彼得·雷德沃德：中國盯住貨幣籃子的匯率政策

2010年11月05日 15:21
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為巴克萊資本亞洲新興市場經濟學家彼得·雷德沃德的發(fā)言實錄。

彼得·雷德沃德：非常感謝！我今天要講一個我自認為很重要的話題，也許從全球角度來看如此，也許從中國角度看并非如此，但是我還是要講一講這個問題。我們現在談到很多貨幣戰(zhàn)爭，以及在匯率市場上很多的情緒。在過去幾個月中，大家都非常關注Q12，就是美國量化寬松政策，以及它對經濟的影響。從過去30多年當中美元的表現，就可以看到美元實際上有一點疲軟的趨勢，但是并沒有走到人們想象的那么疲軟的程度。

美元所面臨的問題，美國Q12要推出6000億美元流動性，我們覺得這對美國來說是非常重要的政策，美國明年他們需要這么多資金來彌補這個項目中的赤字，同時也可以獲得凈資本的留出。融資到底來自哪里，美國有一個基本的問題，也就是說資金來自哪里？大多數資金是來自主權財富資金和中央銀行資金，所以這是美元為什么持久疲軟的原因。

各國中央銀行在調整自己國家政策時，也不希望美國馬上貶值到很低的水平，同時在過去幾年中，由于監(jiān)管的要求，各大銀行都在加大對準備金、資本充足率等方面的要求。因此這些流動性主要來源還是中央銀行。往前看這樣一段美國經濟的疲軟，以及美國盈利潤超低水平，我們知道美國利率基本處于零水平，在今后幾年中，它的消費增長也會非常緩慢，同時它的資本市場或者股票市場表現也不是特別有吸引力，很難吸引大量資本進入。要使美元再度走強的話，必須通過美國經濟或者美國本身再度有好的表現來實現。我覺得這個情況有點像1976年過度擴張引起問題的后果是一樣的。對于美國來說，他們恢復經濟非常重要的措施就是促進自己經濟的發(fā)展。

我們看一下人民幣所面臨的問題。現在中國有大量的富余資金，同時外匯儲備非常豐富，中國經濟也在發(fā)展，人民幣升值壓力很大。即使是中國經常項目贏余減少，凈資產流入還會增加。如果中國人民銀行能夠成功實現人民幣國際化，使得人民幣成為一個非?？尚牡耐鈪R儲備的貨幣工具，今后15-20年中，實現這一點的話，人民幣就會成為更加有力的國際貨幣。在香港很多人都想持有人民幣，但是他們不能直接在香港持有這么多人民幣，因此他們需要通過大陸做一道轉換手續(xù)。在國際市場上有很多固定收益的產品持有者，并不是真正有錢，拿著現金到中國來投資的人，由于Q12出來之后，他們會到中國來。這可能還會涉及到一些QFII等等，我們看到中國市場是非常大的市場?？磥喼奁渌袌觯皇呛艽?，所以中國會吸引很多熱錢進來。人民銀行已經加息了，今后可能還會有這樣一些做法。

人民幣方面大家也進行了很多討論、爭論，談這個問題的時候經常講中國出口利潤非常多，實際上人們并沒有真正分析人民幣里實施性問題，經常講人民幣和美元匯率，歸罪于有很多出口，所以人民幣升值等等。舉一個例子，人民幣現在有很多外匯資產，特別是美元非常多，美元一旦出現波動，這本身就會造成中國資產縮水。這里面還有機會成本問題，如果我們不存留美元資產的話，要用其他人民幣購買其他資產的話，也會有機會成本的問題。中國可以把資產用于建立一些公共設施，比如醫(yī)院、學校等等，這樣從某種程度上也可以減少人民幣跟美元之間匯兌的壓力。另外在投資角度來說，現在中國投資規(guī)模還比較大，而且從長期角度來講，從成本因素考慮，成本可能會越來越高，就不會再有這么多的投資涌入到中國來，或者中國也不能進行大規(guī)模投資，可能有的項目會挪到其他國家去了。這也會使中國經濟發(fā)展不會像現在這么快。

關于貨幣管理問題，由于大量資金流入到中國之后，面對怎么樣管理流動性問題。銀行系統要進行應對，資產價格可能也會向上走，如果現在中國有很多資本的話，我們不可能通過加息就能夠把外國資本擋在門外。如果外國資本能夠流入到中國來的話，這的確給中國帶來非常大的一些壓力。

最后一點是我們經常能夠遇到的問題，而且很多人一講起這個，也都充滿了各種各樣的熱情。現在中國在保證人民幣匯率穩(wěn)定的時候已經不像在過去那樣的一種態(tài)度了?，F在中國從總體發(fā)展狀況來說，現在狀況已經不一樣了，所以保持人民幣匯率的穩(wěn)定已經不再像過去那種狀況了。

6月19日，人民銀行發(fā)布了指導政策，人民銀行希望能夠使得外匯實現收支平衡，使人民幣匯率能夠保持基本穩(wěn)定，現在幾乎不可能把中國人民幣純粹變成一種自由兌換的貨幣。要保證出口收支基本平衡，包括人民幣匯率收支基本平衡，通過人民銀行實現中國宏觀經濟穩(wěn)定，這是人民銀行有關外匯管理的政策的目標。人民銀行的目標是想通過“一攬子”貨幣做法，能夠實現供求關系的平衡。

從剛才圖上可以了解到，希望能夠一步一步的改變人民幣匯率形成的機制，從而能夠一點一點的實現爬行波峰釘住的政策，一步一步的走。如果真的想非常好實現上述目標的話，人民幣要很好的保持匯率基本的穩(wěn)定，而且針對其他貨幣，也一定要保證人民幣匯率的穩(wěn)定。如果有一個波幅的話，實際這個波幅也就是說使得人民幣能夠有上升和下降的區(qū)間，而且這應該是一個雙行的風險，因此也就包含在這里面了。我們講到“一攬子”是可以確保它的有效人民幣匯率，這個區(qū)間就表明可以有上有下的浮動，爬行就使匯率能夠朝著平衡方面來走。如果能夠按照這樣一種模式走下去的話，也就是說爬行波幅釘住的話，就可以使人民幣保持基本穩(wěn)定。

我們現在看一下各種各樣外幣之間比率的話，美元貶值，人民幣升值，歐元升值，如果人民幣匯率的形成機制能夠進一步得到改善，今后出現負面影響將會更少一些。但是我們看到這樣一種所謂爬行波幅釘住政策，對中國應該是比較好的做法。從中、長期角度來講，中國對這個問題應該有比較深刻的研究。今后再過15、20年以后，沿著這條路走的話，是不是可以實現人民幣自由兌換。