2010年12月25日 03:15
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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陳捷

2010年4月16日，股指期貨在中國金融期貨交易所正式掛牌上市，從這天起，中國資本市場告別了做多時代，拉開了對沖元年。而對于中國的期貨人而言，這一天猶如“千年等一回”

“記得正式掛牌鳴鑼的那一刻，我思緒萬千，凝視著中金所交易大屏幕久久不愿離去，相信那時和我有相同感受的期貨人會有很多?！被仡櫩嗪蛩哪杲K成正果的艱難歷程，一位期貨公司老總頗為動容。

確實，從來都沒有哪個期貨品種像股指期貨這般受到萬眾期待，而又歷經(jīng)如此多的“磨難”

從開始籌備到正式掛牌，股指期貨“破繭而出”長達四年。在這四年中，股指期貨經(jīng)歷了籌備中金所、錯失上市良機、國際金融危機爆發(fā)后的爭議分歧、被邊緣化擱置到達成共識直至最終獲批的坎坷之路，中金所也為此獨守空房整整三年。

成立前遭遇對手

中國期貨市場發(fā)展近二十年，但始終只是圍繞著商品期貨做文章，金融期貨品種的缺失曾經(jīng)一直是中國期貨人心頭的遺憾。

直到2006年，這一格局才開始有望被打破。當(dāng)年的1月11日，全國證券期貨監(jiān)管工作會議傳出消息，國務(wù)院已同意在上?；I建金融期貨交易所，一個月后，中國金融期貨交易所籌備組成立，時任證監(jiān)會副主席范福春任組長。

就在這時，意外出現(xiàn)了。2006年2月，新加坡交易所(SGX)宣布將推出首個中國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50期指合約。

“顯然，中國絕不會希望我們的資本市場話語權(quán)旁落他人之手，除了向新交所對其A50指數(shù)涉及的違約和侵權(quán)行為提出正式交涉并向當(dāng)?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟外，中金所的籌備工作也因此加速?！币晃黄谪浌靖吖芨嬖V記者。

新加坡交易所宣布推出A50后不久，2006年3月20日，中金所籌備工作在上海期貨大廈8樓正式啟動。從3月20日至6月20日的三個月時間里，籌備組的工作人員制定了一套包括股指期貨交易標(biāo)的、風(fēng)險控制制度、中金所規(guī)章制度等配套規(guī)則。此時，新加坡交易所方面還沒有宣布A50期指的具體上市時間。

6月22日，中金所籌備組組長范福春宣布，中金所籌備組解散，股指期貨籌備工作暫告段落。然而一個月后，新加坡交易所再次“倒逼”。2006年7月，新交所宣布A50指數(shù)期貨將于9月5日上市。隨后，國內(nèi)股指期貨準(zhǔn)備工作再度加快，8月22日，原大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰，被任命為中金所總經(jīng)理人選。

9月8日，也就是新華富時中國A50指數(shù)正式交易后第三天，中金所在上海期貨大廈掛牌成立。這家中國內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所初始注冊資本金為5億元人民幣，上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所分別出資1億元人民幣，各持有20%的股份。在成立的同時，中金所也宣布將推出以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨合約。

“后來由于A50指數(shù)上市后成交量較為清淡，對中國股市也沒造成太大影響，因此國內(nèi)也沒有急于上馬股指期貨，但不可否認(rèn)的是，從國務(wù)院同意籌建到正式揭牌，中金所從無到有僅僅用去了8個月的時間，A50的倒逼起了一定的作用。”一位期貨業(yè)人士評價道。

獨守三年空房

籌備時幾乎是與“時間賽跑”，但成立之后的中金所，卻遭遇了“獨守三年空房”的窘境。

2007年兩會期間，中金所何時正式掛牌交易股指期貨已成為公眾關(guān)注的話題，中金所總經(jīng)理朱玉辰面對一撥記者采訪時表示，關(guān)于股指期貨的各項準(zhǔn)備已基本完成，中金所將適時推出股指期貨。

“在當(dāng)時，幾乎所有人都以為，股指期貨會在2007年底前后上市。”有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，2007年12月28日，甚至被認(rèn)定為股指期貨上市最佳日期。

究竟是什么原因?qū)е轮薪鹚e失2007年的上市良機，并在數(shù)年時間里逐漸成為被“遺忘的角落”呢？

市場上流傳著兩種說法：一是由于當(dāng)時權(quán)證過于火爆，監(jiān)管層有了顧慮；二是國內(nèi)對于股指期貨的爭論不斷，期指上市遭遇了阻力。

一位接近監(jiān)管部門人士告訴記者，2007年下半年起，國內(nèi)權(quán)證市場異?；鸨?，雖然當(dāng)時權(quán)證市場的流通份額不足A股市場流通股本的5%，流通市值權(quán)亦不足A股市場流通市值的1%，但日均成交量卻為A股市場日均成交量的1.5倍。

“股指期貨與權(quán)證一樣同屬于金融衍生品，監(jiān)管層可能擔(dān)心股指期貨在當(dāng)時上市，是否也會像權(quán)證那樣遭到爆炒?！鄙鲜鋈耸勘硎?。雖然隨后通過調(diào)研論證發(fā)現(xiàn)，由于滬深300股指期貨門檻較高，股指期貨像權(quán)證那樣被爆炒的可能性極小。

而另一方面，來自證券業(yè)界的反對呼聲也一直未平。

“股指期貨因為有做空機制，不理解期貨市場的人就覺得推出股指期貨后股市會因做空而下跌，不僅普通股民這么認(rèn)為，甚至有些基金經(jīng)理、券商人士也這么覺得。在習(xí)慣做多的中國資本市場，股指期貨上市自然會遇到不小的阻力。”一位期貨公司高管認(rèn)為。

到了2008年，由華爾街場外衍生品引發(fā)的國際金融危機令所有金融衍生品為千夫所指，作為場內(nèi)衍生品的股指期貨也為此“背上了黑鍋”。在當(dāng)時，國內(nèi)一些為備戰(zhàn)股指期貨成立的券商衍生品部門、券商系期貨公司等均面臨困境，有人感嘆，國內(nèi)股指期貨上市恐怕更會遙遙無期。

從籌備時的意氣風(fēng)發(fā)到逐漸被打入冷宮，中金所的前三年，在一些誤解面前，遭遇了“成長的煩惱”

涅??重生

陽光總在風(fēng)雨后，2008年A股的系統(tǒng)性崩盤令一些市場人士開始反思：“如果當(dāng)時有股指期貨進行風(fēng)險對沖，投資者是否能夠就此躲過一劫？”

2009年7月份，股指期貨開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。2009年7月23日，中金所突然進行仿真交易應(yīng)急演練，緊接著，8月3日，又進行了一輪熔斷測試。據(jù)悉，這兩次測試是在監(jiān)管部門的授意下進行的。

“我聽說2009年8月A股再度遭遇大幅向下調(diào)整時，有人向國務(wù)院諫言應(yīng)該通過推出股指期貨防范市場風(fēng)險，這可能加速了監(jiān)管層對股指期貨的推出。”上海一位券商系期貨公司高管向記者表示。

而在此時，人們對于金融衍生品的認(rèn)識也開始理性化。根據(jù)北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越的研究，國際金融危機爆發(fā)以來，美國場內(nèi)衍生品的交易量不但沒有萎縮，反而大大超過了國際金融危機前的水平。而在國內(nèi)，三大商品期貨交易所的成交量屢創(chuàng)新高，場內(nèi)交易市場的保證金水平從2008年底的400億元，猛增至2009年9月底的1000億元。

“場內(nèi)衍生品市場其實是一個避風(fēng)港，而非制造風(fēng)險的發(fā)源地?！焙嵩秸J(rèn)為。在一批學(xué)者的“撥亂反正”下，一場關(guān)于衍生品“是與非”的爭論得以平息。

終于，在2010年1月8日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)推出股指期貨品種。在那一天，對于中金所而言，夢想照進了現(xiàn)實，而我國期貨市場僅有商品期貨的時代也成為了過去。

3月26日，中金所發(fā)布《關(guān)于滬深300股指期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》，正式確定滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。

首次上市的四份期指合約的掛牌基準(zhǔn)價也寓意深遠，“3399點，這應(yīng)該寄托了管理層希望股指期貨能夠‘天長地久’地運行下去的愿望吧，畢竟股指期貨能推出來，實在是太不容易了?！碑?dāng)時有業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

而在8個月的時間里，股指期貨經(jīng)受了國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、歐洲債務(wù)危機、美國二次量化寬松等宏觀事件的考驗，整體呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的運行，成交量和持倉量也從剛開始的十幾萬手、一萬余手分別增長至二十多萬手和三萬余手，而在10月中旬，日均4000億元的成交額為機構(gòu)投資者在下跌前建立套期保值頭寸提供了足夠的流動性。

“就在一個月前，大宗商品市場的暴漲暴跌令一部分商品期貨客戶爆倉，但股指期貨上卻至今沒有聽說有客戶爆倉的，可見中金所的風(fēng)控工作走得還是不錯的。當(dāng)前中金所最大的挑戰(zhàn)是吸引更多的機構(gòu)投資者參與進來，讓股指期貨成為機構(gòu)避險保值市場，這一塊，還任重道遠?！币晃徽憬谪浌靖吖軐τ谀??后的中金所，寄予了更大的厚望。

[責(zé)任編輯：lizy] 標(biāo)簽：期貨 中金 生品 中國 

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