2010年11月22日 02:09
來源：證券時報(bào)

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鑫 水

由于本質(zhì)上都是基于股票指數(shù)的衍生工具，股指期貨和ETF的價(jià)格變動之間往往存在較為緊密的聯(lián)系，投資者可以綜合運(yùn)用股指期貨和ETF之間的價(jià)格聯(lián)系來構(gòu)建套利策略，以提升投資業(yè)績。

常見的交易策略是利用ETF和股指期貨來實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間的套利交易。這類策略的原理在于利用期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)差的變動規(guī)律進(jìn)行套利。傳統(tǒng)上期現(xiàn)套利策略需要用標(biāo)的指數(shù)的成分股來構(gòu)建現(xiàn)貨倉位，但由于滬深300指數(shù)成分股數(shù)量較多，套利者要完全復(fù)制指數(shù)一攬子成分股難度較大，成本較高，如果利用滬深交易所目前成交活躍的ETF產(chǎn)品來捕獲相應(yīng)的套利機(jī)會，相對而言可以迅速完成擬合復(fù)制，套利成本將明顯降低。

利用ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利交易，風(fēng)險(xiǎn)主要在于ETF可能無法完全跟蹤期貨標(biāo)的指數(shù)，因?yàn)槌鞘褂酶櫆?00指數(shù)的ETF，否則其他ETF在跟蹤滬深300指數(shù)方面都會有一定的誤差，實(shí)證研究表明，盡管主要指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的線性相關(guān)度很高，但波幅并不一致。要解決這個問題，可以使用一攬子ETF的組合構(gòu)建現(xiàn)貨部位，歷史回測結(jié)果顯示，用一攬子ETF對期貨套利的效果要比使用單一ETF更好。

從海外市場經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)期貨上市初期一般都會有比較大的定價(jià)誤差，而國內(nèi)新證券產(chǎn)品上市初期也都具有這種特征，上市初期滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)差將會比較大，用一攬子ETF組合進(jìn)行套利將有較好的預(yù)期收益。

另外，相對于使用股票組合來構(gòu)建現(xiàn)貨部位相比，使用ETF來進(jìn)行股指期貨套利有一個獨(dú)特的優(yōu)勢。我們知道，股票無法進(jìn)行T+0交易，一旦套利者開啟正向套利倉位后，當(dāng)天便無法進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易以結(jié)束套利倉位，這可能會錯失可觀的反向套利機(jī)會。而如果使用ETF構(gòu)建現(xiàn)貨倉位，那么可以利用ETF的場外贖回來變相實(shí)現(xiàn)T+0交易，這克服了股票現(xiàn)貨無法進(jìn)行T+0交易的弱點(diǎn)，從而可以大大提高期現(xiàn)套利的周轉(zhuǎn)率，并把握住價(jià)差在日內(nèi)的反向變動機(jī)會，提升套利的整體收益。

對于反向期現(xiàn)套利的情況，套利者需要買入期貨、賣空現(xiàn)貨，此時ETF更能體現(xiàn)其優(yōu)勢，因?yàn)殡S著融資融券業(yè)務(wù)的推出，若未來ETF可以成為融券標(biāo)的物，在期貨價(jià)格低估時，直接融券賣空ETF將比賣空一攬子成分股更加直接可行，到那時ETF將發(fā)揮出更大的作用。(鑫 水)

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