2011年宏觀經(jīng)濟及政策前瞻：最緊迫的和最重要的

2010年12月13日 08:52
來源：中國風險投資網(wǎng)

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記者從有關方面獲悉，備受矚目的2010年中央經(jīng)濟工作會議將于今日在北京召開。就在一周之前，中央政治局召開會議分析研究明年經(jīng)濟工作，已為此次會議埋下“伏筆”。

“松財政” “穩(wěn)貨幣”前景明朗利好股市

本報記者夏青

中央政治局會議歷來是下一年中央經(jīng)濟工作會議的重要風向標。12月3日召開的政治局會議基本已經(jīng)定下了明年經(jīng)濟工作的主要基調(diào)，即：“要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。”根據(jù)以往慣例，這也將成為明年兩會經(jīng)濟工作的主要目標。貨幣政策由“寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健” 基本定調(diào)。而貨幣政策走向的明朗也給股市吃下一顆“定心丸”。政策和穩(wěn)健的

中信證券策略報告分析，“穩(wěn)健的貨幣政策”在表述上已經(jīng)是方向上的偏緊，預計防通脹將是經(jīng)濟工作會議的討論重點。

而中金研究員分析表示，此次對“控通脹”的著墨并不多，并且是與其他多個政策目標一起提及。這種提法可能預示著2011年貨幣政策不大可能大幅緊縮，特別是多次大幅加息的可能性較小。預計2011年的M2目標增速將在16％左右，與其他多個金融危機前平均水平相仿。

還專家認為，“穩(wěn)健”的貨幣政策是一種在多目標下保持平衡的貨幣政策，并不意味著緊縮，且可隨時根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化進行微調(diào)。

不過，2011年是“十二五”規(guī)劃開局之年，地方各級政府以項目促增長的動力通常較為強勁。因此，中國社科院經(jīng)濟研究所副所長張平認為，中央也不會不顧經(jīng)濟增長來壓通脹，不會把控制通脹作為惟一的事，如何避免通脹惡化是宏觀政策的核心，但也會保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

此前，由于“控通脹”的預期強烈，不少業(yè)內(nèi)人士認為，明年會通過大幅收緊貨幣政策的方式控制通脹，明年的貨幣政策可能是“適度從緊”，經(jīng)濟可能面臨硬著陸。也正是這個原因?qū)е鹿擅裥判牟环€(wěn)，市場震蕩。

此次，“穩(wěn)健”的表述顯示貨幣政策的走向基本明朗。央行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，貨幣政策的確定，對于股市而言相當于一個定心丸，股市后市應該有比較好的發(fā)展。隨著政策確定，表明貨幣政策的調(diào)整，不可能是一個踩急剎車式的調(diào)整，而是一個漸進式的，注重實效的有效性的，有針對性的，靈活性的，而不是一個全面的迅速的調(diào)整。比較好的發(fā)展

實際上，貨幣政策從轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，這已在市場意料之中，因為央行早在《2010年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中就給出了“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。而且，今年年內(nèi)，央行五次上調(diào)存款準備金率，一次加息，貨幣政策的轉(zhuǎn)向策略實施的有條不紊。

不少業(yè)內(nèi)專家此前就表示，對于“熱錢”流入擔憂、房地產(chǎn)價格居高難下，今年初至今，適度寬松的貨幣政策不斷受到挑戰(zhàn)，貨幣信貸回歸常態(tài)已顯迫切。

隨著美國第二輪量化寬松貨幣政策的開啟，全球流動性泛濫，輸入性通脹壓力進一步上升，國內(nèi)物價在諸多因素推動下，明顯面臨著較大的上漲壓力。10月份我國居民消費價格指數(shù)達4.4%，創(chuàng)出25個月來新高。

而且，最新發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度我國經(jīng)濟同比增長10.6%，增速比上年同期加快2.5個百分點。而11月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)達55.2%，較上月上升0.5個百分點。連續(xù)第四個月出現(xiàn)上漲。

中國人民大學教授鄭超愚認為，中國經(jīng)濟逐步步入正軌，宏觀經(jīng)濟政策適時回歸常態(tài)符合當前我國經(jīng)濟的實際情況。另外，只有當貨幣環(huán)境回歸常態(tài)、資金價格保持在一定水平后，貨幣信貸才能充分發(fā)揮好對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的引導作用。

業(yè)內(nèi)人士還分析，為了實現(xiàn)具有新內(nèi)涵的穩(wěn)健的貨幣政策，銀行信貸執(zhí)行上將要在多種難題中進行取舍。穩(wěn)健環(huán)境下的貨幣信貸，既要嚴防通貨膨脹，也要考慮經(jīng) 濟增長。因此，在總量調(diào)控貨幣、合理管理流動性的基礎上，信貸要針對不同的行業(yè)和項目有“進”有“退”。業(yè)內(nèi)人士認為，對違規(guī)建設項目采取限貸、停貸和收貸等措施，對不符合國家政策的高耗能、高污染、高排放的項目嚴禁發(fā)放任何形式的新增貸款及授信，在控制風險的情況下，加大對新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度等等，都將是穩(wěn)健的貨幣政策的題中之義。濟增長。

居民消費價格指數(shù)連創(chuàng)新高，生活必需品價格逐月攀升，相關調(diào)控措施密集出臺。結(jié)合日前召開的中共中央政治局會議對明年經(jīng)濟工作的定調(diào)，分析人士認為，今后一段時期，在通脹壓力逐漸顯現(xiàn)的背景下，防通脹成為明年宏觀調(diào)控的首要任務，穩(wěn)健的貨幣政策不僅能保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，同時也把通脹控制在可承受的水平。價格指

自2月份以來，中國開始處于負利率水平，尤其是7月份開始，受國內(nèi)外多重因素影響，以來，農(nóng)產(chǎn)品為主的生活必需品價格開始出現(xiàn)較快上漲，CPI漲幅已觸及3%左右的“警戒線”，通貨膨脹預期不斷加劇，10月份CPI同比增長4.4%，創(chuàng)25個月以來新高。

針對這些情況，有關部門果斷出臺一系列旨在穩(wěn)定消費價格總水平、保障群眾基本生活的政策措施，其密集程度為近年來所少有。具體到央行10月20日上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款基準利率，11月20日，國務院發(fā)布《關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，之后發(fā)改委連續(xù)發(fā)文強調(diào)穩(wěn)定物價。融機構(gòu)人

針對決策層在短期內(nèi)的頻頻出招，分析人士認為，盡管國內(nèi)在大力調(diào)整物價水平，但國際價格上漲，再加上美國量化寬松政策，全球物價上漲，通貨膨脹預期并沒有減弱。該人士表示，控制通貨膨脹要注意方法，要既能保持就業(yè)也能穩(wěn)定物價，實現(xiàn)最優(yōu)均衡，需要增加貨幣供給彈性，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。有減弱。

而面對沉重的通脹壓力，多家券商預測剛結(jié)束的11月份的CPI或?qū)⑦_到5%左右。分析人士表示，管控通脹是決策者當前的要務之一。加息、上調(diào)準備金率、增加農(nóng)產(chǎn)品供應、打擊投機、必要時價格干預、水電氣調(diào)價方案暫擱等等，政府措施已經(jīng)總動員，未來一段時間仍將持續(xù)。

按慣例，一年一度的中央經(jīng)濟工作會議即將舉行，為來年政府施政撥弦定調(diào)。渣打銀行宏觀分析師嚴瑾認為，2011年貨幣政策會回歸常態(tài)，信貸規(guī)模收縮至 6-7萬億元，但央行仍會比較謹慎調(diào)控。同時預計將來經(jīng)濟增長目標會逐漸淡化，因為保持快速增長的同時犧牲了其他方面，如CPI上漲、資產(chǎn)價格泡沫化。她表示，明年的調(diào)控目標會重點控制通貨膨脹，不排除宏觀調(diào)控以控制通貨膨脹為主基調(diào)。2011年宏觀調(diào)控基調(diào)肯定會變，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議或許會容忍GDP低于過去的快速增長，而控制通脹會被提出來。 6-7

中共中央政治局12月3日召開會議，對2011年經(jīng)濟工作會議作出最新部署。會議指出，要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性。這是2008年11月中國為應對國際金融危機提出貨幣政策“適度寬松”后，首次回歸“穩(wěn)健”。

銀行證券首席經(jīng)濟學家左曉蕾認為，穩(wěn)健的貨幣政策，不是緊縮的貨幣政策，是保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，同時把通脹控制在可承受的水平中間的一個穩(wěn)健政策。

她表示，在通脹壓力逐漸顯現(xiàn)的背景下，防通脹成為明年宏觀調(diào)控的首要任務，穩(wěn)健的經(jīng)濟政策更有利于明年經(jīng)濟增長的質(zhì)量性和持續(xù)性。

“防通脹、穩(wěn)增長”已經(jīng)基本敲定為明年經(jīng)濟工作的主基調(diào)。目前持續(xù)攀高的CPI不斷挑戰(zhàn)中國經(jīng)濟的神經(jīng)，控制物價過快上漲是我國當前經(jīng)濟工作的主要任務。但此刻面臨的國際大背景則是，全球經(jīng)濟雖然有回暖跡象，但此刻歐元區(qū)主權(quán)債危機卻有蔓延趨勢，這就決定了我國明年的經(jīng)濟工作在防通脹的同時，也需要圍繞擴大內(nèi)需、產(chǎn) 業(yè)升級、加快城鎮(zhèn)化建設和科技創(chuàng)新來展開。脹、

投資、出口、消費一直是拉動中國經(jīng)濟前進的三大馬車。全球金融危機后，出口受挫，國內(nèi)消費成為補給出口缺口拉動經(jīng)濟增長的動力?，F(xiàn)在國際經(jīng)濟環(huán)境依然不容樂觀，內(nèi)生動力仍將是拉動中國經(jīng)濟的主力，這就需要擴大內(nèi)需。擴大內(nèi)需從短期來看，可以帶動經(jīng)濟增長，從長期來看，也將完善我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。“十二五”規(guī)劃建議中也提出，要堅持擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。為補給出口缺

中國社會科學院金融研究所所長王國剛認為，擴大內(nèi)需是中國經(jīng)濟發(fā)展的關鍵，而內(nèi)需又包括投資和消費兩方面，擴大投資加快解決消費性問題是當務之急。

北京大學光華管理學院院長張維迎之前也曾表示，現(xiàn)在政府特別重視擴大內(nèi)需，消費這架馬車被史無前例地提到了重要位置。他提醒到，“開發(fā)國內(nèi)市場”不是靠政府的“擴大內(nèi)需”，而是靠企業(yè)自己發(fā)揮自己的積極性和能力，發(fā)展出更多的產(chǎn)品市場來。

堅持擴大內(nèi)需特別是消費需求的戰(zhàn)略，需要認真研究擴大內(nèi)需與促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的內(nèi)在聯(lián)系，消費結(jié)構(gòu)在很大程度上會影響到一個國家或地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào) 整、升級的深入分析供給結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)的互動關系，將擴大內(nèi)需與調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級結(jié)合起來，以消費結(jié)構(gòu)升級推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。產(chǎn)業(yè)的發(fā) 展只有適應消費需求變動的趨勢，并且要善于發(fā)現(xiàn)潛在需求，才能成長發(fā)展壯大。整、

“十二五”規(guī)劃中提到三條產(chǎn)業(yè)升級的通道，一是完善支持戰(zhàn) 略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的財稅政策；二是有效支持服務業(yè)發(fā)展；三是加快改造提升制造業(yè)。把市場約束與財政激勵機制相結(jié)合，加快淘汰落后生產(chǎn)能力；把產(chǎn)業(yè)升級與區(qū) 域布局調(diào)整相結(jié)合，鼓勵產(chǎn)業(yè)區(qū)域梯次轉(zhuǎn)移，爭創(chuàng)新的競爭優(yōu)勢；廣泛運用綠色低碳技術改造制造業(yè)，有效推動產(chǎn)業(yè)升級。略性新興產(chǎn)業(yè)

伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展而前進的，還有城市化，不過，與快速增多的城鎮(zhèn)人口相比，城鎮(zhèn)化建設還處于相對滯后的局面。改革開放32年來，中國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化一直是發(fā)展最主要的引擎。通過對中國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化關系的分析發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)化雖然有很大的發(fā)展，但是在中國的城鎮(zhèn)化是引致性的，是工業(yè)化引致的。如今，中國工業(yè)化已經(jīng)進入了中后期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化并舉，并逐漸向城鎮(zhèn)化方向轉(zhuǎn)移，是我國未來發(fā)展的趨勢。速發(fā)展而前進

中國社科院副院長李揚近日表示，在向城鎮(zhèn)化主導的經(jīng)濟轉(zhuǎn)變時，投資領域會發(fā)生重大變化，商業(yè)、餐飲、房地產(chǎn)、文化、娛樂等領域?qū)⒓写罅康耐顿Y，但是不少領域的投資具有公共性質(zhì)，其商業(yè)模式和資金循環(huán)周期與此前工業(yè)化時代時不同，需要金融業(yè)進一步改革和配合。

他還認為，會導致城鎮(zhèn)化引導未來城市主要發(fā)展的原因主要有五點：第一，西部大開發(fā)計劃產(chǎn)生的結(jié)果；第二，放寬戶籍制度的誘因；第三，圍繞農(nóng)民地權(quán)、房權(quán) 和林權(quán)的改革正在悄悄地發(fā)生；第四，我國的高速鐵路等公共交通設施的改善，使得人口流動的成本在下降，使得城市集聚的過程順利展開；第五，大規(guī)模公共住房項目的推展，將會使得大量向城市轉(zhuǎn)移的人口，有適當體面的居住地，使他們能夠在城市里待下去。和林權(quán)的改革

中國經(jīng)濟六大“兩難”

管理通脹預期、防止資產(chǎn)價格泡沫與保持經(jīng)濟快速增長的兩難。

2008年宏觀經(jīng)濟急劇下降導致了2009年超寬松的貨幣政策，由此釋放的巨額流動性在刺激經(jīng)濟回升的同時，也推高了房屋、股市價格，進一步演變?yōu)?010年的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲和目前的通脹走高。

目前央行已經(jīng)采取了連續(xù)的緊縮措施來控制物價，但是過分緊縮貨幣政策(包括提高利率和控制貸款額度)可能使經(jīng)濟增速下滑，在建項目無法完成，銀行壞賬增加，從而為未來的金融危機埋下種子。

財政擴張、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與保持經(jīng)濟增長速度兩難。

2008年11月的“四萬億”政策止住了宏觀經(jīng)濟直線下滑，但是也阻礙了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。2009年國民經(jīng)濟的增長主要依靠政府投資推動，相對于私人投資，政府投資效率更低。

由財政擴張導致的稅收和政府債務增加會使居民的終身財富下降，從而對私人的消費和投資支出產(chǎn)生擠出效應。2008年底通貨緊縮時期，貨幣政策基本處于名義利率為零的狀況，那時公共支出對于消費和投資的擠出效應很弱。但是在目前的通脹環(huán)境下，擠出效應會降低財政支出乘數(shù)，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。義利率

匯率升值與增加就業(yè)、保持工業(yè)競爭力的兩難。

隨著出口部門勞動生產(chǎn)力的提高，人民幣升值是大勢所趨。但是升值會對出口工業(yè)產(chǎn)生殺傷力，由此導致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)可能會影響社會穩(wěn)定。另一方面，在升值滯后的情況下，外匯占款增多，熱錢涌入，這會造成國內(nèi)資產(chǎn)價格的暴漲暴跌。在貨幣緊縮不力的情況下，會導致高通脹。

無論貨幣對內(nèi)升值還是對外升值，其結(jié)果都是生產(chǎn)成本上升，國際競爭能力下降。

收入分配、擴大內(nèi)需與提高經(jīng)濟效率的兩難。

中國收入分配不公已是不爭的事實，而財富分配的差距也在拉大。每一次資產(chǎn)價格的暴漲暴跌，都會導致財富向少數(shù)人手中轉(zhuǎn)移。在金融體系發(fā)展滯后的情況下，財富和收入不均會導致消費不足、儲蓄過度，內(nèi)部需求不足使經(jīng)濟不得不依賴外部需求實現(xiàn)高增長。而通過稅收等措施改善國民收入分配，不僅會受到既得利益集團的阻礙，還可能出現(xiàn)激勵不足、損害經(jīng)濟效率的問題。財富和收入不

結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排與穩(wěn)定通脹的兩難。

節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能等結(jié)構(gòu)調(diào)整措施有助于節(jié)約能源、保持經(jīng)濟長期的可持續(xù)發(fā)展，但是在短期降低了生產(chǎn)能力，使總供給曲線下移，通脹走高。比如對鋼鐵工業(yè)的整頓就導致鋼材價格的走高。拉閘限電導致了一些省份的“柴油荒”，這又會變相提高運輸成本，進而提升物價。

發(fā)展農(nóng)業(yè)與城市化、農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移的兩難。

農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，有助于提高農(nóng)民收入，但是也會推高消費品價格，造成通貨膨脹。政府通過補貼農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提高農(nóng)民收入，可能導致勞動力成本上漲，不利于農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移，并且降低出口部門的競爭力。

在諸多兩難問題中，最重要的問題是，在短期內(nèi)需要緊縮貨幣以穩(wěn)定通脹預期，而在長期則需要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整以轉(zhuǎn)變增長方式。