籌和中小盤的相對(duì)收益。我們認(rèn)為風(fēng)格轉(zhuǎn)換將實(shí)現(xiàn)，但可能將會(huì)經(jīng)歷反復(fù)。短期來(lái)看，由于創(chuàng)業(yè)板、中小板估值高、業(yè)績(jī)低于預(yù)期、解禁壓力加大，使得這些股票可能相對(duì)走弱，因此大盤藍(lán)籌有望階段性跑贏。然而大盤藍(lán)籌的持續(xù)走強(qiáng)離不開(kāi)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的支撐，而在流動(dòng)性依然相對(duì)收縮、經(jīng)濟(jì)增速依然下滑的背景下，大盤藍(lán)籌難以持續(xù)跑贏，因此在創(chuàng)業(yè)板、中小板估值回歸之后，有政策支撐并且代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的中小盤股票依然有望跑贏。

上證報(bào)：您認(rèn)為四季度投資主要采取什么樣的策略？市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能體現(xiàn)在哪些方面？

馬金良：投資者應(yīng)遵循“積極而不冒進(jìn)，謹(jǐn)慎而不保守”的投資策略。一是投資者應(yīng)積極地將投資目光聚焦于未來(lái)5-10年可能出現(xiàn)快速成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)；二是謹(jǐn)慎地自下而上，在這些產(chǎn)業(yè)中挖掘真正具備持續(xù)成長(zhǎng)素質(zhì)的上市公司；三是以公平的價(jià)格買入目標(biāo)公司。軌道交通、綠色能源、網(wǎng)絡(luò)科技、創(chuàng)新醫(yī)藥和以“美麗、健康、快樂(lè)”為特征的新型消費(fèi)等領(lǐng)域，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，也是市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在。

黃欽來(lái)：總體策略是堅(jiān)守價(jià)值投資，兼顧主題性機(jī)會(huì)。投資判斷將結(jié)合估值、成長(zhǎng)性、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒和政策面來(lái)綜合考量。繼續(xù)看好消費(fèi)行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的既定趨勢(shì)，節(jié)能減排、智能電網(wǎng)、新能源汽車、新材料、高鐵等新興產(chǎn)業(yè)，以及醫(yī)藥生物、食品飲料、商業(yè)、服裝、旅游等消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)前景十分明確，行業(yè)龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)性較為顯著。另外，也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域刺激受益板塊，特別是中西部大開(kāi)發(fā)，包括新疆和西藏發(fā)展建設(shè)等。

程世杰：我們?nèi)詫?jiān)持價(jià)值投資的理念，注重研究，精選個(gè)股。市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能來(lái)自很多方面，但業(yè)績(jī)超預(yù)期和基本面的改善將是獲取收益的主要來(lái)源。

任向東：目前處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)換期，消費(fèi)、技術(shù)創(chuàng)新以及民生投資對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力會(huì)不斷加強(qiáng)，股票市場(chǎng)上這些領(lǐng)域相關(guān)優(yōu)勢(shì)上市公司迎來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)，看好消費(fèi)、醫(yī)藥、技術(shù)創(chuàng)新類股票。

于雷：四季度的投資策略應(yīng)該是階段性和隨機(jī)應(yīng)變的，因?yàn)樗募径鹊氖袌?chǎng)可能面臨更大的不確定性和波動(dòng)。短期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板、中小板估值高企，并且未來(lái)面臨較大的解禁壓力，而且在經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑的背景下，其盈利可能進(jìn)一步低于預(yù)期，這就使得這些股票的風(fēng)險(xiǎn)加大，因而短期來(lái)看，低估值的大盤藍(lán)籌有望再度階段性走強(qiáng)，這就使得短期的策略是低估值、穩(wěn)定增長(zhǎng)的偏價(jià)值投資策略。而一旦市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，結(jié)構(gòu)估值泡沫有所釋放，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切性使得成長(zhǎng)性股票依然會(huì)再次受到市場(chǎng)青睞，因此這個(gè)階段的投資策略就是關(guān)注偏成長(zhǎng)型股票。