創(chuàng)業(yè)板開始二次造富

2010年10月22日 06:06
來源：信息時(shí)報(bào) 作者：徐嵐

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□本版撰文信息時(shí)報(bào)記者徐嵐

解禁前夕，創(chuàng)業(yè)板高管離職潮備受各界關(guān)注，但選擇離職的并不僅僅只有手持大把原始股的高管，上市公司的核心技術(shù)人才也相繼出走?；蛟S是為了避免人才流失，從5月底至今，探路者、神州泰岳、合康變頻、碧水源、南都電源和豫金剛石等6家公司相繼推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。然而，創(chuàng)業(yè)板公司的激勵(lì)計(jì)劃非但沒有遏止住人才的繼續(xù)流失，還引發(fā)了市場人士對于公司“變相送紅包”的質(zhì)疑。

上市公司相繼推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)價(jià)低引發(fā)質(zhì)疑

6家創(chuàng)業(yè)板公司拿出“金手銬”

作為創(chuàng)業(yè)板首批28元老之一，探路者這次又名副其實(shí)地為創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)激勵(lì)“探了一次路”。5月25日，探路者公布了創(chuàng)業(yè)板第一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司不包括董事、監(jiān)事在內(nèi)的101名高管及員工授予265.29萬份股票期權(quán)，約占公司股本總額13400萬股的1.98%，其中首次授予240.29萬份股占總股本的1.79%。這份股權(quán)激勵(lì)有效期最長不超過5.5年，每份股票期權(quán)自相應(yīng)的授權(quán)日起4.5 年內(nèi)有效，自首次授權(quán)日起滿18個(gè)月后的36個(gè)月內(nèi)分三期行權(quán)。

在探路者首開先河之后，創(chuàng)業(yè)板其它公司紛紛效仿。今年1月登陸創(chuàng)業(yè)板的合康變頻，于5月底披露了限制性股票激勵(lì)草案，對34名激勵(lì)對象共獲授314.9萬份限制性股票。和其它上市公司明顯不同的是，合康變頻此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需員工直接購買定向增發(fā)股票，而非股票期權(quán)，股權(quán)激勵(lì)第一年為禁售期，股權(quán)全部解鎖則需要4年。

近兩個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板推出股權(quán)激勵(lì)的頻率再度加快。8月5日，上市僅僅10個(gè)月時(shí)間的神州泰岳就公布了一項(xiàng)惠及300名中層員工的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向約300名激勵(lì)對象授予450萬份股票期權(quán)，占總股本的1.42%；8月6日，碧水源表示擬向激勵(lì)對象授予400萬份股票期權(quán)；9月6日，南都電源宣布啟動(dòng)有800萬股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；最近的例子是豫金剛石，公司近日推出的272萬份股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)草案，占當(dāng)前總股本的1.79%。

從行權(quán)對象來看，創(chuàng)業(yè)板公司此次挽留核心人才的色彩尤為濃厚，除了豫金剛石的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要針對高管之外，其它公司更偏重于核心技術(shù)人才。合康變頻34名激勵(lì)對象中30名為核心技術(shù)人員，高管僅4人；南都電源的激勵(lì)對象包括4名公司高管和221位公司核心員工；碧水源授予對象為高管和核心技術(shù)人員共120人；神州泰岳授予約300名員工全部是中層管理人員、核心技術(shù)骨干及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員。此外，碧水源和神州泰岳分別預(yù)留了40萬和45萬份股票期權(quán)，用于未來一年授予新引進(jìn)及晉升的中高級(jí)人才。

股權(quán)激勵(lì)難阻核心人才流失

雖然創(chuàng)業(yè)板公司用心良苦，不過目前看來收效如何還很難說。就在推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，探路者、合康變頻、碧水源的高管和核心技術(shù)人員卻相繼出現(xiàn)離職，這無疑給了公司一記當(dāng)頭棒喝。

在推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃半個(gè)月后，探路者董秘范勇建辭職。這一情況也相繼發(fā)生在合康變頻和碧水源身上。5月30日，合康變頻推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，8月3日，公司發(fā)布公告稱，公司核心技術(shù)人員之一的李永盼因“個(gè)人職業(yè)發(fā)展”原因離職，此后不再擔(dān)任公司其他任何職務(wù)。雖然合康變頻一再表示，“李永盼的離職不會(huì)對公司研發(fā)工作及生產(chǎn)經(jīng)營帶來負(fù)面影響，也不會(huì)影響公司持有的核心技術(shù)?！钡珮I(yè)界對于李永盼的辭職仍然一片嘩然，而公司股價(jià)在公告當(dāng)日也下挫了2.21%。

9月1日，碧水源負(fù)責(zé)技術(shù)開發(fā)的董事、副總經(jīng)理梁輝辭職。梁輝于2001年7月加入碧水源，是公司創(chuàng)業(yè)元老之一，此前一直掌管碧水源技術(shù)部門，是碧水源設(shè)計(jì)研究院的院長。

在公司的重重挽留之下，以上高管仍堅(jiān)持離職的現(xiàn)象看似不可思議，實(shí)際上仍然有跡可循。一般的股權(quán)激勵(lì)多規(guī)定在3-5年之間行權(quán)，激勵(lì)對象想要享受授予的股權(quán)并沒有那么容易；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司制定的股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)或解鎖條件門檻也并非低不可言，以探路者為例，行權(quán)條件中的業(yè)績指標(biāo)以2009年為基數(shù)，要求公司2011-2013年凈利潤增長率分別不低于30%、70%、120%，以及2011-2013年凈資產(chǎn)收益率分別不低于10%、11%、12%；而合康變頻的解鎖條件除了凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)外，還要求解鎖日上一年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤較2009年度凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)到或超過30%。業(yè)內(nèi)人士表示，這些條件與此前部分主板公司提出的“解鎖期凈利潤逐年增長不低于20%”的業(yè)績要求相比，確實(shí)嚴(yán)格許多。此外，雖然一般情況下初上市公司開始幾年內(nèi)的業(yè)績大多可以保障，但目前創(chuàng)業(yè)板公司普遍的業(yè)績下滑已經(jīng)初見端倪，以探路者為例，公司2009年凈利潤同比增長76%，今年中期凈利潤同比增長卻驟降至20.87%，這個(gè)差距也讓人為之側(cè)目。

另一方面，公司在未來幾年后能否在行權(quán)價(jià)上也是授予對象所擔(dān)心的。創(chuàng)業(yè)板目前的市盈率幾近達(dá)到了一個(gè)峰值，而其高股價(jià)低成長的特點(diǎn)也一直為業(yè)界所詬病。在未來不可知的3年多時(shí)間里，公司股價(jià)會(huì)發(fā)生怎樣的變數(shù)還很難預(yù)料。

投資者質(zhì)疑公司變相送紅包

雖然在股權(quán)激勵(lì)的授予對象看來，公司提出的行權(quán)條件有些嚴(yán)格，但在提供“羊毛”的普通投資者看來，創(chuàng)業(yè)板公司上市不到一年就推出如此規(guī)模浩大的批量“造富”計(jì)劃，行權(quán)價(jià)格還大多在發(fā)行價(jià)附近，難免有變相送紅包之嫌。

以神州泰岳為例，其股權(quán)激勵(lì)方案覆蓋300名公司員工，這也意味著，對于一家人數(shù)近3000余名的IT公司，將有近10%的員工可以分享資本市場的巨額財(cái)富，將造就成批的百萬富翁。這樣的財(cái)富效應(yīng)，即使在中國的A股市場仍然十分罕見。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)的定價(jià)偏低也引發(fā)了業(yè)界關(guān)注。從行權(quán)條件的角度來說，比起可以“自由”掌控釋放的自身業(yè)績，上市公司更難把握的是二級(jí)市場的波動(dòng)。從目前上市公司股權(quán)激勵(lì)流產(chǎn)情況來看，大部分都是由于股價(jià)跌破股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)。所以，對于上市公司來說，定一個(gè)較低的行權(quán)價(jià)，不但有利于行權(quán)，也更符合激勵(lì)對象的利益。

而以上創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格的定價(jià)都很值得玩味，如探路者的行權(quán)價(jià)格為22.35元，比其發(fā)行價(jià)19.8元僅高一成多，而其它公司的行權(quán)價(jià)也大多在發(fā)行價(jià)附近。其中，合康變頻的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)更是僅為22.39元，比之IPO發(fā)行價(jià)34.16元還低了三成多。申銀萬國分析師矯健對此也表示，公司股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格偏低，實(shí)際上會(huì)削弱部分激勵(lì)作用。

投資指南

激勵(lì)股蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)

股權(quán)投資一直是二級(jí)市場上的投資主題，申銀萬國和國都證券均指出，特別是對于以技術(shù)骨干和高管團(tuán)隊(duì)為授予對象的公司，有利于發(fā)揮員工的積極性、穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干，同時(shí)可以吸引優(yōu)秀人才加盟公司，促進(jìn)公司快速發(fā)展。但是，并非所有公司推出股權(quán)激勵(lì)方案都能激發(fā)市場資金的熱情，其中的原因與股權(quán)激勵(lì)的行使門檻有著較大的關(guān)系。

以探路者為例，在股權(quán)激勵(lì)方案推出之前，市場預(yù)期會(huì)推動(dòng)公司股價(jià)連續(xù)上漲，但是在方案曝光以后，公司股價(jià)卻陷入了振蕩，甚至受到大盤影響大幅下跌。對此，市場人士表示，市場對于行權(quán)價(jià)較高的公司反而有炒作動(dòng)力，因?yàn)闉榱舜_保行權(quán)成功，不排除公司在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)釋放利好推動(dòng)股價(jià)上漲；與此相對，較低的行權(quán)價(jià)格難免降低了公司未來發(fā)展的想象空間。

因此，數(shù)位券商分析師均表示，面對新股推出的股權(quán)激勵(lì)方案，必須要從兩個(gè)方面來衡量，一是對于公司業(yè)績提升要求是否較高，二是行權(quán)價(jià)格與當(dāng)前公司股價(jià)差異是否較大。如果滿足以上兩個(gè)要求，對公司股價(jià)的推動(dòng)力應(yīng)該都會(huì)比較明顯?？傮w而言，對管理層設(shè)置相對較高門檻，同時(shí)又不過度透支未來業(yè)績，且有著長期明確發(fā)展規(guī)劃的上市公司可重點(diǎn)關(guān)注。

同時(shí)，東方證券研究報(bào)告指出，對于推出股權(quán)激勵(lì)的公司而言，投資時(shí)機(jī)也很重要。預(yù)案日前后60天以及通過方案后的9到12個(gè)月時(shí)間，行權(quán)及授予預(yù)期對于股價(jià)的拉動(dòng)作用最為明顯。

此外，投資股權(quán)激勵(lì)個(gè)股也有風(fēng)險(xiǎn)，今年5月由于大盤普跌A股市場就出現(xiàn)過一輪股權(quán)激勵(lì)流產(chǎn)大潮，華泰證券指出，停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其股票在二級(jí)市場會(huì)有所下降，整體跑輸大盤。因此，投資者需關(guān)注其股價(jià)變動(dòng)情況，以防賠了夫人又折兵。