招商銀行：凈利大幅預增五大券商均予買入評級

2010年10月16日 07:25
來源：上海證券報

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招商銀行(600036)本周發(fā)布公告稱，公司按照中國會計準則對2010年1-9月合并財務報表的財務數(shù)據(jù)進行了初步測算，預計2010年1-9月合并財務報表歸屬于本行股東的凈利潤較上年同期增長50%以上。

基本面穩(wěn)健向好估值偏低

光大證券：公司前三季度業(yè)績預增50%以上，基本符合市場預期。由于公司上半年業(yè)績同比增速在60%，預計三季度單季利潤環(huán)比增速較二季度基本持平或略有小幅負增長，亦在預期之內(nèi)。公司同比業(yè)績增長仍然來自：貸款平均規(guī)模同比高增長、息差回升、撥備支出穩(wěn)定以及費用管控。三季度經(jīng)營依然保持了好勢頭，我們估計：公司信貸規(guī)模增速在逐月提升；息差環(huán)比保持穩(wěn)定；由于撥備計提壓力小，三季度未出現(xiàn)撥備成本的意外上升。

央行定向上調(diào)準備金率0.5%不會對公司四季度業(yè)績產(chǎn)生明顯影響，目前招商銀行A股相對H股折價25%，公司基本面穩(wěn)健向好、資產(chǎn)質(zhì)量安全性高、估值偏低，維持“買入”投資評級。

盈利穩(wěn)定轉(zhuǎn)型效果良好

安信證券：公司預計前三季度歸屬于母公司股東凈利潤同比增長50%以上，主要原因在于利差提高、費用控制、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)良好。招行2010年中期業(yè)績同比增長59.8%，前兩季度分別實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤59億元和73億元，我們預計三季度單季凈利潤環(huán)比與二季度基本持平，主要原因是單季度息差環(huán)比較二季度微幅提升、非息收入環(huán)比增速放緩、信用成本預計略有上升。

與同業(yè)相比，招商銀行盈利能力穩(wěn)定，二次轉(zhuǎn)型效果良好，維持“買入—A”投資評級。

前期超跌短期有修正需要

湘財證券：我們預計公司2010年前三季度實現(xiàn)凈利潤207億元左右，同比增速58%。三季度業(yè)績繼續(xù)保持高速增長主要來源于利差繼續(xù)提高、費用管控有效、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)良；我們預計公司前三季度實現(xiàn)利息凈收入420億元，同比增速45%。凈息收入繼續(xù)保持較快增長主要源于NIM的持續(xù)反彈，同期信貸增速則保持平穩(wěn)增長；預計公司前三季度實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入76億元，同比增長24%；預計公司前三季度成本收入比控制在36%附近；預計公司前三季度信用成本在0.24%附近。

四季度銀行股走勢將更多的體現(xiàn)低估值的修復，我們維持招行長期買入評級，主要源于：(1)公司資本充足，預計公司未來三年資本充足率將在12%附近，核心資本充足率在8%以上，新的撥備要求以及新資本協(xié)議對公司影響小于同業(yè)；(2)資產(chǎn)質(zhì)量良好，地產(chǎn)貸款風險可控，政府融資平臺貸款占2009年貸款總額的6.2%左右，遠低于行業(yè)平均水平；(3)前期股價超跌帶來短期估值修正需要，我們預計公司2010-2012年EPS分別為1.19/1.46/1.80元，BVPS分別為6.21/7.31/8.67元。

仍位于強力買入名單

高華證券：招商銀行三季度強勁的業(yè)績是受到了以下因素推動： 1)凈息差半年環(huán)比上升(以日均資產(chǎn)計算，三季度凈息差約為2.7%，高于上半年的2.56%，而且凈息差季環(huán)比穩(wěn)定或略有上升)；2)手續(xù)費收入增長強勁；3)資產(chǎn)質(zhì)量季環(huán)比持平或改善。

我們維持對招商銀行的買入評級(位于亞太強力買入名單)，基于2.65倍2011年預期市凈率計算的12個月目標價格仍為19.8元。主要下行風險：中國宏觀經(jīng)濟二次探底；最低資本金要求和地方政府融資平臺貸款撥備規(guī)定比預期更嚴格；主要上行風險：凈息差/盈利好于預期。

推進二次轉(zhuǎn)型高增長可期

中信證券：預計公司三季度單盈利近80億元，前三季度實現(xiàn)盈利210億元，同比、環(huán)比增速超60%和10%，盈利增長強勁。推測貢獻盈利增長的主要原因在于規(guī)模擴張、息差擴大和支出節(jié)約。公司未來重點發(fā)展策略在于提升經(jīng)營效率的二次轉(zhuǎn)型：1)提高風險定價能力；2)增加零售銀行業(yè)務貢獻；3)增強批發(fā)銀行盈利能力；4)控制運營成本，降低成本費用開支、控制財務成本；5)確保風險可控，保持優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和合理的撥備水平；6)著力推進境內(nèi)外業(yè)務聯(lián)動。

公司經(jīng)營模式穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，業(yè)績高增長可期。招商銀行2010-2011年EPS分別為1.11元(配股后)、1033元，PE分別為12.5(配股后)、10-5倍，目標價17.5元，維持“買入”投資評級。