2010年09月17日 09:04
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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山西三維(000755)：產(chǎn)品漲價業(yè)績增

1.事件據(jù)百川數(shù)據(jù)，近期BDO價格上漲，國產(chǎn)散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報價多在18500-19000元/噸，部分甚至報至19500元/噸的價位。

2.我們的分析與判斷(一)、BDO 市場回暖，產(chǎn)品價格上漲還有空間近期國內(nèi)BDO市場出現(xiàn)上漲，廠家方面散水貨源普遍上調(diào)，市場貨源略顯緊張，場內(nèi)進口貨源稀缺，國產(chǎn)貨供貨略緊。不少廠家以供合同戶為主，外銷量少。下游市場回暖是近期BDO價格上漲的主要原因，供給減少是次要原因，供給方面有些工廠開工因天氣或是地方限電等因素而負荷較低，部分甚至停產(chǎn)。8月末云維開車，市場供貨有所增加，貨緊狀態(tài)得到一定的緩解，但BDO產(chǎn)品價格并未下跌，主要原因是由于下游需求旺季即將到來，市場對后市普遍看好，意向備貨的商家明顯增多。上周BDO國產(chǎn)散水貨源廠家方面出罐多在17500-18000元/噸之間，送到報價多在18500-19000元/噸，部分甚至報至19500元/噸的價位。進口貨源方面：目前市場進口貨源較少，受國內(nèi)漲價影響，亦有提高價格的趨勢，三菱9月份BDO報價2800美元/噸左右，提高50美元/噸。 從廠家方面來看，云南云維上周開車，據(jù)廠家方面表示目前出貨穩(wěn)定，最新出罐價定在17500元/噸。相比較其余廠家報在18000-18500元/噸的價位偏低。廠家方面表示這是由于目前裝置出的產(chǎn)品多是合格品，未達到優(yōu)級品的規(guī)格，因此價格略低。南京藍星5.5萬噸/年BDO/THF裝置基本滿負荷開工，產(chǎn)品主供合同戶，少量外銷，廠家對外最新公開報價穩(wěn)定在18500-19000元/噸(散水，自提)，廠家裝置檢修計劃將推遲至9月份，此次檢修15-20天左右，具體時間尚未確定。山東中亞化工BDO裝置目前運行平穩(wěn)，開工基本維持8-9成，廠家BDO散水對外最新報價18500-19000元/噸，實際成交偏向低端。瀘天化公司BDO裝置開工負荷較高，其下游GBL等衍生物裝置開工依舊較低，其散水BDO貨源華東地區(qū)商談成交在18000-18500元/噸上下。山西三維BDO裝置正常開工，開工負荷基本在8-9成，對外最新報價在18000元/噸(散水)，實際成交略低在17500-18000元/噸之間，桶裝自提在19000元/噸。其新建順酐法BDO裝置已出合格產(chǎn)品，但暫時未投料生產(chǎn)。日前，山西三維集團向河南煤化鶴煤集團轉(zhuǎn)讓10萬噸/年1，4-丁二醇(BDO)技術(shù)簽約儀式在河南鶴壁市舉行。鶴煤集團是河南煤化集團的下屬公司，目前在建的60萬噸/年甲醇和45萬噸/年電石項目正在快速推進，均計劃在2011年底建成投產(chǎn)。為加快甲醇和電石產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，提高產(chǎn)品附加值，該公司將現(xiàn)有的甲醇、電石裝置進行耦合，利用甲醇、電石產(chǎn)品及配套的工程設(shè)施，上馬建設(shè)10萬噸/年1，4-丁二醇項目，項目計劃總投資16.3億元，分兩期建設(shè)，一期建設(shè)規(guī)模為5萬噸/年，計劃于2011年11月投產(chǎn)。

近期國內(nèi)BDO市場行情上揚，國產(chǎn)貨緊張、進口貨源稀少等都是影響價格上漲的重要因素。由于下游行業(yè)即將進入旺季，雖然目前只是因為部分商家前期庫存量減少，采購以補貨量，隨著下游需求增長，BDO后市還會進一步上揚，我們預(yù)計今年年底可漲至22000-23000元/噸左右。

(二)、公司是國內(nèi)最大、全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)公司主要產(chǎn)品分為聚乙烯醇(PVA)、1，4 丁二醇(BDO)和膠粘劑等三大類，屬于精細化工產(chǎn)業(yè)。其中PVA、BDO 產(chǎn)內(nèi)國內(nèi)第一，規(guī)模優(yōu)勢明顯，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。公司2008 年建成7.5 萬噸/年的BDO 生產(chǎn)線后，成為僅次于BASF 公司和Lyondell公司的全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有BDO產(chǎn)能15.5 萬噸/年的是中國最大的BDO 生產(chǎn)廠商；公司也是國內(nèi)最大的PVA 和白乳膠粘合劑生產(chǎn)基地之一，PVA 產(chǎn)能為10 萬噸，白乳膠產(chǎn)能為3.5 萬噸/并形成了40 多個品種。隨著公司新增7.5 萬噸/年丁二醇項目在2009年的投產(chǎn)和未來3 萬噸PTMEG 裝置建成投產(chǎn)，公司規(guī)模優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)。

2009 年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量如下：PVA聚乙烯醇7.89 萬噸；BDO 及下游產(chǎn)品系列為1，4-丁二醇6.42 萬噸、四氫呋喃2.90 萬噸、PTMEG2.20 萬噸、γ-丁內(nèi)酯1.00 萬噸；膠粘劑系列為白乳膠1.96 萬噸、干粉膠1.30 萬噸。(三)、BDO 需求增長動力充足國內(nèi)BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨綸、PBT 樹脂領(lǐng)域。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，PBT、GBL、THF/PU消耗了BDO的98%，其中以THF/PTMEG需求量最大，對BDO消費影響顯著。

從BDO 國內(nèi)需求方面來看，THF/PTMEG 仍是國內(nèi)BDO 消費量最大的下游，2009 年P(guān)TMEG 的產(chǎn)能增加較大，達11.5 萬噸/年。PBT 領(lǐng)域和GBL 領(lǐng)域近年來發(fā)展較快，2009 年南通星辰新增6 萬噸/年的PBT 新裝置和新疆藍山河屯新增3 萬噸/年的PBT 新裝置，安徽海豐新增1 萬噸/年GBL 裝置，均有利于BDO 產(chǎn)能的消化。PU 另一個較大的消費領(lǐng)域漿料行業(yè)，2008 年底國內(nèi)總產(chǎn)能已經(jīng)達到172 萬噸/年，雖然BDO 在漿料產(chǎn)品中的應(yīng)用量較少，但由于國內(nèi)漿料總產(chǎn)能的巨大，因此對BDO 的消費總量也較為可觀。預(yù)計未來幾年，BDO 下游的各個領(lǐng)域仍有較大增長空間。(四)、控股子公司三維瑞德設(shè)立后原料優(yōu)勢明顯公司近期公告，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，作為公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需的主要原料的焦?fàn)t氣的采購供應(yīng)和綜合利用出現(xiàn)了困難，不僅嚴重影響到公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營，甚至對下一步的發(fā)展帶來嚴重威脅。為解決上述焦?fàn)t氣供應(yīng)不足且不穩(wěn)定的問題，公司決定將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要涉足焦化產(chǎn)業(yè)。目前，公司擬通過與山西瑞德焦化有限公司共同出資設(shè)立山西三維瑞德焦化有限公司(已經(jīng)山西省工商行政管理局核準；以下簡稱"三維瑞德")的方式逐步解決上述存在的問題。三維瑞德注冊資本為人民幣2 億元，其中，公司以自有資金人民幣10,200 萬元出資，占三維瑞德注冊資本的51%；瑞德焦化以經(jīng)評估確認的從事焦化生產(chǎn)銷售的相關(guān)實物資產(chǎn)價值9,800萬元出資，占三維瑞德注冊資本的49%。三維瑞德成立后，主要進行煉焦及其產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

控股子公司設(shè)立后，將擁有年產(chǎn)120 萬噸/年的焦化項目，其中，一期60 萬噸/年的焦化項目已建成，二期60 萬噸/年的焦化項目已立項開工建設(shè)，2010 年7 月底竣工投產(chǎn)。二期項目建成后，每年將形成120 萬噸焦炭生產(chǎn)能力和配套的化產(chǎn)產(chǎn)品，可生產(chǎn)焦?fàn)t氣45,927.93 萬Nm3，剔除自用可提供21,762 萬Nm3 的焦?fàn)t氣，對公司日后的發(fā)展十分有利。

3. 投資建議因THF/PTMEG、PBT和GBL裝置增長較快拉動BDO需求增長，BDO市場回暖，產(chǎn)品價格有較大上行動力和空間。公司是國內(nèi)最大、全球第三大BDO 生產(chǎn)企業(yè)，控股子公司三維瑞德設(shè)立后，原料優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計公司10-12年業(yè)績?yōu)?.10元、0-45元和0.56元。對應(yīng)目前股價PE為74.7倍、16.8倍和13.5倍，給予推薦的投資評級。(銀.河.證.券 .李.國內(nèi)洪)

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