2010年12月03日 16:31
來(lái)源：《中國(guó)改革》

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目前全球各種貨幣競(jìng)相貶值不是俄羅斯中央銀行改變盧布匯率政策的原因，與此相反，更加靈活的匯率政策需要中央銀行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)

王宇

今年下半年以來(lái)，為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，在美國(guó)的量化寬松貨幣政策之外，日本、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、新加坡、越南、韓國(guó)、巴西和哥倫比亞等國(guó)家相繼對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，抑制本幣升值，因此，韓元、泰銖、林吉特、新加坡元、越南盾、巴西雷亞爾和哥倫比亞比索等貨幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了不同程度的貶值。這一趨勢(shì)受到了全世界的密切關(guān)注，人們擔(dān)心政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)可能引發(fā)全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。最近，俄羅斯中央銀行也對(duì)其匯率政策進(jìn)行了重大調(diào)整，不過(guò)，他們強(qiáng)調(diào)，這一調(diào)整只是為了減少政府干預(yù)，不是為了盧布貶值，與貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)關(guān)。

俄羅斯式匯改

近日，俄羅斯中央銀行決定對(duì)現(xiàn)行匯率政策進(jìn)行重大調(diào)整，具體內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是擴(kuò)大盧布對(duì)籃子貨幣的波動(dòng)區(qū)間，將盧布對(duì)籃子貨幣的波動(dòng)區(qū)間從3盧布放寬到4盧布，即浮動(dòng)區(qū)間的上限和下限各放寬0.5個(gè)盧布；二是減少政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，降低對(duì)放寬浮動(dòng)區(qū)間的條件限制，將連續(xù)買入或賣出7億美元就可以擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的條件降低到6.5億美元。三是取消從2009年1月起開(kāi)始實(shí)施的極限區(qū)間(26-41盧布)，這一極限區(qū)間是俄羅斯政府為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)而采取的臨時(shí)性措施。

2005年以來(lái)，俄羅斯政府對(duì)盧布實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，具體安排是“釘住貨幣籃子+浮動(dòng)區(qū)間”。盧布匯率的貨幣籃子由美元和歐元構(gòu)成，其中美元占55%，歐元占45%；俄羅斯中央銀行為盧布對(duì)貨幣籃子的匯率設(shè)定了日浮動(dòng)區(qū)間，一旦盧布匯率的波動(dòng)接近區(qū)間的上限或下限，俄羅斯中央銀行就會(huì)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，通過(guò)買入或者賣出美元的方式進(jìn)行干預(yù)。2009年1月，作為反危機(jī)的政策措施之一，俄羅斯中央銀行規(guī)定了盧布對(duì)籃子貨幣的極限區(qū)間，即26-41盧布。

與前蘇聯(lián)采取的“休克式”經(jīng)濟(jì)改革不同，俄羅斯的匯率制度改革經(jīng)歷了一個(gè)復(fù)雜而曲折的過(guò)程。1992年1月，莫斯科外匯交易所(Micex)正式成立，這是俄羅斯國(guó)內(nèi)第一家外匯交易所，在其交易平臺(tái)上，形成了盧布兌美元的統(tǒng)一匯率。

1995年7月，俄羅斯決定實(shí)行“匯率走廊”制度。所謂“匯率走廊”是指中央銀行設(shè)定一個(gè)盧布兌美元的核心匯率，同時(shí)，還設(shè)定了核心匯率可以浮動(dòng)的上限和下限。從本質(zhì)上講，“匯率走廊”是一個(gè)“釘住核心匯率+浮動(dòng)區(qū)間”的制度安排。

1997-1998年，在亞洲金融危機(jī)期間，為了進(jìn)一步完善“匯率走廊”制度，俄羅斯中央銀行決定，將根據(jù)國(guó)外匯市場(chǎng)的供求情況、通貨膨脹率和國(guó)際收支情況等因素，來(lái)確定盧布與美元的核心匯率，作為中央銀行每天對(duì)外公布的官方匯率。并且規(guī)定，盧布匯率自由浮動(dòng)的上限和下限均不得超過(guò)核心匯率的1.5%。為了實(shí)現(xiàn)這一安排，俄羅斯中央銀行通過(guò)增加對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)來(lái)平衡市場(chǎng)供求。

2005年2月，俄羅斯引入貨幣籃子，宣布實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，其本質(zhì)是“釘住貨幣籃子+浮動(dòng)區(qū)間”，這一制度安排一直延續(xù)到今天。起初貨幣籃子的構(gòu)成是美元90%，歐元10%，后來(lái)歐元在貨幣籃子中所占的比重不斷增加，2007年以后，俄羅斯貨幣籃子的構(gòu)成為美元55%，歐元45%。在這一制度安排下，盧布對(duì)貨幣籃子的匯率由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系決定；其浮動(dòng)區(qū)間由俄羅斯中央銀行決定，當(dāng)盧布對(duì)貨幣籃子的市場(chǎng)匯率接近浮動(dòng)區(qū)間的下限或者下限時(shí)，俄羅斯中央銀行將進(jìn)入外匯市場(chǎng)，通過(guò)買入或者賣出美元的方式進(jìn)行干預(yù)。當(dāng)時(shí)俄羅斯中央銀行還規(guī)定，一旦連續(xù)買入或者賣出的美元超過(guò)7億美元將拓寬浮動(dòng)區(qū)間上限或下限0.05盧布。

2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)，盧布匯率曾經(jīng)大幅貶值，跌幅一度超過(guò)50%。為穩(wěn)定盧布對(duì)貨幣籃子的匯率，2009年1月，俄羅斯中央銀行規(guī)定，盧布對(duì)籃子貨幣的極限區(qū)間為26盧布-41盧布，匯率浮動(dòng)不得超出這一區(qū)間。在這一較大的浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)，俄羅斯中央銀行又規(guī)定了三個(gè)較小的浮動(dòng)區(qū)間，即上限、中限和下限(各為2-3盧布)。如果盧布對(duì)貨幣籃子的市場(chǎng)匯率進(jìn)入極限區(qū)間的上限或者下限時(shí)，俄羅斯中央銀行將通過(guò)在外匯市場(chǎng)上買入或者賣出美元，對(duì)盧布匯率進(jìn)行干預(yù)；如果盧布對(duì)貨幣籃子的市場(chǎng)匯率處在區(qū)間中限時(shí)，中央銀行將不進(jìn)行干預(yù)。

里程碑式改革

此次匯率政策的重大調(diào)整將成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)改革和市場(chǎng)化進(jìn)程中的一個(gè)重要事件，它有可能從以下四個(gè)方面對(duì)危機(jī)后俄羅斯的政策走向產(chǎn)生不同程度的影響。

一是貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向控制通脹。通過(guò)這次匯率政策的重大調(diào)整，盧布匯率可以在一個(gè)較大的區(qū)間內(nèi)自由浮動(dòng)，使得俄羅斯中央銀行能夠集中精力來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹，也使其反通脹政策有了更大的操作空間。所以說(shuō)，在某種意義上，此次匯率改革向世界發(fā)出了這樣一個(gè)信號(hào)：今后俄羅斯中央銀行的政策重心將是控制通貨膨脹而不是盧布匯率。實(shí)際上，近兩年來(lái)，俄羅斯政府一直將經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作為主要目標(biāo)，一些政府官員認(rèn)為控制匯率波動(dòng)和盧布貶值有利于該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但是，俄羅斯中央銀行堅(jiān)持認(rèn)為，增加匯率彈性更有利于俄羅斯經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。在2010年9月出版的《貨幣政策報(bào)告》中央俄羅斯中央銀行明確提出，為了實(shí)現(xiàn)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，必須進(jìn)一步擴(kuò)大盧布對(duì)貨幣籃子的浮動(dòng)區(qū)間，增加匯率彈性更減少政府干預(yù)。

二是盧布匯率將走向自由浮動(dòng)。在此次匯率政策調(diào)整中，俄羅斯中央銀行沒(méi)有對(duì)外公布新的盧布對(duì)貨幣籃子的浮動(dòng)區(qū)間，但是，有市場(chǎng)人士猜測(cè)，調(diào)整后的盧布對(duì)貨幣籃子的浮動(dòng)區(qū)間可能是32.90-36.90盧布。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這表明盧布在走向自由浮動(dòng)的道路上邁出了謹(jǐn)慎而重要的一步，在此基礎(chǔ)上再放寬浮動(dòng)區(qū)間1個(gè)盧布就基本實(shí)現(xiàn)了盧布匯率的自由浮動(dòng)。

三是反危機(jī)政策逐步淡出。由于過(guò)度依賴能源出口，俄羅斯經(jīng)濟(jì)在此次全球金融危機(jī)中受到了沉重打擊，2009年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-7.9%。2010年上半年，世界大多數(shù)國(guó)家都不同程度地走出了衰退的陰影，但是，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍然在危機(jī)的泥潭中掙扎。為此，俄羅斯政府實(shí)施了力度空前的財(cái)政刺激計(jì)劃、擴(kuò)張性貨幣政策和反危機(jī)的匯率管制。最近俄羅斯經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，2010年第二季度，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到4.9%。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.2%，進(jìn)出口總額增長(zhǎng)41%，對(duì)外貿(mào)易順差增長(zhǎng)146%。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2010年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.3%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為7%。在這種情況下，俄羅斯政府提出，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，應(yīng)當(dāng)逐步放棄那些為了反危機(jī)而制定的特殊的財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策，今后拉動(dòng)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將要由政府部門轉(zhuǎn)向私營(yíng)部門。俄羅斯央行也表示，此次對(duì)匯率政策的重大調(diào)整表明俄羅斯的反危機(jī)政策措施正逐步淡出。

四是減少政府干預(yù)。最近，俄羅斯政府表示，目前全球各種貨幣競(jìng)相貶值不是俄羅斯中央銀行改變盧布匯率政策的原因，與此相反，更加靈活的匯率政策需要中央銀行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。俄羅斯中央銀行認(rèn)為，俄羅斯匯率政策調(diào)整與貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)關(guān)，與貨幣貶值無(wú)關(guān)，增加盧布彈性、擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間只是為了減少政府干預(yù)。

資料：

俄羅斯外匯市場(chǎng)的發(fā)展

1989年俄羅斯建立了外匯市場(chǎng)；1992年1月莫斯科外匯交易所正式成立；接著，俄羅斯又陸續(xù)建立了五家地區(qū)性的外匯交易所，包括圣彼得堡外匯交易所、烏拉爾地區(qū)外匯交易所、亞洲太平洋銀行間外匯交易所、西伯利亞銀行間外匯交易所和羅斯托夫外匯證券交易所；1994年，俄羅斯又建立了夏戈羅德外匯證券交易所和薩馬拉銀行間外匯交易所。

在俄羅斯外匯市場(chǎng)上，外幣交易品種眾多，一度包括美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊、日元、意大利里拉、瑞士法郎、芬蘭馬克以及獨(dú)聯(lián)體國(guó)家貨幣等，現(xiàn)在，交易規(guī)模最大的是盧布與美元的交易，以及盧布與歐元的交易。

俄羅斯外匯管理制度的變遷

1992年7月，俄羅斯中央銀行規(guī)定，出口企業(yè)外匯收入的50%留歸企業(yè)支配，30%出售給中央銀行，20%在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易。1993年7月，俄羅斯的結(jié)售匯方式進(jìn)一步改革，出口企業(yè)外匯收入50%留給企業(yè)自由支配，另外50%在外匯市場(chǎng)上交易。1995年6月，俄羅斯政府取消了上述限制。

1996年6月，俄羅斯實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換。十年之后，即2006年7月，俄羅斯政府宣布開(kāi)放資本賬戶，資本賬戶下資金的流入和流出不再受到限制，至此盧布實(shí)現(xiàn)了完全自由兌換。這一過(guò)程曾被媒體稱作“俄羅斯的金融革命”

王宇為中國(guó)人民銀行研究局研究員

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