2010年11月11日 03:18
來源：證券日?qǐng)?bào)

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□ 閻 岳

與10月份加息如出一轍，央行公布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)也選擇在了數(shù)據(jù)披露之前。

對(duì)于此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的，不用懷疑，就是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的有效管理，繼而理順價(jià)格體系實(shí)現(xiàn)資源要素價(jià)格的優(yōu)化配置，之后作用于通脹預(yù)期管理。對(duì)于股市來說，近期市場(chǎng)走勢(shì)糾結(jié)于CPI和貨幣政策預(yù)期而出現(xiàn)波折，在情勢(shì)明朗后，市場(chǎng)總體上仍將維持之前較強(qiáng)的走勢(shì)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)趨穩(wěn)，資產(chǎn)價(jià)格理應(yīng)水漲船高。

盡管存款準(zhǔn)備金率將于16日上調(diào)，對(duì)M2釜底抽薪的措施已經(jīng)出臺(tái)，但我們?nèi)杂斜匾獙?duì)CPI和M2的關(guān)系作出進(jìn)一步的闡釋。

對(duì)于今日將公布的10月份CPI，業(yè)界普遍預(yù)測(cè)將超過4%，達(dá)到年內(nèi)的最高值。

毫無疑問，寬松的流動(dòng)性是物價(jià)持續(xù)上漲的重要推手之一。在10月20日央行果斷加息直指通脹后，業(yè)界就對(duì)貨幣政策“緊縮”有了相當(dāng)?shù)念A(yù)期。公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率作為央行管理流動(dòng)性的三個(gè)工具，其使用頻率也會(huì)遵循這個(gè)先后排序，其指向都是管理流動(dòng)性和通脹預(yù)期。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣總量需求會(huì)增長(zhǎng)，因而貨幣的超發(fā)在一定程度上存在是不可避免的。央行對(duì)于貨幣供應(yīng)總量有調(diào)控目標(biāo)，也在致力于此目標(biāo)。今年M2供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在17%左右。9月份的M2同比增長(zhǎng)為19%。業(yè)界專家綜合各種情況分析，M2年內(nèi)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)17%的目標(biāo)也有相當(dāng)?shù)碾y度。

由于此前發(fā)改委等政策職能部門已經(jīng)對(duì)抑制物價(jià)上漲作出了種種努力，但未達(dá)到預(yù)期效果。因此，在接下來的時(shí)間內(nèi)，控制CPI繼續(xù)上漲的重任就將由貨幣政策來擔(dān)綱，換句話說就是，控住了M2就抽調(diào)了CPI上漲的動(dòng)力。

至于貨幣政策工具的選擇，央行行長(zhǎng)周小川在評(píng)判美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策時(shí)強(qiáng)調(diào)，全球流動(dòng)性進(jìn)一步寬松將增加新興市場(chǎng)通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。他在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)貨幣總量控制的同時(shí)，表示未來存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作等數(shù)量工具將被率先考慮。

現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)一方面增長(zhǎng)趨穩(wěn)且繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的方向發(fā)展，預(yù)示著非常時(shí)期非常規(guī)的貨幣政策已完成歷史使命；但另一方面國(guó)內(nèi)又面臨著較為嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，需要貨幣政策工具來共同管理通脹預(yù)期。因此，在當(dāng)前形勢(shì)下貨幣政策的目標(biāo)、取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，即貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)，而這種“常態(tài)，就是回歸“穩(wěn)健的貨幣政策”?；貧w的手段就是使用一些貨幣政策工具來理順價(jià)格體系，這將有助于資源要素價(jià)格的配置，也有助于管理通脹預(yù)期。

至于此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)CPI和M2的作用會(huì)有多大，尚需進(jìn)一步觀察。但不可否認(rèn)的是，如果沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，那么就會(huì)迎來更為嚴(yán)厲的貨幣政策工具的使用。包括匯豐、渣打、澳新銀行等眾多外資銀行研究部就認(rèn)為，年底之前中國(guó)或有一次25個(gè)基點(diǎn)的利率上調(diào)空間。

此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將鎖定3500億元左右的資金，將對(duì)股市產(chǎn)生一定的影響，但不足以改變其固有的走勢(shì)。接下來還要看CPI和M2的走勢(shì)，如果它們都朝著調(diào)控的預(yù)期方向前進(jìn)，那么對(duì)于市場(chǎng)行情向縱深發(fā)展有益；但如果調(diào)控效果不佳，那么更為嚴(yán)厲的措施就將隨之而來。但在短期內(nèi)，CPI和貨幣政策情勢(shì)明朗后，市場(chǎng)總體上仍有望維持較強(qiáng)的走勢(shì)。

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