2010年12月03日 17:02
來(lái)源：《中國(guó)改革》

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時(shí)間：2010年11月5日

地點(diǎn)：北京國(guó)貿(mào)大酒店

參與人： 沈明高、高善文、喬虹、李新新、葉翔、諸建芳

主持人： 葉偉強(qiáng)

今年11月初，美聯(lián)儲(chǔ)再啟量化寬松政策(即所謂QE II)，擬在2011年二季度前購(gòu)買總額為6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。雖然這一決策各界此前已有預(yù)期，但它仍必將在國(guó)際金融市場(chǎng)掀起狂潮，不斷推動(dòng)全球商品價(jià)格的大幅上漲，更在新興經(jīng)濟(jì)體中催生更大的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹預(yù)期。作為國(guó)際資本一直青睞的對(duì)象，高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖。

如何看待我們面臨的境況？中國(guó)目前的通脹狀況處于什么樣的水平，是否會(huì)因QE II而加??？它又將怎樣影響和改變?nèi)藗兊纳a(chǎn)及投資行為？中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何渡過(guò)這一難關(guān)？11月5日，首屆財(cái)新峰會(huì)：中國(guó)與世界在京舉辦期間，財(cái)新-《中國(guó)改革》特邀沈明高、高善文、喬虹、李新新、葉翔、諸建芳等經(jīng)濟(jì)學(xué)家及金融業(yè)者，對(duì)此展開深入探討和辯論，以求作出解答。

——編者

通脹壓力，內(nèi)外交織

葉偉強(qiáng)(財(cái)新-《中國(guó)改革》執(zhí)行主編)：我們接下來(lái)要討論的問(wèn)題，無(wú)論是對(duì)中國(guó)，還是對(duì)全世界，都極為重要和迫切，這就是通脹到底離我們有多遠(yuǎn)。

就在早些時(shí)候，很多專家還認(rèn)為通脹馬上會(huì)沖高回落。現(xiàn)在看起來(lái)情況不容樂(lè)觀，尤其是美國(guó)第二輪量化寬松政策啟動(dòng)后，情況大不一樣。美國(guó)發(fā)動(dòng)印鈔機(jī)，全球資本潮水高漲。鑒于通貨膨脹歸根到底是貨幣現(xiàn)象，我們的討論就從量化寬松政策開始。如何解讀這一政策呢？

李新新(Observatory Group高級(jí)分析師)：美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松政策，是幾十年來(lái)美國(guó)貨幣政策中非常重大的一個(gè)事件，影響非常深遠(yuǎn)。

量化寬松指的是短期名義利率接近于零或者到了零以后，央行已經(jīng)無(wú)計(jì)可施，惟一剩下的政策工具只有其自身的資產(chǎn)負(fù)債表。

常規(guī)情況下，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)方是國(guó)債和外匯儲(chǔ)備，負(fù)債方是現(xiàn)鈔和存款準(zhǔn)備金。特別情況下，央行可能采用買斷金融資產(chǎn)的方式，而不通過(guò)質(zhì)押回購(gòu)的方式；買斷金融資產(chǎn)不一定是國(guó)債，也可以是“兩房”債券、企業(yè)債和股票等。這是在資產(chǎn)方，改變了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)水平。負(fù)債方一般通過(guò)放出基礎(chǔ)貨幣，即現(xiàn)鈔加存款準(zhǔn)備金。最后的結(jié)果，貨幣政策的中間目標(biāo)不是利率，而是存款準(zhǔn)備金的數(shù)量或貨幣供給總量。

這次美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策跟上一次不同，最具特色的是跟通脹掛鉤。以前美聯(lián)儲(chǔ)政策里面有一個(gè)“雙目標(biāo)制”，即價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(或完全就業(yè))，但從來(lái)沒(méi)有說(shuō)價(jià)格穩(wěn)定到什么水平。這次的通脹率目標(biāo)非常明確，達(dá)2%或稍低，如果不能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，量化寬松政策就會(huì)持續(xù)下去。所謂“通脹不起，寬松不止”

這次美國(guó)量化寬松的爭(zhēng)議很大。其傳導(dǎo)的機(jī)制是使美元貶值，產(chǎn)生刺激作用，拉低中長(zhǎng)期國(guó)債的利率水平，使企業(yè)融資和家庭消費(fèi)成本更低；另一方面，通脹預(yù)期促使大家消費(fèi)。這些看法都有道理，但都不是這次量化寬松最主要的目的。最主要的機(jī)制是資產(chǎn)組合再平衡：美聯(lián)儲(chǔ)出手買債，新增的債券供給基本上被美聯(lián)儲(chǔ)完全消化掉，這樣把私人的需求完全擠出，私人只能買股票、企業(yè)債、房屋抵押債券，各種大宗商品等等，帶來(lái)的結(jié)果是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低。現(xiàn)在的現(xiàn)象是只有美元在貶，其余大宗商品、金融產(chǎn)品的價(jià)格在漲，這恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)所在。

這次的機(jī)制不是通過(guò)商業(yè)銀行而是資本市場(chǎng)。美國(guó)與日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，在企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)方面的結(jié)構(gòu)都不一樣，因?yàn)槊绹?guó)主要是以直接融資為主，間接融資為輔。日本那次量化寬松是放出存款準(zhǔn)備金讓銀行放貸，這次美國(guó)是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)生作用，這一次量化寬松的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本的那一次，也大于美聯(lián)儲(chǔ)的第一輪。

美聯(lián)儲(chǔ)的估計(jì)是，第一輪量化寬松放出1.5萬(wàn)億美元，相當(dāng)于降低了聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)；這次每增加5000億美元的量化寬松水平，就相當(dāng)于降息50到70個(gè)基點(diǎn)，效率是上一輪的三倍。這次是以通脹為目標(biāo)，只要通脹不達(dá)標(biāo)可以一直做下去。打個(gè)比方，現(xiàn)在付了一個(gè)“首付”以以后有“月供”，什么時(shí)候達(dá)標(biāo)就可以停止。這種流動(dòng)性的水平是非?？膳碌?。

葉偉強(qiáng)：這一輪量化寬松通過(guò)什么途徑對(duì)我們產(chǎn)生影響？

喬虹(高盛中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：國(guó)際寬松貨幣政策會(huì)通過(guò)幾個(gè)渠道推高中國(guó)的通脹。最直接的影響是美元貶值，大宗商品的價(jià)格直線向上走。所有的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，都買大宗商品，這又推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上升。大宗商品方面肯定會(huì)輸入一部分通脹。

更重要的渠道是貨幣。貨幣政策的輸入靠的是金融狀況指數(shù)。美國(guó)貨幣政策非常寬松，無(wú)論是從風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品預(yù)期、熱錢流入以及其他方式，這種貨幣政策都可以直接傳導(dǎo)進(jìn)入。

外部環(huán)境確實(shí)存在這樣的壓力，但中國(guó)是不是必然會(huì)通脹？通脹只要下得去手，理論上都不是難以遏制的。中國(guó)貨幣發(fā)得多，大部分的影響已經(jīng)出現(xiàn)?，F(xiàn)在我們看到的一部分通脹可能是短期現(xiàn)象，并不是需求或供給出現(xiàn)了任何問(wèn)題，主要是預(yù)期發(fā)生了變化，這也使得通脹可能比原先預(yù)想的更惡劣。不過(guò)政策如果有效地調(diào)整，還是可以遏制的。

葉偉強(qiáng)：難以遏制的通脹會(huì)在多大程度成為現(xiàn)實(shí)？

葉翔(匯信資本有限公司董事總經(jīng)理)：我覺(jué)得通脹已經(jīng)來(lái)了，中國(guó)的CPI已經(jīng)漲到4%以上。價(jià)格上漲背后，除了自然災(zāi)害還有更深層的原因。如果今天沒(méi)有美國(guó)的量化寬松政策，中國(guó)會(huì)不會(huì)有持續(xù)通貨膨脹的問(wèn)題？如果有，說(shuō)明問(wèn)題主要是自己的，當(dāng)然美國(guó)的量化寬松政策加劇了這個(gè)問(wèn)題。

我的看法是，中國(guó)有一個(gè)結(jié)構(gòu)性所引起的通脹，盡管今天看到有很多的行業(yè)總體上供過(guò)于求。勞動(dòng)力成本原來(lái)是無(wú)限供給，現(xiàn)在總量上還是供大與求，但結(jié)構(gòu)上可能開始出現(xiàn)供不應(yīng)求。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題何以導(dǎo)致整個(gè)勞動(dòng)力的成本上漲？這個(gè)問(wèn)題目前也沒(méi)有一個(gè)很好的答案。

高善文(安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：我想提出幾方面的證據(jù)，重點(diǎn)是五方面的技術(shù)性論證，供大家進(jìn)行更專業(yè)的討論：

第一，檢查不同種類糧食作物的橫斷面數(shù)據(jù)，其勞動(dòng)力密集程度，與從一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間序列看到的農(nóng)產(chǎn)品的累計(jì)漲幅，這兩組數(shù)據(jù)有一個(gè)非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)在0.7-0.8。這說(shuō)明一方面，低端勞動(dòng)力的工資在非?？焖俚纳仙?，另一方面，低端勞動(dòng)力工資快速上升在推動(dòng)廣譜的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升。

第二，低端勞動(dòng)力的工資。從1990年到2004年，剔除通貨膨脹以后，農(nóng)民工工資的累計(jì)漲幅是零，而2004年到2009年農(nóng)民工工資的累計(jì)漲幅大概是300%左右，如果說(shuō)最近的勞動(dòng)力工資上升是因?yàn)楣べY增長(zhǎng)，勞動(dòng)力的需求上升，但是從2004年到2009年農(nóng)民工需求就一直上升，工資一直在增長(zhǎng)。

第三，以20世紀(jì)90年代初為基礎(chǔ)，考慮CPI、PPI和CPI食品的定基數(shù)，包括剔除食品以外的定基數(shù)。從2003年到2010年，我們看到了一個(gè)越來(lái)越大、越來(lái)越難以彌合的食品價(jià)格與整體CPI之間的裂口，這意味著在過(guò)去比較長(zhǎng)的時(shí)間里，食品價(jià)格平均和累計(jì)漲幅大大高于非食品價(jià)格的累計(jì)漲幅。

第四，計(jì)算日本1960年-1970年，臺(tái)灣和韓國(guó)從1984年-1995年的數(shù)據(jù)。期間日本CPI年均漲5%-6%，平均PPI漲幅只有1%，這么大一個(gè)裂口，原因主要是食品價(jià)格快速上升，包括一部分大量使用低端勞動(dòng)力的服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)上升。這樣的結(jié)果，韓國(guó)從臺(tái)灣在1984年以后也出現(xiàn)過(guò)。

第五，考察中國(guó)1978年-2010年這30年的數(shù)據(jù)，我們單獨(dú)的把食品價(jià)格的波動(dòng)拿出來(lái)，再把中國(guó)GDP縮減指數(shù)剔除食品拿出來(lái)，兩個(gè)系列的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97食品價(jià)格廣譜上升的時(shí)候，大多數(shù)GDP縮減指數(shù)也快速上升。另外，一種食品越容易保存，它和GDP縮減指數(shù)的相關(guān)系數(shù)越高，不能保存，兩者相關(guān)系數(shù)沒(méi)有統(tǒng)計(jì)的意義。

這些告訴我們，驅(qū)動(dòng)食品價(jià)格波動(dòng)的原因主要是通貨膨脹預(yù)期，驅(qū)動(dòng)食品價(jià)通脹預(yù)期的因素是GDP縮減指數(shù)的波動(dòng)，驅(qū)動(dòng)GDP縮減指數(shù)的原因有兩種因素，一種是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的涼熱，一種是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的周期性因素。

把所有結(jié)果合在一起，我們得到結(jié)論：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)冷熱、全球通貨膨脹預(yù)期在繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)食品價(jià)格擺動(dòng)的同時(shí)，低端農(nóng)民工的工資年均漲幅越來(lái)越高。從1990年到2004年，剔除通貨膨脹以后，農(nóng)民工工資累計(jì)漲幅是零，從2005年-2010年農(nóng)民工工資年均漲幅20%，城市熟練勞動(dòng)力工人工資的漲幅不會(huì)超過(guò)12%，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的名義增速大約在15%-16%。它清楚說(shuō)明，農(nóng)民工工資處在非常高速的增長(zhǎng)之中，推動(dòng)廣譜食品價(jià)格的上升，系統(tǒng)推高中國(guó)通貨膨脹的中軸。

整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的同步、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的涼熱，通過(guò)通貨膨脹在強(qiáng)化或者弱化這個(gè)機(jī)制，貨幣政策本身所產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期因素，在這一機(jī)制中產(chǎn)生比較大的影響。

在一個(gè)相對(duì)中性偏保守的基礎(chǔ)上來(lái)看，明年二季度的通貨膨脹會(huì)超過(guò)5%，明年全年在4%或者更高一些的水平。

通脹勢(shì)頭有多猛

葉偉強(qiáng)：明年中國(guó)的通脹形勢(shì)是大家極為關(guān)注的問(wèn)題。在座的其他各位認(rèn)為情況會(huì)怎樣？

沈明高(花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：通貨膨脹率首先要說(shuō)是統(tǒng)計(jì)部門的數(shù)字還是真實(shí)的數(shù)字。我的看法是，真實(shí)的數(shù)字。通脹率要在統(tǒng)計(jì)數(shù)字基礎(chǔ)上加兩個(gè)百分點(diǎn)。如果說(shuō)真實(shí)的CPI，中國(guó)可以承受4%-6%的通貨膨脹，超過(guò)6%就算比較高。按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，通貨膨脹已經(jīng)開始起步，明年有可能達(dá)到4%-6%。

短期的波動(dòng)與長(zhǎng)期的力量可以分開。市場(chǎng)擔(dān)心通貨膨脹也就最近一個(gè)多月的時(shí)間，在此之前都覺(jué)得加息可能性不大。為什么有這么突然的轉(zhuǎn)變？貨幣驅(qū)動(dòng)因素比較大。現(xiàn)在基本上所有小宗農(nóng)產(chǎn)品種類都有泡沫。這是明年通脹很擔(dān)心的因素。另一個(gè)是工資上漲的因素。還有，結(jié)構(gòu)調(diào)整本身也帶來(lái)通脹影響?！笆濉币?guī)劃，未來(lái)家庭收入的增長(zhǎng)至少不低于名義GDP的增速，消費(fèi)需求的增加會(huì)帶來(lái)通脹壓力。

明年的通貨膨脹可能是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素加上短期貨幣因素疊加的結(jié)果，會(huì)比今年高。

諸建芳(中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，明年差不多都是推動(dòng)價(jià)格往上的因素，但從我們跟蹤的情況來(lái)看，也有一些緩和通脹的因素。

美聯(lián)儲(chǔ)的措施，市場(chǎng)已有預(yù)期，現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)部分已體現(xiàn)這個(gè)預(yù)期。未來(lái)實(shí)際操作所帶來(lái)的影響可能沒(méi)有那么強(qiáng)。另外，明年全球或中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能沒(méi)有今年高，大體上放緩，基本面不是強(qiáng)烈推動(dòng)價(jià)格上升。

另外，我們對(duì)湖南、四川豬肉價(jià)格做了調(diào)研，明年還有沖高回落或回穩(wěn)的狀況。因?yàn)橛诓粩啻碳?，母豬補(bǔ)充、存欄增加，供給有較多改善。因此，明年還有沖通脹未必會(huì)進(jìn)一步上升。

至于何謂真實(shí)的通脹指標(biāo)，沒(méi)有一致公認(rèn)的口徑?；氐浇y(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為明年CPI增幅3%略多的可能性較大。這并不是很嚴(yán)重的問(wèn)題。

李新新：這一輪通貨膨脹有非常明顯的全球特征。這是怎么產(chǎn)生的呢？流動(dòng)性產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家，但沒(méi)有停留在歐美日三大經(jīng)濟(jì)體，去了新興市場(chǎng)國(guó)家，通脹壓力非常明顯是從大宗商品生產(chǎn)國(guó)開始轉(zhuǎn)向制成品的制造國(guó)，沿著全球供應(yīng)鏈從下往上傳導(dǎo)。

因?yàn)橹袊?guó)匯率調(diào)整比較慢，加息也剛剛開始，所以某種意義上講，我們替美國(guó)或者替發(fā)達(dá)國(guó)家扛了很大一部分通脹壓力。這時(shí)候還感覺(jué)通脹問(wèn)題不大。但我覺(jué)得完全沒(méi)有必要把所有壓力都自己扛。你不調(diào)整匯率和利率政策，全球供應(yīng)鏈通脹壓力傳導(dǎo)不下去，相反會(huì)造成以后更大的問(wèn)題。那時(shí)，等美國(guó)通脹率上升到2%，很可能新興市場(chǎng)國(guó)家通脹率已經(jīng)是兩位數(shù)。

喬虹：我同意世界各地不一樣熱。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不好，就用長(zhǎng)期的低利率政策。他那邊感冒就把屋子里調(diào)得很熱，大家一起桑拿，這讓新興市場(chǎng)國(guó)家遇到更大的問(wèn)題。

不過(guò)，明年中國(guó)通脹可能是3%，短期會(huì)沖高，但馬上就回來(lái)。大家一度都預(yù)期CPI在今年10月最高，11月調(diào)頭向下，但現(xiàn)在還往上沖。這是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期不會(huì)持續(xù)，因?yàn)檎咧贫ㄕ咭欢〞?huì)改變政策方向。

葉翔：2011年通脹會(huì)比今年高，但是全年達(dá)不到4%，大約在3.5%左右。后年大體上比明年更高，波動(dòng)上行。通貨膨脹因素里有一個(gè)是真實(shí)的，即成本拉動(dòng)或者需求引起，另外還有通脹預(yù)期。美元貶值帶來(lái)資源價(jià)格上漲，對(duì)價(jià)格有上推作用，但是全球的需求并沒(méi)有那么快速增長(zhǎng)，這短期又會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，但總體是往上升的。

沈明高：2010年通脹在4%以上。后年要看政策怎么走，沒(méi)有政策動(dòng)作的話，后年CPI會(huì)更高。葉翔說(shuō)的預(yù)期是對(duì)的，但是預(yù)期可以管理。要管理預(yù)期，緊縮政策，甚至不惜讓GDP增長(zhǎng)放慢來(lái)抑制通脹，后年肯定比明年低。政策的走向很關(guān)鍵。要有加息和不加息的判斷，才能來(lái)討論后年怎么辦。

葉翔：在抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的權(quán)衡中，全世界政府都要把增長(zhǎng)放在通脹前面。跟房?jī)r(jià)一樣，漲起來(lái)了政府壓，還不敢壓得太重，怕壓死了。壓得不夠就會(huì)漲得更多，漲得更多他壓得更重。

高善文：考慮到央行加息，我擔(dān)心明年下半年和后年上半年比較困難。主要大宗商品中，我們說(shuō)糧食價(jià)格不會(huì)漲是因?yàn)閹?kù)存多，糧價(jià)上漲拋庫(kù)存平糧價(jià)，如果庫(kù)存補(bǔ)不進(jìn)來(lái)的時(shí)候，未來(lái)抑制糧價(jià)的能力就會(huì)下降，這使通貨膨脹持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)一些。我的看法是，加息肯定會(huì)，但剛開始確實(shí)會(huì)比較慢，特別在確認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)之前會(huì)比較慢。

喬虹：我有三個(gè)不太一樣的看法。第一，進(jìn)行整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控時(shí)，加息絕不是惟一的手段。這一次大家感受非常明顯。跟以前周期比起來(lái)，尤其政策調(diào)控和小周期的形成，頻繁了很多。從2009年7月央行開始發(fā)三年期央票，8月銀監(jiān)會(huì)出手，到今年4月，有利于控制通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的政策都出臺(tái)了。特別是現(xiàn)在這個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策是在為自己考慮。

第二，政府不把CPI的目標(biāo)定為3%，改為4%，大家的預(yù)期就變了。

第三，是不是工資上漲就會(huì)通貨膨脹？我強(qiáng)烈反對(duì)這種看法，工資上漲可能導(dǎo)致通脹，但不是必要條件。工資和通脹有兩個(gè)巨大的鴻溝，一個(gè)是生產(chǎn)效率，效率提高，單位勞動(dòng)成本下降；另一個(gè)是需求強(qiáng)不強(qiáng)，即勞動(dòng)成本上升能否轉(zhuǎn)移到下游。

如何應(yīng)對(duì)貨幣貶值

葉偉強(qiáng)：剛才大家談了應(yīng)對(duì)通脹的政府對(duì)策，而對(duì)于普通民眾來(lái)說(shuō)，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，通脹來(lái)了怎么辦，如何應(yīng)對(duì)手里的錢“變毛”的情況？

葉翔：肯定是投資，但未來(lái)的投資不像以前那么容易。房地產(chǎn)可能漲得多的地區(qū)會(huì)下跌，但有些地方還會(huì)漲，這需要選擇。另外就是買股票，如果在A股和H股中選，我傾向于買H股，因?yàn)橛捎谙愀鄣穆?lián)系匯率制，如果避免美國(guó)的“水”流到中國(guó)香港，香港利率可能比美國(guó)低。但是內(nèi)地可能會(huì)加息，內(nèi)地和香港的資金成本在擴(kuò)大。現(xiàn)在雖然只有十幾只H股高于A股，但未來(lái)這種情況會(huì)更加普遍。

喬虹：投資領(lǐng)域有個(gè)板塊飄移學(xué)說(shuō)，兩個(gè)板塊交叉摩擦最嚴(yán)重的地方，肯定上漲得快，比如現(xiàn)在的美國(guó)貨幣政策下，香港的位置就屬這樣。香港的房?jī)r(jià)2009年底至2010年初，已經(jīng)超過(guò)了1997年的最高值。也許可以追漲，但風(fēng)險(xiǎn)偏好度要足夠高?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)決心明確，大家可以歌照唱，舞照跳，等到音樂(lè)停止找一個(gè)椅子坐下。不過(guò)，我認(rèn)為，另一種方法就是稍微審慎些，有一點(diǎn)防范機(jī)制。我覺(jué)得A股不是個(gè)壞選擇。

最好的做法是借一個(gè)會(huì)貶值的貨幣，投到一個(gè)需求非常強(qiáng)的地方，能借美金的借美金，美金有一段時(shí)間還要繼續(xù)貶。可以買一些美國(guó)或者歐洲資產(chǎn)，現(xiàn)在處于歷史低位，還是有一些價(jià)值。

李新新：要購(gòu)買黃金，雖然現(xiàn)在黃金價(jià)格已經(jīng)到達(dá)1400美元每盎司的高位。很多人覺(jué)得黃金價(jià)格是對(duì)通脹的對(duì)沖，這種看法不太準(zhǔn)確。黃金實(shí)際上是對(duì)所有主權(quán)貨幣信用的對(duì)沖，各大經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)備貨幣的主權(quán)信用在大幅度下降。黃金價(jià)格雖然已經(jīng)很高，但應(yīng)該還在牛市的上半場(chǎng)。

葉翔：黃金不是避免通貨膨脹的手段，而是為了避免貨幣貶值。今年5月，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，所有商品都下跌，黃金漲，表明市場(chǎng)對(duì)貨幣不信任。一旦貨幣漲起來(lái)，黃金就會(huì)下跌，因?yàn)橹萍s黃金的因素最主要是不產(chǎn)生利息。通貨膨脹起來(lái)之后利息就上升了，債券利息往上升。通貨膨脹初期因?yàn)槔笥谕ㄘ浥蛎?，黃金價(jià)格上漲；通貨膨脹下半段，利息向上升的時(shí)候，黃金已經(jīng)不上漲了，因?yàn)槠渌膫巧⒌?，所以黃金要掉頭。

沈明高：有一個(gè)投資者跟我講，現(xiàn)在什么都是泡沫，而最大的泡沫是現(xiàn)金。從這個(gè)角度講，持有貨幣現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)比較大。投資方面，從流動(dòng)性來(lái)講H股好于A股，但我覺(jué)得A股還是比H股有吸引力。這跟目前所處的階段有關(guān)系?，F(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有向下的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性比較多，還有資金的流入。

解決目前困境最好的辦法是要開放服務(wù)業(yè)市場(chǎng)，讓服務(wù)業(yè)吸引更多的資金進(jìn)來(lái)，來(lái)化解對(duì)通貨膨脹、對(duì)股市的壓力，政府可以在服務(wù)業(yè)上退出，政府拿到這部分錢去解決社保、醫(yī)保和地方融資平臺(tái)問(wèn)題。讓民間資本進(jìn)入服務(wù)業(yè)，來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前看來(lái)這是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)最安全的辦法。

諸建芳：從通脹角度看，資產(chǎn)類的可以考慮，農(nóng)產(chǎn)品類的投資要規(guī)避一下。像炒大紅袍。茶葉畢竟是茶葉，處理不好有很大的問(wèn)題。農(nóng)產(chǎn)品的儲(chǔ)存，像蘋果甚至糧食類，都是有周期的，有的最長(zhǎng)四年需要輪換，有的兩三年。

資產(chǎn)類可以考慮股市，買房也可以考慮。現(xiàn)在住房需求被壓著，供給也受到了比較大的傷害，剛性需求遲早要體現(xiàn)出來(lái)，這是壓制不了。

高善文：研究資產(chǎn)配置，一般性的模式很可能不存在。通脹與資產(chǎn)配置之間的關(guān)系，如果打一個(gè)很通俗的比喻，像一場(chǎng)失敗的婚姻，有剛開始的熱戀期，隨后的蜜月期，也有很痛苦的爭(zhēng)吵和最后的分手。通貨膨脹剛剛起來(lái)的時(shí)候，一般資產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)有很好的表現(xiàn)，隨后的隨著貨幣政策劇烈緊縮，資產(chǎn)會(huì)劇烈下跌。所以，選擇時(shí)機(jī)比選擇資產(chǎn)組合更加關(guān)鍵。

[責(zé)任編輯：dinghl] 標(biāo)簽：價(jià)格 美聯(lián)儲(chǔ) 中國(guó) 美國(guó) 

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