2010年10月21日 07:16
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□本報記者 周文淵

“意外”加息會不會按下A股“牛頭”？目前來看，股市的幾個流動性“水龍頭”不會被小幅加息這一政策之手擰緊，A股走勢盡管會有反復，但“貨幣盛宴”序幕已經(jīng)開啟。

流動性“水龍頭”未被擰緊

盡管此次加息超出市場預料，但不會改變熱錢流入勢頭、儲蓄資金活化趨勢，而且可能刺激樓市投資資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，A股流動性“水龍頭”并未被擰緊。

理論上講，加息將導致流動性趨于緊張。美元指數(shù)受中國加息影響而出現(xiàn)暴漲，美元對人民幣匯率中間價20日出現(xiàn)近200個基點的回升。這使得市場擔憂加息可能會引發(fā)美元匯率走勢逆轉(zhuǎn)，從而導致熱錢流出中國。實際上，美元急劇回升乃是由于中國緊縮政策引發(fā)全球?qū)Υ笞谏唐沸枨笙陆档念A期，資金撤出近期漲幅較大的商品市場，暫時回歸美元。本質(zhì)上看，美元上漲屬于避險情緒配合技術(shù)性反彈而出現(xiàn)的短暫回升。中國加息短期內(nèi)不會改變美國經(jīng)濟復蘇進程，也不會影響到美國的定量寬松政策，因此不會從根本上改變美元的下跌趨勢。

對于加息將強化人民幣升值預期，從而導致熱錢加速流入的說法，中金公司的研究報告指出，中美利差實際上一直都不是吸引熱錢流入的主要因素，而資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)價格的走勢在過去與熱錢有著更密切的關(guān)系。考慮到房地產(chǎn)調(diào)控政策長期內(nèi)都難以放松，中金公司認為熱錢不具有大幅流入的基礎(chǔ)。此外，由于升值和加息都屬于緊縮政策，在已經(jīng)加息的背景下，人民幣升值幅度有可能放緩。

不過，從長期趨勢來講，人民幣匯率是上升的。除升值收益之外，資產(chǎn)價格上漲更是熱錢博取的重要收益之一。房地產(chǎn)市場雖受到政策打壓，但熱錢在沒有政策打壓、整體估值水平處于合理水平的A股有很大的騰挪空間。總體來看，人民幣加息不會改變美元貶值趨勢，熱錢持續(xù)流入的趨勢短期不會逆轉(zhuǎn)。

除了熱錢，A股的增量資金還有兩個重要渠道：儲蓄活化資金入市和樓市資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。此次加息幅度小，目前除五年期定期存款利率超過通脹率之外，其他期限存款利率仍處于實際負利率水平，存款總體來講對居民的吸引力并不大，預計儲蓄活化將繼續(xù)推進。而加息配合前期出臺的地產(chǎn)調(diào)控政策，可能會迫使樓市資金加速向股市轉(zhuǎn)移，從這一點出發(fā)，加息反而進一步放松了A股的水龍頭。

“貨幣盛宴”向縱深演繹

20日，滬深兩市低開后震蕩走高，均收于半年來的高位。A股近來的上漲邏輯在于寬裕的流動性推升的估值修復，而加息不會逆轉(zhuǎn)這一邏輯，因此，短期來看，股市的“貨幣盛宴”將繼續(xù)向前推進。

中金公司指出，本輪加息雖然由于其意外性可能令市場波動加大，但總體上將成為推動大盤繼續(xù)上漲的因素。首先，從經(jīng)濟面上講，加息傳遞了“政府對未來經(jīng)濟增長信心很強”的信號。其次，從中國股市過去的表現(xiàn)看，加息尤其是最初幾次加息不但不會改變市場原有的運行趨勢，反而推動了原有的運行趨勢。再次，從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負利率狀況，資金的投資和流動性意愿實際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進一步上升，配置固定收益類產(chǎn)品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會增加市場對于境外資金加速流入國內(nèi)市場的預期，進一步增加國內(nèi)資金投資的信心。

不過，東方證券認為，中期而言人民幣升值與加息同時存在的可能性相對較小；美元近期的走弱更多反映的是政治訴求，11月美國中期選舉前后是值得留意的一個時間點，屆時美元將有很大可能扭轉(zhuǎn)頹勢。目前看，推動A股中期趨勢性上漲的關(guān)鍵驅(qū)動因素依然缺失，未來宏觀經(jīng)濟走勢仍不容樂觀，加之加息周期已經(jīng)來臨，對A股中期前景需謹慎。

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