安東尼.波頓：中小企業(yè)投資潛力非?？捎^

2010年11月05日 10:40
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇在北京隆重舉行。以下為歐洲最知名的投資大師安東尼.波頓的發(fā)言實(shí)錄。

安東尼.波頓：

女士們、先生們，上午好！非常高興能夠重返北京。去年到這里也是這個(gè)時(shí)候，但是已經(jīng)下雪，所以我在機(jī)場(chǎng)買了大衣和圍巾，準(zhǔn)備御寒。結(jié)果到了發(fā)現(xiàn)很溫暖。股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)也是這樣，有時(shí)候你覺(jué)得會(huì)下跌，但生機(jī)盎然。北京今年這個(gè)時(shí)候非常暖和，但大家都猜想會(huì)非常冷。下面我向大家介紹一下，我如何參與到中國(guó)金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的投資。

我管理著一個(gè)中國(guó)基金，第一次來(lái)中國(guó)是03年，是與高盛的CIO一起來(lái)的。我當(dāng)時(shí)很關(guān)注歐洲的市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)不太了解，我關(guān)注的是我所管理的基金，當(dāng)時(shí)的基金主要投資英國(guó)的證券。04年我們把一部分資金轉(zhuǎn)到中國(guó)的市場(chǎng)，雖然投資的部分很少，有幾百萬(wàn)美元，每年到中國(guó)來(lái)次，跟中國(guó)的企業(yè)進(jìn)行接觸，并開始管理資金。我主要的工作是幫助年輕的基金經(jīng)理、分析師接受相關(guān)的培訓(xùn)、教育，給他們進(jìn)行輔導(dǎo)。去年秋天的時(shí)候，我去了香港，后來(lái)又到了倫敦，我的計(jì)劃就是要在去年底退休不再參與金融市場(chǎng)的事務(wù)。我來(lái)過(guò)中國(guó)幾次，中國(guó)的發(fā)展日新月異，讓我非常激動(dòng)。我在結(jié)束投資生涯之前，要運(yùn)用一直專門做中國(guó)市場(chǎng)投資的基金。如果能夠做到這點(diǎn)，再退休就會(huì)非常讓人感到欣慰，我夫人同意了我的意見?，F(xiàn)在我在香港管理一直純中國(guó)市場(chǎng)基金。

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的情況下，中國(guó)這樣的高增長(zhǎng)地區(qū)非常有吸引力。中國(guó)增長(zhǎng)的引擎在發(fā)生變化中國(guó)市場(chǎng)不像我以前研究的歐洲市場(chǎng)那樣，機(jī)會(huì)更多。去年年底我也談到一些有爭(zhēng)議的議題?，F(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是兩種情況，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常緩慢，美國(guó)、歐洲都是如此，這種情況確實(shí)對(duì)新興國(guó)家的出口產(chǎn)生了影響，雖然中國(guó)的增長(zhǎng)從兩位數(shù)降到了一位數(shù)，但我們覺(jué)得相對(duì)而言，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)還是非常有吸引力的。歐洲投資者現(xiàn)在都在尋找表現(xiàn)更突出的地區(qū)和經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資，所以來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的錢會(huì)進(jìn)入有發(fā)展?jié)摿Φ牡胤?。第二部分的?nèi)容到中國(guó)發(fā)展引擎的變化，以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是靠出口推動(dòng)，主要靠低附加值制造業(yè)來(lái)推動(dòng)，今天中國(guó)政府已經(jīng)非常關(guān)注拉動(dòng)內(nèi)需要靠消費(fèi)增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)發(fā)展高附加值制造業(yè)，同時(shí)也非常關(guān)注制藥以及服務(wù)業(yè)的發(fā)展。我在這里畫了一張圖，看一下中國(guó)的情況和其他大多數(shù)市場(chǎng)的情況是多么的截然不同。中國(guó)的出口量很大，但不像泰國(guó)那么高，中國(guó)的問(wèn)題不在于出口多，問(wèn)題在于中國(guó)的消費(fèi)非常低，今后五到十年當(dāng)中這種情況會(huì)發(fā)生變化。中國(guó)的消費(fèi)趨勢(shì)會(huì)發(fā)生很大的變化，我非常相信埃斯古德的理論，人均GDP達(dá)到一定的程度，這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入一個(gè)范圍內(nèi)，中國(guó)現(xiàn)在進(jìn)入了非常有意思的區(qū)域。我們要尋找被錯(cuò)誤定價(jià)的股票。

根據(jù)第三方過(guò)去二十年的量化市場(chǎng)研究，在股票市場(chǎng)的分析中，價(jià)值有沒(méi)有作用？他們把市場(chǎng)分成四分位，即通過(guò)不同的估值方法進(jìn)行分析。上面是比較便宜的股票，其表現(xiàn)比股價(jià)很高的股票好得多。這種情況在新興市場(chǎng)表現(xiàn)得更為突出，對(duì)新興市場(chǎng)股票進(jìn)行估值確實(shí)有用，這里沒(méi)有包含香港。我們第一次對(duì)大陸進(jìn)行投資時(shí)是在80年代，中小企業(yè)股票也是我投資的焦點(diǎn)。有的股票很少被人研究，如果研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們讓人耳目一新，要做別人未涉及領(lǐng)域的研究其實(shí)不容易。我之所以要到香港，是因?yàn)橐芯恐袊?guó)的股票，我們?cè)谙愀塾幸粋€(gè)團(tuán)隊(duì)，管理著200億美元的資產(chǎn)。我們團(tuán)隊(duì)的成員有些有中國(guó)的背景，雖然我對(duì)中國(guó)了解不透徹，但我團(tuán)隊(duì)里的成員了解中國(guó)。根據(jù)我在股票市場(chǎng)投資的經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得就對(duì)公司股票進(jìn)行估值而言，將我長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)團(tuán)隊(duì)結(jié)合起來(lái)，就是非常有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們投資兩大類別，一類是增長(zhǎng)潛力非常好的企業(yè)。在今后的五到十年中，會(huì)有非常大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)。比如每年增長(zhǎng)20%-30%。由于有這樣的增長(zhǎng)潛力，可能你會(huì)付更高的價(jià)格。但是可能比類似西方的股票價(jià)格低一些。中國(guó)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)還處于早期階段，中小企業(yè)現(xiàn)在定價(jià)很低，增長(zhǎng)潛力非?？捎^，這類股票的價(jià)格低于西方企業(yè)的價(jià)格，但他們的增長(zhǎng)潛力不錯(cuò)，所以這也是我們喜歡投資的類別?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況，我特別強(qiáng)調(diào)消費(fèi)領(lǐng)域的投資，所以零售商、飲料、食品、電器、汽車、媒體、網(wǎng)絡(luò)等等，金融企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)、制藥等等。

我們70%的資金投到香港上市的股票，QFII我現(xiàn)在也是非常關(guān)注的，除了金融類股票，我對(duì)A股不太看好。香港上美國(guó)有些上市公司雖然規(guī)模很小，但發(fā)展?jié)摿芎?，從中長(zhǎng)期看，他們有很好的前景，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)質(zhì)量好，而且香港上市公司的溢價(jià)還是非常好的。我從2004年開始拜訪中國(guó)的公司，我從大陸到香港，看了127家公司，這些公司各有優(yōu)勢(shì)。但語(yǔ)言是一個(gè)共性問(wèn)題，還有的公司公司治理結(jié)構(gòu)不好，管理能力不好。我遇到三個(gè)挑戰(zhàn)，一是語(yǔ)言，二是公司治理結(jié)構(gòu)，三是團(tuán)隊(duì)。這三方面中國(guó)企業(yè)跟西方比還有差距。

任何投資者都會(huì)看到優(yōu)勢(shì)和不足，我第一個(gè)擔(dān)心是信貸增長(zhǎng)太快。中國(guó)GDP增長(zhǎng)量是10%，折合成實(shí)際GDP增長(zhǎng)率可能是7%，而其信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度比GDP高很多。除了銀行，中國(guó)還有眾多的信托公司和各種借款公司，今年信貸規(guī)模增長(zhǎng)得非?？?。我想到明年上半年，可能這種信貸規(guī)模會(huì)發(fā)生一些變化。如果信貸規(guī)模再增長(zhǎng)，可能還會(huì)有加息的可能，中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄利率可能還會(huì)增長(zhǎng)。中國(guó)人口基數(shù)非常大，很多人還非常窮，有很多社會(huì)問(wèn)題。大城市中很多人已經(jīng)買了汽車等奢侈品，但還有很多人非常貧困，這是社會(huì)問(wèn)題也是政治問(wèn)題。還有不良貸款的問(wèn)題，歐洲、英國(guó)金融界人士很關(guān)注中國(guó)的不良貸款問(wèn)題，對(duì)于這個(gè)隱患應(yīng)該予以重視。關(guān)于貨幣的問(wèn)題，利率可能匯率、貨幣的發(fā)行量挑戰(zhàn)性更強(qiáng)。中國(guó)希望能夠按部就班的做事，能夠采用穩(wěn)健的步伐做事，而且中國(guó)很多領(lǐng)域中我們都可以看到類似的做法，在利率方面，中國(guó)的步伐也走得比較穩(wěn)健。

我現(xiàn)在再給大家講講國(guó)際市場(chǎng)的情況。我總體的觀點(diǎn)是這樣的，市場(chǎng)利好時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)重組等情況。今后很多年中，市場(chǎng)還是趨好的情況。當(dāng)然我們現(xiàn)在可以看到不利狀況，我們將會(huì)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)。新的股票還有增長(zhǎng)性的股票，今后還是可以給投資者帶來(lái)很大的收益，而且總體市場(chǎng)也會(huì)趨好。但有一些股票，估值非常高。另外我覺(jué)得二次探底可能性不大，市場(chǎng)總體是趨好的狀況。什么時(shí)候可以入市，什么時(shí)候可以出手投資？這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不好確定，但可以看看歷史數(shù)據(jù)。同時(shí)我們也可以看看市場(chǎng)估值和市場(chǎng)心理預(yù)期。在過(guò)去五、六十年，整個(gè)市場(chǎng)是上行的，中間也出現(xiàn)過(guò)下行階段。從牛市看，總市要呈現(xiàn)周期狀況，有時(shí)候市場(chǎng)出現(xiàn)急劇下跌，但總體市場(chǎng)趨好。這張圖中縱軸展示牛市增長(zhǎng)的情況，今年夏天股市經(jīng)過(guò)調(diào)整，看橫軸(時(shí)間)的情況，市場(chǎng)肯定還是上揚(yáng)的，長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)過(guò)程是呈周期出現(xiàn)，而且周期也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)利好空間。再看這張圖的市盈率。在過(guò)去30年當(dāng)中，從現(xiàn)在市場(chǎng)的情況看，跟歷史比較，現(xiàn)在處于中點(diǎn)，還是有上行空間的?？戳硗庖粡垐D，從股票、信貸規(guī)?？梢钥闯鰞烧咧g的關(guān)系，紅色代表標(biāo)準(zhǔn)普爾收益，收益情況呈正相關(guān)趨勢(shì)發(fā)展。再給大家展示一些銀行信貸分析情況，比如債券過(guò)去30年的估值。如果我們看歷史沿革，現(xiàn)在債券價(jià)格相對(duì)比較高?，F(xiàn)在很多股票估值比較低，通過(guò)銀行信貸規(guī)模的角度分析，包括再有市盈率，都可以得到這樣一個(gè)結(jié)論，即現(xiàn)在總體市場(chǎng)處于上升階段，估值并不是非常高。也許現(xiàn)在市場(chǎng)處于不溫不火的狀況。這張圖向大家展示了共同基金投資情緒。在這張圖上有債券，現(xiàn)金市場(chǎng)示意圖。這些圖給大家揭示了一點(diǎn)，現(xiàn)在市場(chǎng)總體處于上升趨勢(shì)。并不是說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)走到極端，馬上要垮掉了，而且有時(shí)候可能還會(huì)有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。所以我想這樣的市場(chǎng)還是會(huì)不斷持續(xù)上行。

這些圖看起來(lái)可能不太一樣，這是關(guān)于中國(guó)股票情況的分析圖表。左上角這張圖顯示了香港股票市場(chǎng)凈流入和凈流出情況，右圖是大陸A股市場(chǎng)資金凈流入和凈流出情況。今年呈現(xiàn)的狀況不夠好，但我們看到市場(chǎng)在后半年又有趨好的狀況。下面是對(duì)沖基金，對(duì)沖基金3年來(lái)的走向也可以得出結(jié)論，現(xiàn)在市場(chǎng)處于居中狀況，但會(huì)向利好發(fā)展。

現(xiàn)在我做一些總結(jié)，現(xiàn)在全球市場(chǎng)處于什么狀況？根據(jù)40年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得現(xiàn)在的情況是史無(wú)前例的。發(fā)達(dá)國(guó)家在不斷印鈔票，這個(gè)錢會(huì)流向發(fā)展中國(guó)家。今年有些問(wèn)題我們看得不太清楚，明年可以繼續(xù)討論。發(fā)達(dá)國(guó)家的資金還會(huì)不斷流入到中國(guó)這樣的國(guó)家中，以后這個(gè)趨勢(shì)可以更清楚。世界總體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了分化的狀況，是過(guò)去我們從未遇到過(guò)的。世界各個(gè)市場(chǎng)都是相互關(guān)聯(lián)的，今后我們可以看到是否會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)不像現(xiàn)在這么緊密關(guān)聯(lián)的趨勢(shì)。香港和中國(guó)大陸相比，是一個(gè)非常令人感興趣的地方。在過(guò)去六個(gè)月當(dāng)中我的觀點(diǎn)也發(fā)生了一些變化。大家知道香港的貨幣政策跟發(fā)達(dá)國(guó)家有趨同的地方，與此同時(shí)它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又跟大陸貿(mào)易緊密相關(guān)，所以出現(xiàn)了相悖的模式，香港既跟大陸有趨同的地方，又跟歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家有趨同的地方。今后幾年香港的狀況可能更讓大家感興趣。人民幣升值會(huì)給香港帶來(lái)什么樣的狀況和好處？是利是弊？香港的確有很大的壓力。而且這時(shí)候香港恐怕也是非常令人興奮的地方。