2010年11月15日 13:32
來源：現(xiàn)代快報(bào)

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11月12日上午9點(diǎn)40分，北京的張磊像往常一樣在電腦前關(guān)注著股市行情，此時(shí)收到了一封香港朋友轉(zhuǎn)發(fā)的郵件——一份高盛提供給中國(guó)客戶的報(bào)告，其中赫然提示：近期中國(guó)央行連續(xù)性的貨幣政策，很可能引發(fā)加息預(yù)期，建議客戶賣出手上獲利的全部中國(guó)股票。

12日上午10點(diǎn)，香港恒生指數(shù)開盤大跌迅速波及到A股，截至當(dāng)日收盤，滬深兩市創(chuàng)下了2009年8月31日以來單日最大跌幅。

從來沒有只漲不跌的市場(chǎng)，這個(gè)道理誰(shuí)都知道，但對(duì)于11月12日的暴跌行情，股民和機(jī)構(gòu)仍然毫無準(zhǔn)備?！凹偎ぁ边€是“真摔”？機(jī)構(gòu)對(duì)近期行情看法不一。

導(dǎo)火索

一份高盛報(bào)告引發(fā)暴跌

11月12日上午，高盛給客戶發(fā)一份報(bào)告提示賣出中國(guó)公司的股票，而瑞信等國(guó)際投行也紛紛預(yù)測(cè)央行有持續(xù)加息的緊縮動(dòng)作。

在張磊看來，高盛的報(bào)告顯然不是空穴來風(fēng)，國(guó)際投行已經(jīng)提前得知中國(guó)大規(guī)模收縮流動(dòng)性的政策傾向。“誰(shuí)都知道流動(dòng)性對(duì)于市場(chǎng)的重要性，缺少了流動(dòng)性，就等于宣告行情上漲沒有了動(dòng)力，高盛的報(bào)告恰恰把流動(dòng)性作為判斷中國(guó)市場(chǎng)走勢(shì)的主要依據(jù)。

“央行提高存款準(zhǔn)備金率一定是獲得了不止一次加息的授權(quán)，只要通貨膨脹的預(yù)期不降下來，央行和發(fā)改委不會(huì)收工?！币晃黄谪浌纠峡傔@樣認(rèn)為。

記者測(cè)算發(fā)現(xiàn)，按照11月10日央行提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，等于央行再次收回了3500億的流動(dòng)資金，而這還不包括央行放出的加息預(yù)期。

令市場(chǎng)擔(dān)憂的遠(yuǎn)不止這些，在此次增加0.5個(gè)百分點(diǎn)后，各大銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到17.5%，逼平歷史最高水平，坊間更有傳聞指出，部分大型國(guó)有銀行差別存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高至18.5%，

“很明顯，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，一個(gè)直接的原因就是央行對(duì)不斷上升的通脹的憂慮。宏源證券研究所副所長(zhǎng)唐永剛接受記者采訪時(shí)直言，而信貸數(shù)據(jù)的不斷增長(zhǎng)也要求央行進(jìn)一步加緊收縮流動(dòng)性?！斑@對(duì)于本輪主要依靠流動(dòng)性推動(dòng)走高的市場(chǎng)而言，無異于一把利刃。

值得注意的是，在高盛發(fā)布賣出中國(guó)股票的報(bào)告時(shí)，摩根大通也在報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)央行將在未來幾個(gè)月通過密集的資金凍結(jié)和進(jìn)一步的信貸控制繼續(xù)實(shí)施流動(dòng)性的管控。報(bào)告指出：“預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月存款準(zhǔn)備金率至少將再上調(diào)兩次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)2011年將會(huì)進(jìn)行三次0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息。

“10月份央行加息略超市場(chǎng)預(yù)期，究其原因可能是源于略超預(yù)期的9月份CPI。其間市場(chǎng)雖然略有震蕩，但總體的反應(yīng)還是偏正面?！比A泰柏瑞張婭認(rèn)為，其實(shí)，加息對(duì)于資本市場(chǎng)的影響最終取決于當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。通常來說，如果加息處于經(jīng)濟(jì)周期的早中期，則影響偏正面；如果加息處于經(jīng)濟(jì)周期的中晚階段，則影響負(fù)面。或者換個(gè)方式來說，加息對(duì)于市場(chǎng)的影響最終由當(dāng)前實(shí)際通脹水平的高低所決定，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，通脹在3%時(shí)的加息與通脹在6%時(shí)的加息于市場(chǎng)的影響可以說是天壤之別。

歷史走勢(shì)

急跌很難改變向上趨勢(shì)

上漲過程中突然出現(xiàn)超過4%以上的大跌，次數(shù)并不多。從2000年以來，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)上漲中單日大跌4%的僅有10次。更重要的是，上漲過程中的突然急跌，很難改變市場(chǎng)向上的大趨勢(shì)。這10次下跌后，短線趨勢(shì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)的僅有1次。其余9次在急跌后展開了或長(zhǎng)或短的調(diào)整,隨后指數(shù)便繼續(xù)向上。

走勢(shì)一：短調(diào)后重新上漲

10次急跌后9次出現(xiàn)了或短或長(zhǎng)的調(diào)整，然后再次上漲。其中有5次在暴跌后經(jīng)歷短線調(diào)整(一周之內(nèi))便重新上漲。比如從2007年2月27日大盤大跌8.84%，隨后震蕩4天，累計(jì)跌幅達(dá)到11%。之后一路從2785點(diǎn)上漲到4336點(diǎn)。2007年9月11日，因?yàn)榘l(fā)行2000億特別國(guó)債，指數(shù)當(dāng)日跌4.51%，但次日便開始上漲，并一路上沖到6124點(diǎn)歷史新高。另外，2000年1月11日下跌4.23%、2006年6月7日下跌5.33%后也是短期調(diào)整后開始上行。

走勢(shì)二：調(diào)整一月再上漲

另外還有4次急跌后出現(xiàn)1個(gè)月左右的調(diào)整才重續(xù)升勢(shì)。2009年2月18日指數(shù)跌4.72%，隨后幾天中累計(jì)回落12%，隨后到3月中旬才結(jié)束調(diào)整；2007年“5·30大跌”后出指數(shù)短期最大回調(diào)21%，調(diào)整時(shí)間接近兩個(gè)月，隨后才開始上漲。2008年10月18日大跌6.31%后大盤也調(diào)整了一個(gè)半月才開始上漲。

走勢(shì)三：急跌預(yù)示趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)

急跌后不久便出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的是在去年7月29日，當(dāng)時(shí)大盤在沖上3400點(diǎn)后下跌5%，大跌后指數(shù)小漲了三天便開始了持續(xù)下跌的步伐。

機(jī)構(gòu)測(cè)市

“假摔”還是“真摔”

一路高歌猛進(jìn)的A股，上周五突然出現(xiàn)“斷崖式”跳水。是“假摔”還是“真摔”？機(jī)構(gòu)對(duì)近期行情看法不一。

“這是貨幣政策轉(zhuǎn)向給市場(chǎng)心理帶來的壓力?！?摩根士丹利華鑫認(rèn)為，CPI新高效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)加息的預(yù)期，投資者開始對(duì)后續(xù)流動(dòng)性產(chǎn)生擔(dān)憂。而隨著緊縮政策頻繁出臺(tái)，信誠(chéng)基金投研人士認(rèn)為，貨幣政策由適度寬松逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。由于貨幣政策的緊縮效用將逐漸顯現(xiàn)，這將降低經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)市場(chǎng)樂觀情緒的支撐。摩根士丹利華鑫投研人士認(rèn)為，未來市場(chǎng)可能會(huì)有震蕩，且震蕩的時(shí)間將拉長(zhǎng)。

不過，多數(shù)機(jī)構(gòu)依然較為樂觀?！爸芪迨袌?chǎng)的大跌是對(duì)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的反應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)仍保持相對(duì)樂觀。上投摩根大盤藍(lán)籌羅建輝認(rèn)為，目前來看，市場(chǎng)上升的邏輯沒有發(fā)生根本性的變化，存量資金的結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有完成，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀況不會(huì)馬上發(fā)生根本性變化。雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為明年貨幣投放量會(huì)減少，但此輪行情并不取決于增量資金，而是現(xiàn)有資金的重新配置。一旦進(jìn)入加息周期，債市的資金將流入股市。明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐級(jí)回升，市場(chǎng)存在流動(dòng)性、牛市預(yù)期、人民幣升值、通脹預(yù)期等四個(gè)機(jī)會(huì)。從基本面來看，明年一季度開始經(jīng)濟(jì)有望見底回升，因此對(duì)后市仍持相對(duì)樂觀態(tài)度。

財(cái)通證券陳健分析認(rèn)為，10月8日滬綜指突破半年線，10月11日又突破了年線，11月5日3087-3105向上跳空缺口一度形成了大盤在高位的空中加油，不過市場(chǎng)上漲運(yùn)行方式已由單邊逼空漲轉(zhuǎn)入“拉鋸滯漲”。之前滬綜指形成15度斜率的上升通道，即以10月18日3026高點(diǎn)與10月26日3073高點(diǎn)連線為上軌，10月15日2858低點(diǎn)與10月29日2955低點(diǎn)連線為下軌。上周大盤的高點(diǎn)受制于該上升通道的上軌壓力處，周五已擊破了下軌，暫受30日均線的支撐。短期來看，30日均線和前期三千點(diǎn)平臺(tái)的2954低點(diǎn)之間將具有極強(qiáng)的支撐力度，年線位將是多頭最強(qiáng)的防線，雖然短期將會(huì)有反復(fù)，但“拉鋸滯漲”仍未改變年底前有一波向上行情的格局。

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