2010年10月22日 23:06
來源：華夏時(shí)報(bào)

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馬 駿

央行最近宣布提高存款和貸款利率, 筆者認(rèn)為這是貨幣政策往正確方向的一個(gè)重要變化, 意味著決策層已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到負(fù)利率所帶來的加劇通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫和過度投資的后果， 并決心更多地使用利率手段來進(jìn)行宏觀調(diào)控。筆者對加息的政策含義和今后貨幣政策的走勢作如下若干評(píng)論。

第一，決策層對經(jīng)濟(jì)增長率適度下行的容忍度在上升。這是一件大好事，可以幫助避免政策的過度擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和大起大落。

第二，此次加息體現(xiàn)了政府利用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)一步調(diào)控地產(chǎn)市場的決心。尤其重要的是，這次五年期的存款利率一下子提高了60個(gè)基點(diǎn)，自然債券收益率也會(huì)有所上升，這有助于從地產(chǎn)市場中將部分投機(jī)資金分流到存款和債券市場，從而幫助抑制地產(chǎn)泡沫。

第三，筆者認(rèn)為，這次加息應(yīng)該是下一輪加息周期的啟動(dòng)點(diǎn)。明后兩年，CPI的增長率都可能在3%左右，如果一年期的利率不再上調(diào)，負(fù)利率仍將成為宏觀經(jīng)濟(jì)的長期困擾。如果明年的CPI目標(biāo)定在3%， 就意味著決策層應(yīng)該接受明年繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)要求，否則CPI目標(biāo)與利率政策和地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)之間就會(huì)出現(xiàn)自相矛盾。換句話說：加息應(yīng)該也很可能繼續(xù)。

第四，提高基準(zhǔn)利率不能代替利率市場化。相反，此次對稱加息，提高了銀行的凈息差1-3個(gè)基點(diǎn)，有助于減少銀行對今后利率市場化可能帶來的凈息差下降的擔(dān)心，從而減少改革阻力。另一方面，利率市場化有助于創(chuàng)造一個(gè)常態(tài)化的機(jī)制來解決負(fù)利率的問題(比如今后央行可以通過緊縮流動(dòng)性，在市場化的環(huán)境下讓商業(yè)銀行推高利率)。此外，人民幣國際化、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革和利率衍生工具市場的發(fā)展都要求利率市場化盡快啟動(dòng)。

第五，筆者認(rèn)為，貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該從現(xiàn)在的“寬松”走向明年的“穩(wěn)健”或“中性”。從增長來看，明年的GDP增長率估計(jì)在8.5%-9%之間，屬于正常區(qū)間；從通脹來看，美國的量化寬松政策正在推高大宗商品的價(jià)格，中國的勞動(dòng)力成本的加速上升和資源價(jià)格改革也將導(dǎo)致更大的物價(jià)上行壓力。這個(gè)增長和通脹前景的組合不再繼續(xù)支持?jǐn)U張性的貨幣政策。如果繼續(xù)擴(kuò)張則可能重新導(dǎo)致難以控制的通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力。最近的加息表明決策層已經(jīng)事實(shí)上向“穩(wěn)健的貨幣政策”靠攏，下一步應(yīng)該將這個(gè)基調(diào)正式寫入年底的中央經(jīng)濟(jì)工作的文件。

作者為?砸庵疽?/p>

大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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