魏曉鵬：新興市場的投資機會

2010年11月05日 17:28
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為百竣財務管理投資組合經理魏曉鵬的發(fā)言實錄。

魏曉鵬：

大家下午好！很高興有機會能夠代表百竣公司跟大家在這里分享一下在新興市場的心得和體會。百竣公司成立于1969年，至今已有41年歷史，公司管理資產220億美元，超過100億美元投資現(xiàn)金市場。百竣也有很長的新興市場投資理念。1987年開始我們是首批進入新興市場投資的機構管理者之一，87進入巴西，90年進入印度市場，91年在中國投資。從1993年開始我們在新興市場進行全面、系統(tǒng)的投資。

新興市場股票指數(shù)從1999年以來，股指回報超越標準普爾指數(shù)回報，達到323%，大家可能注意到，過去這11年并不是一帆風順的11年，這11年間我們經歷了兩次大的全球性金融危機，互聯(lián)網泡沫破滅和08年的次貸危機，新興市場取得了非常亮麗的業(yè)績。新興市場在過去的幾年中具有領先指標的作用。2008年發(fā)達國家身陷次貸危機中，新興市場在08年中國政府宣布刺激政策后率先反彈，而發(fā)達國家是在6個月之后才見底反彈?，F(xiàn)在很多經濟學家、投資者正在為經濟是否會有二次探底爭論的時候，新興市場已經超越了歷史高點。新興市場之所以有這樣亮麗的表現(xiàn)是和新興市場過去20年的經濟發(fā)展息息相關。左圖是新興市場占全球GDP的比重，大家可以看到，過去的20年中，新興市場占比穩(wěn)步上升。從90年代初15%，到最近超過35%至40%之間。右圖大家可以看到GDP增長的幅度。過去的5-15年中，新興市場的增長一直快于發(fā)達國家的增長。過去20年的增長，對新興國家市場帶來什么樣的變化呢？2005年中國居民中超過80%仍處于低收入水平，今年這個數(shù)字將下降到60%左右，2015年下降到40%，而2020年將下降到20%。同樣我們也看到另外一個不同的研究頁顯示同樣的結果。另外的研究分析，在可支配收入超過1萬美金的中期階級人數(shù)，現(xiàn)在金磚四國中產階級人數(shù)已超過美國中產階級人數(shù)。2012年金磚四國中產階級人數(shù)將會超過歐洲中產階級人數(shù)。2020年將金磚四國中產階級將超過美國和歐洲發(fā)達國家，總的中產階級人數(shù)，所以這個市場潛力是巨大的。

下面我想介紹一下如何受益于新興市場的快速發(fā)展。左面這張圖大家應該都很熟悉，這是金磚四國過去汽車的銷售量，在08年、09年間，新興市場金磚四國汽車消費量把歐美等大國遠遠落在后面。但是大家看到這個數(shù)據(jù)也擔憂增長是否過快，是否具有可持續(xù)性。如果說汽車銷售量是一個增量概念，我們現(xiàn)在可以看看存量的概念。右圖主要是分析全球汽車市場的保有量。中國目前千人擁有汽車19輛，而美國現(xiàn)在的數(shù)據(jù)是444輛，澳大利亞有560輛。當然不同的研究有不同的數(shù)據(jù)，有些研究可能只考慮了乘用車，有些研究可能考慮了乘用車和商用車?？偠灾麄兊谋壤且恢碌?，包括中國在內的新興市場，汽車的存量或者保有量和發(fā)達國家的距離還是非常大的，所以雖然過去我們的消費有了很大的增長，但是我們認為潛力還是巨大的。

我們剛剛講了新興市場的增長和投資機會。很多人可能會問關于估值的問題，這是新興市場今后12個月預測市盈率的比較。從圖中可以看出目前新興市場估值無論和歷史水平比還是和發(fā)達國家的估值水平比，是處于一個相對比較合理的水平。大家可能比較關心，在歷史上新興市場對發(fā)達國家估值有一個比較大的折讓。我認為今天很多嘉賓也講到，10年前新興市場是一個高風險的資產類別。大家覺得新興市場很多國家都有比較高的貿易赤字、財政赤字。如果我們今天再重新分析一下新興市場會發(fā)現(xiàn)，這個情況有了很大的改變，新興市場很多國家現(xiàn)在貿易盈余、財政盈余，貨幣不斷升值。很多發(fā)達國家處于貿易和財政赤字、貨幣貶值中。往后新興市場不再是我們以前所擔心的高風險資產類別。之后新興市場的估值可能會和發(fā)達國家估值處于相同的水平甚至會有一定的溢價，我覺得這也是可以理解的。下面這張圖是市凈率的比較，無論采取哪種方式來看新興市場，它的估值現(xiàn)在都是處于相對合理的水平。

應該說投資者可以很容易理解新興市場，但投資者對新興市場的重視還是遠遠不夠的。新興市場占整個世界人口83%，75%土地面積，超過50%的GDP，全球市值25%。但在全球股票權重只有12.6%。但是正如剛剛朱悅所說，機構投資者和個人投資者在新興市場的配置平均下來只有6%。我們看一下今后20年新興市場的發(fā)展，高盛認為新興市場GDP將繼續(xù)保持較快增長，伴隨小幅貨幣增值，20年后新興市場將會達到世界GDP的59%，市值55%。即使經過流動性調整，在世界股指中的權重也會達到31%。而現(xiàn)在的機構投資者新興市場的投資還僅僅是6%。

這一頁從另外一個角度分析同樣的問題，這是花旗銀行的研究，看新興市場證券化和去證券化的過程，這張圖展示新興市場融資占整個市值的百分比，新興市場在90年代以每年30%的速度增長，即使近年來也是以10%的速度增長。而發(fā)達國家一方面IPO需求減少，一方面很多公司投入債券和現(xiàn)金回收他們的股票，所以我們看到發(fā)達國家市場保持穩(wěn)定或者有時候還會稍有萎縮。按照這樣的趨勢發(fā)展下去，我們認為新興市場在全球股票市場的權重還會繼續(xù)增加。

那么什么是投資新興市場最好的辦法呢？百竣公司采取了定量定性分析相結合的方法，用定量方法可以模擬基本面投資者的思考過程，通過采取各項指標，每天可以實施跟蹤1700多支股票，而同時又采取對基本面研究的方法，我們可以補充一些定量研究不能覆蓋的內容，包括公司的治理或者管理層的質量等等。

最后這一頁是百竣公司在新興市場的布局，我們看好新興市場，但是在新興市場各個國家都能找到布置合理、增長強勁，受益于亞洲和中國經濟增長的國家。