汽車重組政策年底前出臺(tái) 12股整合預(yù)期最大

2010年09月16日 19:33
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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工信部或于年底公布汽車企業(yè)兼并重組政策

9月16日消息，據(jù)悉，工信部已經(jīng)開始起草促進(jìn)汽車企業(yè)兼并重組的具體政策，預(yù)計(jì)這一政策于2010年年底公布。

日前，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》(簡(jiǎn)稱《意見》)上，將汽車業(yè)列為六大兼并重組重點(diǎn)行業(yè)的第一位。

據(jù)了解，國(guó)務(wù)院的意見提出要“推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組、境外并購和投資合作”。這一表述對(duì)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行比較到位的深化。早在2009年3月發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中，就已提出通過兼并重組形成“四大四小”的產(chǎn)業(yè)格局，并劃定“四大”作為實(shí)施全國(guó)范圍內(nèi)兼并重組的主力，劃定“四小”作為實(shí)施區(qū)域重組的主力。

此次兼并重組意見最重大的突破則是破除國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在整合上的屏障，明確提出“放寬民營(yíng)資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入。切實(shí)向民營(yíng)資本開放法律法規(guī)未禁入的行業(yè)和領(lǐng)域，并放寬在股權(quán)比例等方面的限制。加快壟斷行業(yè)改革，鼓勵(lì)民營(yíng)資本通過兼并重組等方式進(jìn)入壟斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)領(lǐng)域，支持民營(yíng)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)、金融服務(wù)和社會(huì)事業(yè)相關(guān)領(lǐng)域”。(賽迪網(wǎng))

上海汽車(600104)：消費(fèi)剛性保障買入

上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。受上海通用進(jìn)入合并報(bào)表及上半年汽車銷售繼續(xù)高增長(zhǎng)的影響，公司上半年錄得1476億元收入，同比增長(zhǎng)140%，剔除上海通用部分，公司今年?duì)I收同比增長(zhǎng)56%左右，高于公司45%的產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。上半年業(yè)績(jī)最為引人關(guān)注的是公司盈利能力的提升，伴隨公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)382%的是公司凈利率提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至7%。上海通用盈利的穩(wěn)健加上上海大眾盈利能力的迅猛提升共同拉動(dòng)了公司整體盈利水平。上半年公司銷售整車178萬輛，同比增長(zhǎng)45%，增長(zhǎng)高于行業(yè)水平，市場(chǎng)占有率將近20%，行業(yè)龍頭地位得到了進(jìn)一步鞏固。

上海通用將有可能超越傳統(tǒng)合資模式。上半年，上海通用共計(jì)銷售整車48萬輛，同比增長(zhǎng)66%，成為行業(yè)內(nèi)單體銷量最大的企業(yè)。上海通用產(chǎn)品線覆蓋面廣，并且在每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，A0市場(chǎng)上賽歐、A級(jí)市場(chǎng)上的科魯茲、B級(jí)市場(chǎng)上的君威、君越、C級(jí)市場(chǎng)上的林蔭大道、凱迪拉克、MPV市場(chǎng)上的GL8等都是各自細(xì)分市場(chǎng)上暢銷車型。11年雪佛蘭科帕奇也有可能國(guó)產(chǎn)，屆時(shí)上海通用產(chǎn)品將達(dá)到乘用車車型全覆蓋。較廣的產(chǎn)品線使得上海通用生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力都得到了保障。同時(shí)，上汽和通用的合作也堪稱業(yè)內(nèi)典范，通用開放式的合作方式使得上海通用擁有了較多的整車設(shè)計(jì)、核心零部件研發(fā)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，近期上汽和通用宣布聯(lián)合開發(fā)新一代輕型轎車動(dòng)力總成便是例證之一。上海通用如能更多的掌握整車設(shè)計(jì)研發(fā)等核心技術(shù)將會(huì)顯著的提升公司的盈利能力和長(zhǎng)期發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力。

上海大眾盈利能力大幅度提升。上半年，上海大眾為公司貢獻(xiàn)將近31億元的投資收益，接近去年半年報(bào)上海大眾與上海通用為公司貢獻(xiàn)的投資利潤(rùn)總和。據(jù)此計(jì)算，上海大眾上半年的凈利率接近12%，同比增長(zhǎng)將近3個(gè)百分點(diǎn)以上。上海大眾的盈利能力一直低于通用以及其他合資品牌廠商，但進(jìn)入10年以來上海大眾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行，價(jià)格較高的朗逸代替桑塔納成為上海大眾銷量冠軍，途觀的加價(jià)熱賣使得產(chǎn)品ASP大幅度提升，這是其盈利能力提升的主要原因。未來隨著途觀進(jìn)一步上量，以及11年領(lǐng)馭后續(xù)車型的推出，我們認(rèn)為上海大眾的盈利能力將得到維持。

自主品牌、新能源及新動(dòng)力總成將進(jìn)一步發(fā)展。上半年公司自主品牌榮威及MG品牌共計(jì)銷售5.8萬輛，同比增長(zhǎng)46%，自主品牌的營(yíng)銷規(guī)模依然不能帶動(dòng)母公司扭虧，需要進(jìn)一步擴(kuò)大。公司近期公布了定向增發(fā)方案，募資投向自主品牌、新能源及自動(dòng)變速箱項(xiàng)目，我們認(rèn)為定向增發(fā)如能順利進(jìn)行將使得上汽占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)的至高點(diǎn)。

投資策略。我們認(rèn)為市場(chǎng)過分擔(dān)憂汽車行業(yè)下行周期，雖然未來兩個(gè)季度，汽車整車銷量增速會(huì)有所下滑，但是轎車作為消費(fèi)品，有著一定的剛性，因此絕對(duì)量不會(huì)有大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)公司10年、11年每股收益達(dá)到1.3、106元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑影響汽車消費(fèi)。(山西證券白宇)

一汽轎車(000800)：整體上市平臺(tái)落空成長(zhǎng)性仍值得樂觀

上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入179.11億元，同比增長(zhǎng)53.97%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為13.37億元，同比增長(zhǎng)149.69%;每股收益0.82元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，增長(zhǎng)質(zhì)量較高;公司上半年ROE 為16.16%。

上半年，公司銷售毛利率為24.86%，比去年高出3.20個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槿ツ晖诒简v系列和馬自達(dá)系列均有新產(chǎn)品推出，資本支出、費(fèi)用攤銷比較高，而今年相比較小。另外去年同期小排量車銷售火爆，對(duì)公司產(chǎn)品銷售不利。

上半年，公司整車銷售129661輛，同比增長(zhǎng)超過72.16%。

其中，自主品牌奔騰累計(jì)銷售70397輛;馬自達(dá)系列累計(jì)銷售59449輛，自主品牌產(chǎn)品成為公司銷量增長(zhǎng)的主力。

公司投資 17.99億元新建年生產(chǎn)能力為10萬輛的轎車生產(chǎn)基地。目前新基地建設(shè)項(xiàng)目總體完成，已經(jīng)具備了整車生產(chǎn)完整的四大工藝，生產(chǎn)能力在逐步提升，項(xiàng)目收益逐步產(chǎn)生。

由于公司作為整體上市平臺(tái)的希望基本落空，本輪反彈幅度較小，但我認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性不錯(cuò)，新產(chǎn)能、新產(chǎn)品不斷推出，考慮到行業(yè)仍處于投資心理下行周期，我們維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)不變。(東北證券劉立喜)

東風(fēng)科技(600081)：盈利快速提升業(yè)務(wù)整合可期

公司是東風(fēng)有限公司旗下汽車零部件業(yè)務(wù)企業(yè)。主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)等三大類。公司主要客戶為東風(fēng)重卡等商用車企業(yè)(配套制動(dòng)系統(tǒng)、儀表、飾件)，東風(fēng)神龍等乘用車企業(yè)(配套儀表電子、座椅、內(nèi)飾件)，以及東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下其他公司等。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)2010年盈利能力顯著提升。盡管09年汽車市場(chǎng)繁榮，但公司主要客戶東風(fēng)重卡、東風(fēng)神龍市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，公司當(dāng)年僅微盈0.10元。2010年上半年，東風(fēng)重卡(+l65%)、東風(fēng)神龍(+49%)等公司市場(chǎng)地位顯著提升，公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元(扭虧)。我們對(duì)下半年的重卡及乘用車市場(chǎng)維持相對(duì)樂觀判斷，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望持續(xù)，下半年盈利不遜于上半年。

大型汽車集團(tuán)注重培養(yǎng)核心零部件業(yè)務(wù)是大趨勢(shì)。核心零部件技術(shù)短板會(huì)制約汽車企業(yè)發(fā)展，汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃明確提出“關(guān)鍵零部件技術(shù)”要“實(shí)現(xiàn)自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團(tuán)已明確規(guī)劃零部件業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司大股東由東風(fēng)有限變?yōu)闁|風(fēng)汽車零部件公司，我們推測(cè)集團(tuán)對(duì)關(guān)鍵零部件的支持力度可能增強(qiáng)，東風(fēng)科技有望成為類似一汽富維、華域汽車的零部件平臺(tái)。

公司目前配套比例較低，成長(zhǎng)空間廣闊。公司收入主要源自東風(fēng)重卡和東風(fēng)神龍，在東風(fēng)有限等集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的配套比例仍然較低。09年公司收入規(guī)模僅為13億元(華域同期為247億)。以東風(fēng)集團(tuán)09年汽車產(chǎn)量189萬輛測(cè)算，全集團(tuán)的零部件總采購規(guī)模應(yīng)在百億元量級(jí)。東風(fēng)科技是東風(fēng)集團(tuán)零部件領(lǐng)域唯一上市公司，如果被明確定位為業(yè)務(wù)平臺(tái)，則業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)空間極大。

東風(fēng)有限零部件資源豐富。東風(fēng)有限公司旗下?lián)碛邪瑬|風(fēng)科技在內(nèi)的17家汽車零部件企業(yè)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋車輪、傳動(dòng)軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個(gè)門類。依公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市公司體外業(yè)務(wù)收入規(guī)?；?yàn)轶w內(nèi)業(yè)務(wù)的4一5倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩致汽車需求低于預(yù)期，投資下降致商用車市場(chǎng)低迷，東風(fēng)集團(tuán)主要公司市場(chǎng)地位下降，石油、鋼鐵等大宗原材料價(jià)格顯著上漲等。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):東風(fēng)科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)10/11/12年盈利預(yù)測(cè)為0.89/1.05/1.21元，當(dāng)前價(jià)15.54元，對(duì)應(yīng)10/11/12年P(guān)E為17/15/13倍。我們認(rèn)為公司自身業(yè)務(wù)處于較快增長(zhǎng)階段;其在東風(fēng)集團(tuán)的地位有望上升，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?公司市值較小，體外零部件資產(chǎn)規(guī)模較大，有望享有估值溢價(jià)。我們首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22元，對(duì)應(yīng)2010年25倍PE。(中信證券許英博李春波)

福田汽車(600166)：非公開增發(fā)有助提升重卡業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

非公開募投項(xiàng)目的建成，將有助于提升公司重卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)銷規(guī)模。公司本次非公開發(fā)行募集資金25億元將分別投放于GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目和重型載貨汽車重要零部件提升水平建設(shè)項(xiàng)目。其中GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目將加大公司GTL節(jié)能型重卡的開發(fā)和生產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)ETX重卡和HZ重卡的升級(jí)換代，同時(shí)在現(xiàn)有6萬輛重卡產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增產(chǎn)能6萬輛，二工廠建成后將緩解一工廠目前的產(chǎn)能壓力，將有助于公司提升在重卡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)銷規(guī)模。

非公開募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，有望年均貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約7.5億元。募投項(xiàng)目GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目將新增重卡產(chǎn)能6萬輛，在達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入有望達(dá)到192億元，年均凈利潤(rùn)達(dá)到6.5億元;重型載貨汽車重要零部件提升水平建設(shè)項(xiàng)目將有助公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)年均銷售收入17.5億元。年均凈利潤(rùn)9705萬元。同時(shí)本次非公開發(fā)行后，公司總股本由9.16億股增加至10.55億股，每股收益攤薄約巧%。

公司產(chǎn)銷規(guī)模處于較高水平，預(yù)計(jì)全年銷量有望達(dá)到70萬輛。受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、物流需求恢復(fù)等因素，公司今年1一8月份已累計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車銷售47萬輛(同比+20%)，其中重卡銷售7.4萬輛(同比+47.8%)。根據(jù)商用車銷售的季節(jié)規(guī)律，3季度為傳統(tǒng)淡季，4季度將有所回升，預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)汽車銷量達(dá)到70萬輛。

預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)重卡銷量有望達(dá)到95萬輛，未來3一S年重卡需求復(fù)合增速仍將略高于GDP增長(zhǎng)水平。2010年重卡銷量持續(xù)超預(yù)期，1一8月全國(guó)重卡共銷售72萬輛(同比+87%)，已經(jīng)超過去年全年銷量，我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)2010年國(guó)內(nèi)重卡銷量95萬輛，同比增長(zhǎng)近50%。近五年中國(guó)重卡市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)，銷量復(fù)合增速均高于GDP增長(zhǎng)水平。公路貨運(yùn)量及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)建設(shè)、采掘業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)重卡需求增長(zhǎng);另一方面，由于油價(jià)上漲和排放法規(guī)升級(jí)導(dǎo)致卡車重型化趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來3一5年重卡需求復(fù)合增速仍將略高于GDP增長(zhǎng)水平。

風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致物流車需求下滑，固定資產(chǎn)投資增速大幅下降導(dǎo)致工程車需求下滑，鋼鐵等原材料價(jià)格大幅上漲侵蝕公司毛利率等。(中信證券李春波許英博)

長(zhǎng)安汽車(000625)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入整合效應(yīng)可期

長(zhǎng)安汽車(000625)發(fā)布公告稱，2009年12月，按照國(guó)家相關(guān)要求，長(zhǎng)安汽車實(shí)際控制人中國(guó)南方工業(yè)集團(tuán)公司與中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司進(jìn)行汽車產(chǎn)業(yè)重組，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司以無償劃轉(zhuǎn)的方式將下屬的江西昌河汽車有限責(zé)任公司100%的股權(quán)和哈爾濱哈飛汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司100%的股權(quán)劃轉(zhuǎn)進(jìn)入公司的控股股東中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司。2010年7月9日，中國(guó)長(zhǎng)安與哈汽集團(tuán)原合作方法國(guó)標(biāo)致雪鐵龍汽車股份有限公司簽訂《合資經(jīng)營(yíng)合同》，決定成立長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍汽車有限公司。鑒于上述重組、合資行為可能導(dǎo)致公司與控股股東中國(guó)長(zhǎng)安之間一定程度同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為避免并最終解決可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更好維護(hù)公司投資者利益，中國(guó)長(zhǎng)安出具了《中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司關(guān)于將昌河汽車和哈汽集團(tuán)注入長(zhǎng)安汽車的承諾函》，承諾在昌河汽車和哈汽集團(tuán)均連續(xù)兩年盈利、具備持續(xù)發(fā)展能力且管理水平明顯提升的情況下，提議將兩家企業(yè)注入長(zhǎng)安汽車;同時(shí)還出具了《中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司關(guān)于將合資公司注入長(zhǎng)安汽車的承諾函》，承諾在合資項(xiàng)目建成并投產(chǎn)時(shí)，提議將持有的合資公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)安汽車。

長(zhǎng)安汽車今日還披露了商標(biāo)轉(zhuǎn)讓進(jìn)展情況。為提高公司的資產(chǎn)完整性并減少關(guān)聯(lián)交易，2010年7月，重慶長(zhǎng)安工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱"轉(zhuǎn)讓方")與長(zhǎng)安汽車(簡(jiǎn)稱"受讓方")簽署了商標(biāo)轉(zhuǎn)讓的意向協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，雙方將于2011年6月30日前完成商標(biāo)轉(zhuǎn)讓工作。近日，此項(xiàng)工作取得積極進(jìn)展。

雙方同意，轉(zhuǎn)讓商標(biāo)的作價(jià)區(qū)間為人民幣1.5億元至2.0億元。雙方將根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，共同委托有合法資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)讓商標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，并考慮受讓方對(duì)商標(biāo)的實(shí)際貢獻(xiàn)對(duì)價(jià)格進(jìn)行確定。最終價(jià)格將按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，經(jīng)轉(zhuǎn)讓方上級(jí)主管部門批準(zhǔn)及受讓方董事會(huì)批準(zhǔn)后確定。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東或?qū)嶋H控制人及其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似，雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

我國(guó)和世界其他各國(guó)一樣，原則上要求上市公司禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以防止控股股東利用控股地位，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中損害上市合同的利益。

避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，除將涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的非上市公司相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他公司或轉(zhuǎn)讓、托管給潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上市公司這兩種處理方法以外，采取最多、實(shí)踐效果最好的方式是將發(fā)起人所有與上市公司有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)全部重組到上市公司。長(zhǎng)安汽車此次采取的就是這一種做法。

生產(chǎn)、銷售和品牌的整合是資產(chǎn)整合的基礎(chǔ)，也是長(zhǎng)安汽車?yán)^調(diào)整管理層之后，所進(jìn)行的第二部分調(diào)整，即戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整的重要組成部分。(西南證券龐琳琳)

江鈴汽車(000550)：銷量大幅提升，戰(zhàn)略調(diào)整可期

凈利潤(rùn)同比大幅提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.75億，同比增加62.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.58億，同比增加134.1%，歸屬母公司利潤(rùn)10.42億，同比增加140.6%，對(duì)應(yīng)每股收益1.21元，比去年同期增加142%。

銷量大幅增長(zhǎng)，高于行業(yè)平均水平。上半年公司銷售8.8 萬輛整車，同比增長(zhǎng)66%，其中:JMC品牌輕卡銷售3.4萬輛，同比增長(zhǎng)53%;JMC 品牌皮卡及SUV銷售2.9 萬輛，同比增長(zhǎng)73%，;全順商用車銷售2.5萬輛，同比增長(zhǎng)77%。同期，輕卡同比增速41%，SUV同比增速133%，輕客同比增速34.5%，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率均有所提高。在各車型中，全順商用車單價(jià)較高，銷量占整車總銷量的28.4%，是公司盈利大幅提升的主要來源。

良好的成本控制進(jìn)一步提升盈利能力。2010年上半年，公司毛利率為26.1%，比去年同期增加1.3%，三項(xiàng)費(fèi)用率略有下降，其中銷售費(fèi)用率為5%，下降1.8%，管理費(fèi)用率為3.7%，下降1.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%，下降0.1%，我們認(rèn)為，10年上半年市場(chǎng)整體好于去年同期，產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴(kuò)大，減少了固定投資回收期，攤薄了產(chǎn)品成本，導(dǎo)致了毛利率攀升至歷史最高值，三項(xiàng)費(fèi)用率顯著降低。

新產(chǎn)品、新產(chǎn)能成公司未來亮點(diǎn)。公司正面臨戰(zhàn)略調(diào)整，將SUV市場(chǎng)作為了新的突破口，預(yù)計(jì)今年下半年公司將會(huì)推出新款SUV產(chǎn)品N350。之前公司推出的SUV產(chǎn)品寶威和陸風(fēng)1-7月共銷售10610輛，銷量不是很理想。作為首款自主品牌的SUV車型，N350被寄予厚望，能否一掃之前頹勢(shì)，在SUV市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，是公司戰(zhàn)略調(diào)整中的關(guān)鍵一步，其銷售情況值得關(guān)注。同時(shí)，小藍(lán)基地也已開始了前期工作，設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬輛，預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)，順利投產(chǎn)后將有效緩解公司生產(chǎn)瓶頸，鞏固和提升公司的市場(chǎng)地位和市場(chǎng)占有率。

維持增持評(píng)級(jí)。結(jié)合汽車整體市場(chǎng)的判斷，我們預(yù)計(jì)公司10、11、12年公司的每股收益分別為1.97元，2年27元，2年63元，給予公司目標(biāo)價(jià)31.52元，維持增持評(píng)級(jí)。(東海證券吳文釗)

威孚高科(000581)：上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè) 估值具有提升空間

公司短期經(jīng)營(yíng)情況較好。上半年公司經(jīng)營(yíng)情況良好，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.19 億元，同比增長(zhǎng)263.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.56 元，其中一季度0.20元，二季度0.36 元;短期內(nèi)公司生產(chǎn)情況較好，盈利水平依然穩(wěn)定。

本部業(yè)務(wù)盈利能力逐漸提升。公司母公司、威孚汽柴、威孚力達(dá)和威孚金寧等業(yè)務(wù)盈利能力不斷提升，一方面新產(chǎn)品開發(fā)穩(wěn)步進(jìn)行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化優(yōu)化，一方面管理能力不斷提高，成本控制效果顯著。

預(yù)計(jì)2010 年投資收益5.61 億元。2010 年上半年，公司確認(rèn)投資收益2.02億元，其中博世汽柴和中聯(lián)電子分別貢獻(xiàn)1.16 億元和0.48 億元;由于財(cái)務(wù)制度原因，公司下半年投資收益確認(rèn)幅度較大，我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)投資收益5.61億元。

排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，公司充分受益。在國(guó)家建設(shè)低碳經(jīng)濟(jì)的大背景下，汽車行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)是必然趨勢(shì)，目前個(gè)別城市已經(jīng)率先推行;目前公司主要業(yè)務(wù)發(fā)展方向均圍繞排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)進(jìn)行，將成為最受益的公司之一。

公司未來有望成為系統(tǒng)集成供應(yīng)商。公司主業(yè)發(fā)展方向明確，未來逐漸成為發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)(增壓器和濾清器)、燃油噴射系統(tǒng)和尾氣后處理系統(tǒng)的集成供應(yīng)商，一方面利于和主機(jī)廠進(jìn)行新技術(shù)的協(xié)同開發(fā)，一方面利于公司產(chǎn)品定價(jià);公司將成為商用車行業(yè)發(fā)展和技術(shù)升級(jí)的長(zhǎng)期受益企業(yè)。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2010 年EPS 至1.40 元，考慮到未來公司盈利增長(zhǎng)相對(duì)確定，按18-20 倍PE 估值相對(duì)合理，目標(biāo)估值區(qū)間為25.2-28.0 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。汽車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)時(shí)間具有不確定性;商用車行業(yè)景氣下滑幅度超預(yù)期;原材料價(jià)格上漲影響公司盈利水平。(招商證券汪劉勝范玉琢)

安凱客車(000868)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期新能源車增長(zhǎng)快速

新能源客車銷量10年將有較快增長(zhǎng)，但盈利貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)依然有限預(yù)計(jì)新能源客車銷量今年將有較快增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)較早介入新能源客車研發(fā)的企業(yè)，在純電動(dòng)客車領(lǐng)域有著一定的優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，09年公司共交付各類型新能源客車60余輛，貢獻(xiàn)銷售收入1億元左右。我們認(rèn)為，隨著合肥等多個(gè)“十三城千輛”城市在2010年進(jìn)行新能源客車的招標(biāo)，公司相關(guān)產(chǎn)品銷量有望增長(zhǎng)一倍左右。不過，由于銷量基數(shù)較小以及盈利能力與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比并無明顯優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司整體盈利影響依然有限。

與雷博解除協(xié)議，不影響雙方合作關(guān)系。公司原于09年3月與上海雷博(為公司供應(yīng)新能源客車所需電機(jī)與電控系統(tǒng)部件)簽訂了合作協(xié)議，擬合資建立新能源汽車生產(chǎn)基地，但目前該協(xié)議已終止。我們認(rèn)為，協(xié)議解除后雙方的排他性合作關(guān)系并沒有改變，對(duì)公司的影響主要體現(xiàn)在電機(jī)與電控部件外購導(dǎo)致產(chǎn)品毛利難以提高。

10年需要關(guān)注海外業(yè)務(wù)的復(fù)蘇情況已及成本降低情況關(guān)注出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)。公司控股子公司江淮客車出口業(yè)務(wù)占比較大，09年受到出口低迷的沖擊也較大，導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)規(guī)模由08年的2.95億元下滑至7466萬元，預(yù)計(jì)10年將有一定的恢復(fù)性增長(zhǎng)。而公司本部目前海外業(yè)務(wù)占比不大，但具有良好的發(fā)展前景。公司產(chǎn)品已相繼通過了美國(guó)的安全與環(huán)境實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)和澳大利亞的ADR 認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)第一家通過相關(guān)認(rèn)證的客車廠商，公司將積極進(jìn)行市場(chǎng)開拓，爭(zhēng)取有所突破。(湘財(cái)證券浦俊懿)

中通客車(000957)：新能源客車及出口訂單可能超預(yù)期

我們對(duì)公司的總體判斷：中通為大中型客車二線企業(yè)，在傳統(tǒng)客車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力并不十分突出，但公司在新能源客車領(lǐng)域卻具有較為顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司的出口業(yè)務(wù)發(fā)展也是可圈可點(diǎn)。根據(jù)我們了解的情況，我們預(yù)計(jì)公司今年新能源客車銷量有望達(dá)800輛以上，出口銷量則可能達(dá)1000輛以上，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，同時(shí)也將明顯增厚公司業(yè)績(jī)，這將是公司未來的最大亮點(diǎn)。

新能源客車具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，斬獲大批量訂單。新能源客車研發(fā)并非想象中那么簡(jiǎn)單，公司早在2004年就開始了相關(guān)研發(fā)，且是行業(yè)內(nèi)唯一承擔(dān)了3項(xiàng)“863”計(jì)劃有關(guān)節(jié)能與新能源客車專題攻關(guān)的企業(yè)，較早進(jìn)入以及“863”項(xiàng)目確立了公司在新能源客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司是山東省政府重點(diǎn)扶持的新能源客車骨干企業(yè)，今年4月已簽訂了350臺(tái)新能源客車訂單，加上山東省內(nèi)其他城市以及省外可能獲得的訂單，預(yù)計(jì)公司今年新能源客車訂單量有望達(dá)800臺(tái)以上。

海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，公司今年出口可能超1000輛。我國(guó)客車具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，海外市場(chǎng)需求正強(qiáng)勁復(fù)蘇。中通是客車行業(yè)出口占比較大的公司，出口比例曾位居行業(yè)第一。公司今年已簽訂了出口非洲客戶的350臺(tái)訂單，且仍有其它大訂單正積極洽談之中，預(yù)計(jì)公司今年出口量將達(dá)1000輛以上。

首次給予“買入”評(píng)級(jí)?？紤]出口復(fù)蘇以及國(guó)內(nèi)節(jié)能與新能源汽車示范推廣的規(guī)模擴(kuò)大，我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.28、0146、0172元。參考新能源汽車類其它公司的估值情況，我們認(rèn)為公司可按2010年40倍PE估值，合理價(jià)格為11.2元。首次給予其“買入”評(píng)級(jí)。(東海證券吳文釗)

金龍汽車(600686)：經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn) 市值偏低

2010年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)218%。金龍汽車2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.9億元，同比增長(zhǎng)58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.95億元，同比增長(zhǎng)218%。每股收益0.21元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于國(guó)內(nèi)外大中型客車市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，符合預(yù)期。在08年全球金融危機(jī)之后，我國(guó)大中型客車行業(yè)自2009年下半年起開始進(jìn)入逐步復(fù)蘇的過程。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)客車銷售29715萬輛，同比增長(zhǎng)近68%。出口市場(chǎng)同樣快速回升，上半年出口客車4689輛，同比增長(zhǎng)134%。

鋼價(jià)持續(xù)低迷減輕公司成本壓力。年初時(shí)市場(chǎng)對(duì)鋼價(jià)的判斷是受上游成本推動(dòng)鋼價(jià)全年上漲20%左右。上半年的情況是，受需求回落影響，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)在4月份達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)下跌，現(xiàn)價(jià)格已回到年初的水平。目前國(guó)內(nèi)鋼廠受鐵礦石價(jià)格回升影響小幅上調(diào)了9月份鋼材出廠價(jià)，我們認(rèn)為下游疲弱的需求將抑制鋼價(jià)的大幅反彈，年內(nèi)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)基本上會(huì)維持在較低水平，這也大大減輕了公司成本壓力。從過去一年多的情況看，受益產(chǎn)銷規(guī)模逐步回歸正常以及09年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的低位運(yùn)行，公司毛利率持續(xù)回升，當(dāng)前毛利率維持在11.9%的水平，較上年同期回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。在目前的鋼價(jià)水平下，考慮到下半年繼續(xù)擴(kuò)大的產(chǎn)銷規(guī)模，我們預(yù)測(cè)3、4季度公司毛利率會(huì)超過12%左右的水平。

目前來看，大中型客車行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭仍在延續(xù)。2010年，在國(guó)家 “以舊換新”補(bǔ)貼政策刺激下、一些大型賽會(huì)以及出口市場(chǎng)逐步恢復(fù)等推動(dòng)下，大中型客車行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，行業(yè)全年同比增速將超過20%。公司目前產(chǎn)銷情況良好，4季度又是全年銷售旺季，我們預(yù)計(jì)2010年銷量將超過6萬輛，增長(zhǎng)30%左右。

與同類公司相比，公司市值相對(duì)較低。公司P/S值僅為0.6，大幅低于同行業(yè)1.2以上的水平。另外，公司目前總市值僅36億，二截至2010年6月30日，公司賬面現(xiàn)金超過34億元?？傮w來看，我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值相對(duì)較低。

維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.45元、0158元、0167元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年、2011年市盈率分別為18倍、14倍。從總市值角度而言，與同類公司比，公司市值相對(duì)較低?？紤]到大中型客車是我國(guó)汽車業(yè)在全球具有比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，金龍汽車是國(guó)內(nèi)大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。(金元證券陳光明)

襄陽軸承(000678)：目前放量突破可以持續(xù)留意

基本面：公司可生產(chǎn)0、2、N、U、QJ、K等12類型2000多個(gè)品種的公制軸承和英制園錐軸承，年生產(chǎn)能力超過3000萬套，是國(guó)內(nèi)最大的汽車軸承專業(yè)生產(chǎn)廠家，是我國(guó)軸承出口五大基地之一。公司“ZXY”軸承除整車供應(yīng)東風(fēng)、解放、江淮、北京、南京、長(zhǎng)安和“五十鈴”N系列車型和其他各類汽車、拖拉機(jī)及機(jī)械配套維修外，還可為用戶設(shè)計(jì)制造特殊用途的軸承及零件，現(xiàn)已形成重型、中型、輕型、微型、轎車等各種車型配套軸承的體系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美和東南亞。公司擁有全國(guó)唯一的專門從事汽車軸承研究、設(shè)計(jì)制開發(fā)的汽車軸承研究所和國(guó)家級(jí)汽車軸承技術(shù)中心，該技術(shù)中心被原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委確認(rèn)為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。

市場(chǎng)面：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19億元，同比增長(zhǎng)111.48%；每股收益0.021元，同比增長(zhǎng)133.33%。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19億元，同比增長(zhǎng)111.48%；每股收益0.021元，同比增長(zhǎng)133.33%。湖北三環(huán)集團(tuán)是公司實(shí)際控制人，三環(huán)集團(tuán)是湖北省專用汽車和汽車零部件行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)注入從而將公司打造成國(guó)內(nèi)汽車軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)有較高預(yù)期。

價(jià)值研判：二級(jí)市場(chǎng)上，該股自本輪行情以來，呈階段性攀升態(tài)勢(shì)，上升通道明顯，經(jīng)過一輪猛烈拉升，整體已經(jīng)有相當(dāng)漲幅，但價(jià)格仍然處于絕對(duì)低位。經(jīng)過近月調(diào)整，目前放量突破，可以持續(xù)留意。(華訊投資)

寧波華翔(002048)：下半年國(guó)際并購力爭(zhēng)突破

投資要點(diǎn)：

考慮到公司業(yè)務(wù)與去年同期相比發(fā)生較大變更，上半年公司主營(yíng)收入為14.85 億元，僅增長(zhǎng)16.12%；公司凈利潤(rùn)1.85 億元，同比增長(zhǎng)87.65%，扣除非經(jīng)常性損益后，同比增長(zhǎng)91.64%，應(yīng)該說表現(xiàn)是比較樂觀的。

上半年，對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的企業(yè)分別是：富奧汽車零部件股份有限公司，公司實(shí)現(xiàn)投資收益6，712.21 萬元；長(zhǎng)春華翔轎車消聲器有限責(zé)任公司，對(duì)合并報(bào)表凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)5，273.21 萬元；寧波井上華翔汽車零部件有限公司，對(duì)合并報(bào)表凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)2，093.33 萬元。

我們認(rèn)為，2009 年第三季度，國(guó)家出臺(tái)汽車扶持政策取得了較好的效果，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)迅速回暖，受此影響公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，基數(shù)較上半年增大，將使得2010 年公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?/p>

根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)及行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，不考慮公司資產(chǎn)收購等因素，公司2010-2011 年每股收益分別為0.70 元和0.77元，公司動(dòng)態(tài)PE 為17.20 倍、15.64 倍，最新PB 為2.87 倍。我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

中報(bào)指出，2010 年下半年公司力爭(zhēng)在國(guó)際并購方面取得實(shí)質(zhì)性突破。我們認(rèn)為，公司管理層已經(jīng)為此努力了4 年多時(shí)間。未來取得成功的可能性很大。一旦有所突破，對(duì)公司業(yè)務(wù)將造成較大影響，將觸發(fā)公司股價(jià)上漲。(東北證券劉立喜)