2010年12月03日 16:37
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第六屆中國國際期貨大會12月3日在深圳舉行，本次大會的主題是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的期貨市場。以下為中期協(xié)研究發(fā)展委員會主任張宜生先生的發(fā)言實(shí)錄。

張宜生：各位來賓，下午好！大家一般從期貨市場看實(shí)體、看經(jīng)濟(jì)，我今天換一個(gè)角度，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看期貨市場。這么一個(gè)工具推出后，對企業(yè)、行業(yè)產(chǎn)生什么樣的影響。到目前為止，全球所有市場中沒有一個(gè)市場像期貨市場這樣引人關(guān)注和備受爭議。盡管如此，這個(gè)市場經(jīng)過100多年發(fā)展，它在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越大，即便是美國，也是期貨市場發(fā)展100年后才真正給他正名。才確立它對經(jīng)濟(jì)和金融是有一個(gè)正面作用。中國發(fā)展這么多年，僅僅改革開放30年，推出證券市場20年，已經(jīng)非常不錯(cuò)的體現(xiàn)了它的功能。既然談到一個(gè)資源配置，那就談到在當(dāng)今社會所有國家，沒有任何一個(gè)國家在現(xiàn)代化過程中能夠，全球各國必須開展貿(mào)易和接受分工。在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源是人類進(jìn)步的表現(xiàn)。中國近30年是在全球資源優(yōu)化配置過程中的最大受益者。在這個(gè)過程中選擇大宗商品期貨市場進(jìn)行優(yōu)化配置應(yīng)該說是一個(gè)唯一的選擇。這就意味著在全球配置資源中存在很多問題，只有期貨市場超越了信仰、超越了國界，用一個(gè)信用體系來完成在全球資源配置。這種資源配置是高效的，這種資源配置把最優(yōu)質(zhì)的資源引導(dǎo)到最優(yōu)質(zhì)的需求中。期貨市場起到了至關(guān)重要作用。

中國的有色金屬行業(yè)經(jīng)過近30年改革開放，給大家直觀印象三個(gè)：1、中國有色金屬企業(yè)大多處于邊遠(yuǎn)地區(qū)。而鋼鐵行業(yè)大多處于中心地區(qū)。80年代屬于軍工管制。有色行業(yè)現(xiàn)在上市的大部分企業(yè)只要?dú)v史稍微遠(yuǎn)一點(diǎn)，都有自己的代號。經(jīng)過這20年發(fā)展，它演變成全球競爭力非常強(qiáng)的行業(yè)，它變成最開放的行業(yè)。在股市中的有色金屬板塊，這個(gè)板塊的盈利能力，它的現(xiàn)金流、分紅能力、成長性都是有目共睹。20最相近的鋼鐵行業(yè)，其余20個(gè)品種加上稀土7個(gè)品種都是屬于工業(yè)化使用的原料，這些品種之間有很大的相關(guān)性。全球銀子產(chǎn)量的90%是有色金屬誕生出來的，并不是單獨(dú)銀礦開采出來的。全世界黃金開采的40%-45%是有色金屬誕生出來的。這樣就使得有色金屬由一個(gè)散亂的行業(yè)，它的成長性就吸引了非常多的行業(yè)關(guān)注。液晶電視出現(xiàn)就推動了對金屬銦的關(guān)注，使價(jià)格上漲30倍、50倍。中國稀土出口一限制，全球就出現(xiàn)恐慌。今天有色金屬作為上市公司中最優(yōu)秀的板塊，同時(shí)也成為三個(gè)市場上市最多的行業(yè)。為什么能從最封閉到最開放，有色金屬行業(yè)流通領(lǐng)域效率非常高，我們有色金屬流通企業(yè)很少，但是供貨都很大，基本達(dá)到了零庫存，都是通過市場配置資源。有色金屬行業(yè)也是所有上市公司中最透明的行業(yè)，你要了解一個(gè)上市公司，你發(fā)現(xiàn)他是一個(gè)非常透明的行業(yè)。而且有色金屬行業(yè)是一個(gè)非常強(qiáng)的行業(yè)。有色金屬資產(chǎn)規(guī)模和黑色行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模20：1。有色金屬已經(jīng)連續(xù)兩年半產(chǎn)值、GDP超過了黑色行業(yè)。因?yàn)槭袌鼋o予這個(gè)平臺，使有色金屬能力大幅上升，盈利能力是黑色行業(yè)的20倍。在這個(gè)過程中，他既然地處老少邊區(qū)，為什么能做到這一點(diǎn)？他和期貨行業(yè)很有關(guān)系。

下面從有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈角度談?wù)劸烤褂猩饘偈窃趺磁渲觅Y源，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面，受到有色金屬期貨市場價(jià)格體系的制約。礦勘探出來要賣一個(gè)什么價(jià)，假如你這個(gè)礦含有銅、鋁、鋅，你每一個(gè)金屬可供工業(yè)開采的儲量，在作價(jià)的時(shí)候每個(gè)金屬去推算前三年上海交易所有色金屬的價(jià)格年的算數(shù)平均價(jià)格。如果三年期間價(jià)格波動率超過30%，你可以追訴到5年。這5年的價(jià)格乘一個(gè)系數(shù)，就是我要你買這個(gè)礦權(quán)作價(jià)的依據(jù)，而國外要追溯7年、15年，一般一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是7年，兩個(gè)周期是15年，他要追溯兩個(gè)周期。在這個(gè)過程中當(dāng)我生產(chǎn)出礦，我把這個(gè)礦賣給冶煉廠的時(shí)候怎么作價(jià)？冶煉廠告訴你今天賣給我框，就按照今天上海交易所收盤價(jià)的結(jié)算價(jià)乘一個(gè)系數(shù)，小于1，大于80。礦的缺與不缺靠什么條件？靠比例。這個(gè)就是一個(gè)作價(jià)的方式。產(chǎn)業(yè)鏈過程中貫穿著一個(gè)作價(jià)體系，這個(gè)作價(jià)體系之所以被大家接受，最重要原因是這個(gè)市場形成的價(jià)格是第三方市場，既不是供應(yīng)方?jīng)Q定的價(jià)格，也不是消費(fèi)方?jīng)Q定的價(jià)格。是一個(gè)第三方的市場。供應(yīng)方和消費(fèi)方在價(jià)格里面所形成價(jià)格因素里面占的比例很小。價(jià)格并不是雙方所決定的，是第三方的市場，這個(gè)市場是中立的，我們都愿意接受。接受過程中一定有一方是痛苦的，因?yàn)樗X得虧了。虧了不要緊，你可以通過市場對沖風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體行業(yè)帶來一個(gè)體系，這個(gè)體系使得大家決策效率非常高，使得生產(chǎn)決策、供應(yīng)決策一系列鏈條里面都非常高效。在這個(gè)過程中當(dāng)我們企業(yè)會希望通過作價(jià)方式來鼓勵(lì)你作為一個(gè)長期的合同，在我們實(shí)體行業(yè)，什么叫長期的合同？15年以上。中國鋁業(yè)(10.15年-0.09,-0.88%)合同規(guī)定，你買我的氧化鋁，你跟我簽10年期合同。它的價(jià)值取向鼓勵(lì)你跟他簽長期穩(wěn)定的合同。這個(gè)就是資源配置一種導(dǎo)向。在這個(gè)市場支撐下，中國缺少氧化鋁，跟美國買氧化鋁，我希望能夠控制資源，控制資源有兩種方式，一種是當(dāng)生產(chǎn)方。第二種是簽長單。跟美國鋁業(yè)簽一個(gè)30年，每年40萬噸，按照上個(gè)月加權(quán)平均價(jià)乘0.115，我說不，乘0.128，什么意思呢？我要通過買你的氧化鋁，我就占有你公司一份股權(quán)。當(dāng)我完成30年每年40萬噸買賣的時(shí)候，你這個(gè)廠股權(quán)百分之百是我的。我用市場的占有權(quán)換你的股權(quán)，這也是資源配置的一種方法。因此在整個(gè)合同，在簽長單過程中，完成了資源配置，這個(gè)資源配置使你獲得一個(gè)非常好的價(jià)格。在30年過程中，我們執(zhí)行了12年，這12年帶來140億的效益。通過市場架構(gòu)控制資源占有權(quán)，并不是你一定要辦一個(gè)廠。為了保障這一點(diǎn)，兩個(gè)銀團(tuán)對我進(jìn)行擔(dān)保融資。這就意味著沒有期貨市場，你不可能完成一系列資源配置。因此在有了期貨市場平臺上，你可以完成一系列資源配置，這個(gè)配置是一種優(yōu)化配置。這就使得你的行業(yè)會發(fā)生一系列變化。大家看到有色金屬行業(yè)，包括有些上市公司在海外并購的一系列氧化鋁過程中，遠(yuǎn)比其他行業(yè)要好。像中國鋁業(yè)收購秘魯鋁礦等等一系列并購，都是離不開期貨市場。為什么他能完成這種并購，最要素一點(diǎn)就是作價(jià)權(quán)威性、周密性，使得買賣雙方成交意愿非常強(qiáng)。在這個(gè)作價(jià)體系中會使這個(gè)價(jià)格拉的非常大，銅的價(jià)格一年內(nèi)從8.8萬到2.2萬，四倍波動。同期黑色金屬從3000到5000，80%的漲幅。這里你會發(fā)現(xiàn)有一個(gè)非常準(zhǔn)確的規(guī)律，有色金屬震蕩周期非常短，而黑色金屬它的價(jià)格波動非常長，漲兩年跌兩年，有色金屬在這四年可以完成幾個(gè)周期，這就意味著其實(shí)市場力量是守恒的。對一個(gè)行業(yè)來講，我不希望一個(gè)周期四年。這個(gè)周期，究竟什么對行業(yè)傷害最大？所以有色金屬期貨市場應(yīng)該說在所有期貨品種里面我認(rèn)為是不能成熟。和這個(gè)行業(yè)成熟也是有關(guān)系的。

在我們有色金屬行業(yè)，為了適應(yīng)這種配置基本上已經(jīng)完善一整套適應(yīng)期貨市場配置資源的機(jī)制。比如有色金屬龍頭企業(yè)考核，一定是以上海交易所均價(jià)體系為績效考核標(biāo)準(zhǔn)。它的績效考核體系的基礎(chǔ)是均價(jià)。你要達(dá)到均價(jià)就合格，低于均價(jià)就回家走人。它的績效考核營銷體系是建立在交易所日均價(jià)、月均價(jià)、周均價(jià)體系上。這種體制使得我們有色金屬行業(yè)的行業(yè)競爭力在各個(gè)行業(yè)中競爭力最高。大家注意到有色金屬在市場的表現(xiàn)，就清楚知道這里面究竟起什么作用。在全球資源配置中，中國的有色金屬行業(yè)已經(jīng)完全扎根在這個(gè)市場體系中，中國有色金屬的發(fā)展已經(jīng)完成第一步，這第一不，中國有色金屬企業(yè)對這個(gè)體系以來度非常高。全球其他有色金屬行業(yè)也按照上海交易所價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，因?yàn)?a href="http://app.m.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣是升值的。與此同時(shí)，在這個(gè)過程中我們有色金屬行業(yè)還完成了一件事情，也就是在這個(gè)作價(jià)體系過程中，它會根據(jù)自己需要對沖自己其他風(fēng)險(xiǎn)。我們可以根據(jù)他們的比價(jià)關(guān)系，用這個(gè)品種對沖那個(gè)品種的風(fēng)險(xiǎn)，比如銅和鎳是1：12的關(guān)系。作為一個(gè)企業(yè)行業(yè)，期貨市場是一個(gè)眼花繚亂、多元化的過程，他可以給你提供很多非常廣闊的空間，讓你充分發(fā)揮想象力。在這個(gè)運(yùn)作過程中，我們有色行業(yè)發(fā)揮了天翻地覆的變化。我們有色行業(yè)競爭力，有色行業(yè)對期貨的理解，對期貨的融通，應(yīng)該說上海交易所這么多年發(fā)展也得益于這種發(fā)展，就是有色行業(yè)的實(shí)體行業(yè)的發(fā)展。但是從期貨行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)一直到所有人都會提到套期保值。我曾經(jīng)對套期保值有一個(gè)很形象的描述，我說期貨市場價(jià)格體系是飯，飯就意味著變化天天吃。期貨市場最有價(jià)值是價(jià)格體系對一個(gè)行業(yè)樂觀滲透和影響，而套期保值是一種藥，人有病才會吃藥，市場有了風(fēng)險(xiǎn)才會套期保值，如果市場沒有風(fēng)險(xiǎn)他是不會套期保值，你也不要強(qiáng)化他去套保。這個(gè)市場上你要做套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理，你的依據(jù)是什么？你的依據(jù)是對你手中的物權(quán)。我知道我的成本，我成本是已知的，能夠控制到。我賣給上海交易所價(jià)格乘0.8，你馬上有風(fēng)險(xiǎn)。因此你必須用市場對沖風(fēng)險(xiǎn)。因此你這個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)判斷取決于你自己手中資源成本和控制權(quán)。在這個(gè)市場中誰沒有控制權(quán)呢？加工企業(yè)、貿(mào)易商。貿(mào)易商從這買、從這賣，他沒有控制權(quán)。他買來作價(jià)方式就是交易所價(jià)格系數(shù)。加工商，生產(chǎn)銅是一個(gè)產(chǎn)成比附加值非常高，足以忽略價(jià)格影響，就不用對沖風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)是冶煉廠的冶煉控制系統(tǒng)，江西銅業(yè)(36.08,0857,1：61%)對產(chǎn)品原料控制權(quán)有多少呢？17萬，它的礦山有17萬噸，意味著他還有63萬噸需要在市場上對沖風(fēng)險(xiǎn)。資源配置過程中就要看它所謂的控制權(quán)。

我們的期貨市場給我們有色金屬實(shí)體行業(yè)帶來了實(shí)實(shí)在在的利益。我經(jīng)常說我們有色金屬的企業(yè)和行業(yè)有了資本市場就插上了一個(gè)翅膀，但是一個(gè)翅膀飛不起來，我們期貨人用風(fēng)險(xiǎn)管理工具給我們實(shí)體企業(yè)插上另一只翅膀，有了這只翅膀不但能夠做大，而且能做強(qiáng)，能夠飛出國門，為我們國人爭光，謝謝大家！

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