2010年10月01日 10:07
來源：中國證券網(wǎng)

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謝國忠：隱形通脹 隱形加息

事實上，通脹不可避免。為防止通脹失控，有必要升息至高于通脹的水平，即讓實際利率為正

【財新網(wǎng)】(專欄作家謝國忠)我最近買了一款銀行理財產品，回報率為1.4%，限制條件是每天只能在上午九點到下午三點贖回。官方的活期存款利率是0.36%，這個產品高了1%，算是補償不能隨時提款帶來的不便。銀行還向我推薦一款三個月不能贖回的理財產品，利率為2.4%，比官定的三個月定期存款利率(1.71%)高出70個基點。銀行的存款競爭日趨激烈。顯然，提高利率是為了競爭，當然名義上是不能違規(guī)的。而在貸款方面，按揭利率打折的做法已減少或者取消，企業(yè)貸款也沒有利率優(yōu)惠了。2010年下半年，如果實際的存貸款利率各升50個基點，我一點都不會感到驚訝。

市場正熱議中國是否會加息，實際利率已經在上升了。政府通過控制銀行放貸來限制貨幣增長，貨幣供應已從去年的激增狀態(tài)恢復正常。7月的廣義貨幣M2同比增長17.6%，增速較一年前回落11.5個百分點。顯然，行政措施收縮了信貸市場。企業(yè)在抱怨貸款難。

有了這些行政措施，是不是就不需加息了？在一定程度上，政府的貸款政策對某些企業(yè)很有利，因為降低了它們的借款成本。例如，大型國企仍可以很低的價格借到錢。但其他企業(yè)的借款利率會大幅上升。對于房地產開發(fā)商來說，在許多情況下是無款可貸的。它們只能到境外發(fā)行高息債券，即使考慮到未來人民幣會升值，它們仍須支付兩位數(shù)的利率成本。

即便對于中國這樣一個高速增長的國家，17.7%的廣義貨幣M2增速也算是很高的。那么，信貸市場為何還如此緊張？答案見去年在寬松信貸政策下創(chuàng)建的那些項目。他們必須繼續(xù)貸款才能維持。在中國，貸款的快速增長創(chuàng)造了更多的借款人。這需要用更快的貨幣增長，才能讓貸款環(huán)境恢復中性。一旦貨幣供應放緩，信貸市場就會吃緊。如果貨幣供應持續(xù)放緩，許多企業(yè)會拖欠銀行貸款，這樣的情形在1994年的信貸緊縮時出現(xiàn)過。

加息并不能充分地反映存貸款吃緊的情況。顯然，加息會把一部分借款人擋在外面，從而遏制貨幣增長或防止利率上升太多。因此，信貸需求不太可能將利率推高到應有的高度——起碼比現(xiàn)在多出三個百分點，尤其是存款利率。但是，通脹預期以及其對存款的影響卻有可能。

居民存款對存款增長的貢獻正在減少。今年7月，居民存款與債務之差為18.9萬億元，較去年同期的18.3萬億元略增。而2008年7月到2009年，這個數(shù)字增加高達3.8萬億元。數(shù)據(jù)表明，居民的存款意愿在下降。貨幣擴張越來越依賴于資本流入。一旦人民幣升值預期逆轉，情形將非常脆弱。

我剛在附近的餐廳吃了一碗辣味肥腸湯。湯里看不見肉。這是一個隱形通脹的典型例子。我常去吃的附近的火鍋，料越來越少。說不定某一天真的成了清湯了?？系禄奶撞托〉目蓱z，一個孩子都要吃兩份才能飽。我不知道統(tǒng)計局算出，食品供應對通脹的影響在減小。

盡管統(tǒng)計局的通脹數(shù)據(jù)很低，但居民的行為清楚地表明，其感受到的通脹或預期要高的多。諸多食品的價格以兩位數(shù)的速度上漲。房租也以兩位數(shù)的增長率上升。這兩部分占了家庭生活成本的一半。即便大多數(shù)家庭擁有自己的房子，不受租金上漲的影響，但估計的租金成本仍相關。房地產價格不計算在CPI之中。但估計的租金成本應包括在內。否則，這部分開支占了居民支出的很大一部分，卻永遠不會計算在CPI之中。政府控制著公用設施和交通運輸?shù)膬r格。盡管他們通過補貼手段降低價格，市場化的那些公用設施和交通運輸，還是顯示有很高的通脹率。這就是居民存款意愿下降的根源。

盡管居民的存款意愿顯著減少，但利率沒有明顯升高。原因是企業(yè)存款非常強勁，這些錢源于貿易順差，還有賭人民幣升值進來的熱錢。二者都是由全球寬松的貨幣環(huán)境造成。美聯(lián)儲的貨幣政策尤為重要。如果人民幣預期的突變，或發(fā)達國家因通脹壓力收緊貨幣政策，中國貨幣環(huán)境都會受到很大影響。

未來幾月，中國的利率將繼續(xù)上升。2011年上半年，利率上升可能會實質性加速。不過，利率水平仍然無法與價格步調一致。通脹壓力是基于貨幣供應水平，而不是邊際變動。月度的經濟數(shù)據(jù)對通脹不會有實質性影響。事實上，通脹不可避免。為防止通脹失控，有必要升息至高于通脹的水平，即讓實際利率為正。未來幾年，當貨幣存量催生通脹時，要維持穩(wěn)定，這是唯一辦法。否則，一旦外部貨幣環(huán)境突然變化，中國將可能硬著陸。

把中國的宏觀穩(wěn)定系于外部環(huán)境，這是非常危險的事。(財新網(wǎng))

信貸“一刀切”影響未來市場

東方早報

部委官員和專家第一時間解讀房地產新政

據(jù)新華社電 國家有關部委9月29日分別出臺措施,鞏固房地產市場調控成果,促進房地產市場健康發(fā)展。

新華社記者第一時間連線有關部委負責人和專家,對這些措施進行解讀。

防止弱化政策“執(zhí)行力”

國家有關部委出臺措施中,首要的就是“各地要加大貫徹落實房地產市場宏觀調控政策措施的力度”

國土資源部土地利用管理司司長廖永林說:“一些地區(qū)對土地供應和住房建設如何主動參與房地產市場宏觀調控缺乏研究探索,對下一步如何推進落實考慮不多。

與此同時,有關部委要求,嚴格實行問責制,對政策落實不到位、工作不得力的,要進行約談,直至追究責任。

住房和城鄉(xiāng)建設部房地產市場監(jiān)管司司長沈建忠說:“為鞏固房地產市場調控成果,必須堅持調控方向不動搖、調控力度不放松,深化、強化各項調控措施,加大政策執(zhí)行的監(jiān)督力度,切實穩(wěn)定住房價格,促進房地產市場持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。

禁止商業(yè)銀行變相放貸

在引人注目的房貸政策中,有關部委明確提出,各商業(yè)銀行暫停發(fā)放居民家庭購買第三套及以上住房貸款;對不能提供一年以上當?shù)丶{稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購房貸款。

這兩條是全國“一刀切”式的政策,不再像此前出臺的政策那樣只要求在房價過高城市有選擇性地實行,更有利于打壓非自住性購房。

國務院發(fā)展研究中心市場經濟研究所所長、研究員任興洲說:“原來只是個別城市出臺的信貸政策,如今推及到全國,顯然是比'國十條’的政策力度更大。

此次出臺的措施中,有一個新內容,即“各商業(yè)銀行要加強對消費性貸款的管理,禁止用于購買住房”

任興洲說:“這是以往政策中所沒有的,它將有利于堵住商業(yè)銀行利用消費性貸款變相進行房貸的政策漏洞,是針對新問題出臺的新措施。

另外,“國十條”規(guī)定,對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭,貸款首付款比例不得低于30%。此次出臺的措施不再區(qū)分面積、房屋套數(shù)和房屋性質,一律要求“對貸款購買商品住房,首付款比例調整到30%及以上”。沈建忠說:“這與'國十條’相比,進一步嚴格了首付款比例。

嚴防“捂地囤地”

在增加住房有效供給方面,有關部委出臺的措施更加強調從土地源頭增加供給。

住房和城鄉(xiāng)建設部政策研究中心副主任秦虹研究員說:“我的理解前者是增新量,后者是擠存量,目的都是增加土地供應。

秦虹表示,“國十條”中已經對增加住房有效供給作出要求,2010年全國計劃住房建設用地供應總量18.5萬公頃,遠遠超過去年的總量,但是有些城市依然出現(xiàn)完成不到位的現(xiàn)象。

她說:“政策設計是好的,如果落實不了,就成空的。此次出臺的措施提出加大對各地2010年住房建設計劃和用地供應計劃實際完成情況的督察考核力度,這很有必要。

此前,國土資源部和住房和城鄉(xiāng)建設部已聯(lián)合發(fā)出通知,要求進一步加強房地產用地和建設管理調控。沈建忠說:“這就要求兩個部門共同加強從供地源頭到住房建設的全過程監(jiān)督,確保住房供應的穩(wěn)定增長。

加快保障房建設

加快保障性安居工程建設,是房地產市場調控中的重要舉措。此次出臺的措施中,再次強調加大住房保障的政策支持力度。在供地方面,要求各地“切實落實中小套型普通商品住房和保障性住房建設計劃和供地計劃”

住房和城鄉(xiāng)建設部住房保障司司長侯淅珉說:“住房保障是政府的責任所在,我們已要求各地9月底必須實現(xiàn)項目全部開工,年末建成或基本建成的要達到60%以上,切實解決低收入群體住房困難。

在信貸政策中,要求商業(yè)銀行“繼續(xù)支持房地產開發(fā)企業(yè)承擔中低價位、中小套型商品住房項目和參與保障性安居工程的貸款需求”。此外,還要求金融機構抓緊制定支持公共租賃住房建設中的中長期貸款政策。

侯淅珉說:“公共租賃住房由于需要長期經營,才能有收益,為了促進公共租賃住房長期經營,迫切需要發(fā)展中長期貸款?！?

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