2010年12月07日 09:56
來源：光大證券研究所 作者：李婕

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走差異化路線的黃酒市場新生力量

公司主要從事新型黃酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其擁有的“四酶、二曲、一酵母”生物黃酒釀造技術(shù)為國內(nèi)首創(chuàng)。同時，公司通過多菌種制曲技術(shù)和黃酒酵母選育技術(shù)開發(fā)出了清爽型低醇黃酒以及“花香型”、“果味型”黃酒等新品種。經(jīng)過幾年的市場開拓和消費引導(dǎo)，公司確立了重點開發(fā)黃酒非傳統(tǒng)消費市場的差異化經(jīng)營策略。

近幾年來，公司重點開拓的湖南、福建、河北、廣東等市場黃酒消費量猛增，在湖南及周邊地區(qū)的市場份額從2006年的11%快速提升至2008年的26%。據(jù)統(tǒng)計，目前非傳統(tǒng)黃酒消費區(qū)域人均黃酒消費量僅為傳統(tǒng)黃酒消費市場的1/18，預(yù)計隨著消費者對黃酒認(rèn)知度的提高及消費升級，非傳統(tǒng)區(qū)域的黃酒消費量有較大幅度的提升空間，公司未來可挖掘的潛在市場很大。

營銷模式創(chuàng)新為公司業(yè)績增長提供條件

公司是黃酒行業(yè)首家成功把銷售網(wǎng)絡(luò)延伸到終端的黃酒公司。目前國內(nèi)市場占有率大的黃酒企業(yè)營銷網(wǎng)絡(luò)基本僅達(dá)經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的情況下，公司創(chuàng)新的“5S服務(wù)站”深度營銷服務(wù)體系和“個性化量身定做特色營銷策略”優(yōu)勢明顯，實現(xiàn)了營銷網(wǎng)絡(luò)的扁平化與高效管理，能全面調(diào)動、融合經(jīng)銷商資源，從而提高了整個市場開拓和開發(fā)的運營效率。憑借深入細(xì)致的營銷模式創(chuàng)新，公司2007-2009年收入的復(fù)合增速高達(dá)35.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)水平，我們認(rèn)為公司未來收入仍將保持較快發(fā)展，預(yù)計2010-2012年收入的復(fù)合增速將超過30%。

募資項目主要用于產(chǎn)能擴張

本次上市募集資金主要投向于新建年產(chǎn)2萬噸多肽黃酒項目，預(yù)計募投項目將于2013年達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后，公司的黃酒生產(chǎn)能力將由目前每年1.6萬噸提高到3.6萬噸提公司目前處于快速增長期，但已滿負(fù)荷生產(chǎn)，新建黃酒項目將為公司的銷售擴張和收入增長提供產(chǎn)能基礎(chǔ)。

建議詢價區(qū)間

按發(fā)行后股本攤薄計算，我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.60元、0182元和1.11元。考慮到公司基本面水平、未來產(chǎn)能擴張情況及黃酒上市公司的估值情況，我們認(rèn)為公司的合理價值區(qū)間應(yīng)為攤薄后2011年40-45倍的市盈率水平，預(yù)計公司合理價格為32.80-36.90元，建議一級市場的詢價區(qū)間為29.82-33.55元。

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