看好航空航天下游整機制造企業(yè)

2010年12月25日 04:20
來源：第一財經(jīng)日報

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上海證券分析師魏成鋼：

高文婧

我國航空航天領(lǐng)域中軍用市場大約占80%。在飛機發(fā)動機等核心技術(shù)領(lǐng)域，民用市場甚至是空白。巨大的民用市場被認(rèn)為是航空航天行業(yè)的藍(lán)海。上海證券分析師魏成鋼在接受第一財經(jīng)日報《財商》記者采訪時稱，由于我國已經(jīng)有明確的衛(wèi)星導(dǎo)航發(fā)展規(guī)劃，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航受政策扶持力度大，具有較強的確定性。

另外，雖然目前軍用航空市場中，上游元器件產(chǎn)品利潤遠(yuǎn)高于下游整機制造，不過魏成鋼更看好下游整機制造的未來。

《財商》：航空航天行業(yè)被列入高端裝備制造，你如何看政策對該行業(yè)的影響？

魏成鋼：我們分析政策的主要意圖是推動民用市場。與發(fā)達(dá)國家比，我國現(xiàn)在軍、民兩塊的市場結(jié)構(gòu)明顯不協(xié)調(diào)，民用市場尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，規(guī)模非常有限。歐美航空航天產(chǎn)業(yè)的民用市場要略大于軍用市場，而我國軍用市場占到80%左右?，F(xiàn)在國內(nèi)民航部門采用的產(chǎn)品主要是波音、空客等國外產(chǎn)品，這和我國航空航天大國的地位不匹配。國家是希望通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，推動航空航天民用市場的發(fā)展。

現(xiàn)在的政策只是個框架，預(yù)計明年圍繞這個領(lǐng)域會接連有很多利好政策出臺：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、航空工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃、航天技術(shù)發(fā)展“十二五”規(guī)劃、通用航空“十二五”規(guī)劃等等，政策的每一次明晰都會進(jìn)一步刺激市場。

《財商》：航空航天的子行業(yè)中你看好哪些？

魏成鋼：從未來發(fā)展的空間看，通用航空是可以給予重點關(guān)注的一個細(xì)分領(lǐng)域。這一領(lǐng)域的看點在于國內(nèi)市場所蘊藏的巨大潛在需求，特別是在國家開放低空空域后，普通老百姓對于私人飛機的需求將會被釋放出來。這塊將來的發(fā)展可拿當(dāng)前國內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作參照。

另外一個需要關(guān)注的領(lǐng)域是衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用，特別是民用市場。這一方面緣于國家的扶持和引導(dǎo)，另外是空間的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善。我國“北斗”二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正處于加快部署的階段。第一步是到2012年，“北斗”二代導(dǎo)航系統(tǒng)要有14～15顆衛(wèi)星在軌，實現(xiàn)整個亞太地區(qū)的導(dǎo)航信號覆蓋。第二步，到2020年，整個系統(tǒng)要有34顆衛(wèi)星在軌，實現(xiàn)全球覆蓋。由于涉及國家戰(zhàn)略安全，因此國家對于衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用領(lǐng)域的扶持會更加有力一些。

《財商》：衛(wèi)星導(dǎo)航地面設(shè)備現(xiàn)在的國產(chǎn)化程度如何？

魏成鋼：目前正在努力地進(jìn)行相關(guān)設(shè)備的國產(chǎn)化工作，尤其是核心部件的國產(chǎn)化更是重中之重。以關(guān)鍵零部件芯片和主板為例，“北斗”二代的芯片已有若干家國內(nèi)單位研制出樣品，只是還沒有實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)入規(guī)?；?yīng)。

相信伴隨著空間系統(tǒng)的部署完善，不久的將來，國產(chǎn)的導(dǎo)航設(shè)備就可批量供應(yīng)，滿足市場需求。對相關(guān)上市公司的業(yè)績影響也會逐漸顯現(xiàn)。

《財商》：我國民用航空發(fā)動機市場幾乎為零，航空發(fā)動機市場是否可能在未來啟動？

魏成鋼：軍用市場和民用市場應(yīng)該分開來看。軍用市場因為有幾十年的市場需求拉動，所以發(fā)展的基礎(chǔ)更加雄厚，現(xiàn)在我空軍主力裝備——第三代戰(zhàn)斗機的發(fā)動機基本可以實現(xiàn)國產(chǎn)化。

與此相應(yīng)，當(dāng)前國內(nèi)民用航空發(fā)動機基本是空白，與國外有明顯差距。因為軍用和民用航空發(fā)動機在技術(shù)層面的要求有所不同，民用航空發(fā)動機更加注重安全性和經(jīng)濟性，導(dǎo)致設(shè)計、制造的側(cè)重點不同，國內(nèi)廠商相關(guān)技術(shù)的積累相比軍用發(fā)動機要薄弱得多。

除了技術(shù)薄弱外，民用市場還有個問題是下游市場的拉動不足，民用航空發(fā)動機沒有形成一套完整的研發(fā)、生產(chǎn)、供貨體系，基礎(chǔ)薄弱，所以未來具有不確定性。不過，從另一個方面來看，市場空白也意味著未來的發(fā)展空間巨大。

《財商》：現(xiàn)在是否有公司完成技術(shù)突破？哪些公司技術(shù)優(yōu)勢更加明顯？

魏成鋼：C919是第一款國產(chǎn)的干線客機，這款飛機已確定裝備CFM國際公司生產(chǎn)的發(fā)動機?，F(xiàn)在，中航工業(yè)集團成立了一家公司——中航商用發(fā)動機有限公司(中航商發(fā))，著手進(jìn)行國產(chǎn)發(fā)動機的研究開發(fā)。不過，發(fā)動機的研制時間通常要比飛機長，飛機的研制時間是6~8年，而發(fā)動機的研制要10年左右。如果按照行業(yè)的歷史規(guī)律來說，國產(chǎn)發(fā)動機研制成功要到2020年以后了，在C919投放市場幾年后才有可能配裝國產(chǎn)發(fā)動機。

《財商》：航空航天行業(yè)未來的風(fēng)險在哪里？

魏成鋼：風(fēng)險主要存在于尚未市場化、產(chǎn)業(yè)化的民用市場領(lǐng)域中。首先是產(chǎn)品開發(fā)的技術(shù)風(fēng)險，航空航天是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品開發(fā)的技術(shù)難度非常高。并且，在支線和干線客機這類民用航空市場代表性產(chǎn)品方面，此前我國還未有從研發(fā)到成功推向市場的完整經(jīng)歷，非常缺乏這方面的經(jīng)驗。因此，其中所蘊含的市場化風(fēng)險也就比較突出。

再有，軍用市場雖然產(chǎn)品和市場都比較成熟，但未來幾年，軍方的采購量是否還能維持高速增長也給軍用飛機市場帶來風(fēng)險。軍方的采購量可以通過國防預(yù)算的變化來衡量，國防預(yù)算的增速預(yù)計回落。

《財商》：我們現(xiàn)在軍費開支占GDP的比重是比較低的，你卻判斷這部分增速會回落？

魏成鋼：市場看好軍工板塊未來發(fā)展前景的主要原因之一在于認(rèn)為與其他國家相比，我國國防支出的相對規(guī)模仍偏低，因此對未來我國年度國防預(yù)算/支出水平有比較樂觀的預(yù)期。不同于市場普遍的看法，我們研究的結(jié)論是未來中國年度國防預(yù)算/支出的年增速將呈逐漸回落趨勢。

首先，從大家慣常使用的年度國防預(yù)算/支出占GDP比重這個指標(biāo)看，在目前全球軍費開支最大的十個國家中，年度國防預(yù)算/支出占GDP比重的平均水平在2%左右，我國是1.4%。雖然相對偏低，但是差距并不很明顯。從歷史趨勢看，以全球頭號軍事強國——美國為例，二戰(zhàn)后至今60余年歷史中，其年度國防預(yù)算/支出的相對水平(相對當(dāng)年GDP而言)很明顯地呈持續(xù)回落的勢頭，目前在4%左右。如果不是由于近年在阿富汗和伊拉克進(jìn)行反恐戰(zhàn)爭的需要，實際可能會進(jìn)一步向3%左右的水平靠近。從全球范圍看，國防預(yù)算/支出相對規(guī)模逐步回落是比較確定的歷史趨勢。

此外，還可以結(jié)合其他指標(biāo)來衡量。比如年度國防預(yù)算/支出占財政支出的比重這個指標(biāo)，我國是不低的，約在7%，這個水平在全球十大軍事強國中排在第四(2009年)。

綜上所述，從1989年開始我國持續(xù)21年的年均15%的國防預(yù)算/支出高增長階段已經(jīng)結(jié)束，未來將進(jìn)入年度國防預(yù)算/支出相對平穩(wěn)增長的新發(fā)展時期，年度國防預(yù)算/支出的年增速將逐漸回歸到近10%的水平上。其背后的原因，主要是我國周邊安全形勢的好轉(zhuǎn)，特別是臺海局勢走向緩和。同時，我們認(rèn)為10%左右的增速也足以實現(xiàn)國防現(xiàn)代化“三步走”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

《財商》：軍貿(mào)出口的形勢如何？

魏成鋼：前景看好，當(dāng)前的增速也很高，但是軍貿(mào)出口目前僅占到5%左右，總體規(guī)模仍較為有限，對行業(yè)整體的貢獻(xiàn)并不大。

《財商》：你認(rèn)為航空航天行業(yè)中，什么樣的公司是最值得投資的？

魏成鋼：由于航空航天的行業(yè)特殊性，首先應(yīng)該考慮的是企業(yè)是否某類產(chǎn)品的定點研制單位、是否重點軍保企業(yè)，而不是簡單地看市場占有率。

這是因為，航空航天是技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，并且航空航天技術(shù)是國家機密，沒有幾十年的時間是制造不出成熟的產(chǎn)品的，而軍保企業(yè)有技術(shù)積淀；另外，軍保企業(yè)因為擁有軍工背景，所以在獲取軍方訂單方面更加有優(yōu)勢。

另外，我們更看好下游整機制造企業(yè)。由于下游整機產(chǎn)品受到軍方的嚴(yán)格核價，凈利潤只有5%，甚至沒有上游元器件利潤高。但是，隨著武器裝備采購體制和軍品定價機制改革的深入推進(jìn)，未來上游軍工元器件產(chǎn)品的市場競爭度將明顯增強、產(chǎn)品的盈利空間要承受較大的向下壓力，而下游整機行業(yè)受到的負(fù)面影響要小得多，甚至可能會從中受益。