2010年12月27日 11:12
來源：京華時報 作者：李長安

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就在2010年只剩下不到一周時間，央行再次出人意料地采取了行動。

大部分的觀點認(rèn)為，央行不得不動用加息工具，是為了應(yīng)付日益惡化的通脹形勢。從表面上來看，確實如此。因為目前的通脹率在不斷地攀升，在11月份已經(jīng)突破了5%的水平，創(chuàng)28個月來的新高。不僅如此，明年又是十二五規(guī)劃的開局之年，各地的建設(shè)項目將會出現(xiàn)一哄而上的局面，而此時加息，將有利于對明年可能出現(xiàn)的投資過熱提出警告。

但是，在目前復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，加息雖然是不得已而為之，但也需考慮到可能對宏觀經(jīng)濟帶來的另類沖擊。也就是說，對于中國的經(jīng)濟發(fā)展而言，加息可能是一把“雙刃劍”。

首先，以加息應(yīng)對非核心通脹的作用有限。發(fā)達(dá)國家大多將物價指數(shù)區(qū)分為核心通脹和非核心通脹，而且基本上以核心通脹為主要參考對象。核心通脹是指剔除一些價格變動巨大且頻繁或短期性質(zhì)價格波動的商品或服務(wù)后的通貨膨脹，以核心CPI來表示，主要做法是把糧食價格與能源價格從CPI中去掉，這是因為糧食價格上漲主要是由供求變動引起的，而能源價格上漲是由國際市場價格漲價拉動。這就是說，包括糧食和能源價格的非核心通脹對國內(nèi)貨幣政策的調(diào)整缺乏敏感度。

而我國目前發(fā)生的通脹主要是一種非核心通脹。數(shù)據(jù)顯示，在11月份CPI上漲的5.1%當(dāng)中，食品價格同比上漲了11.7%，拉動CPI上漲3.8個百分點，貢獻(xiàn)率是74%，位居CPI八大類構(gòu)成中漲幅第一。試想：加息能改變白菜的供求關(guān)系嗎？而對于能源價格而言，雖然我國的貨幣政策對國際也有一定的影響，但遠(yuǎn)未到能左右能源價格趨勢的地步。這就意味著，如果不是從增強自然災(zāi)害的應(yīng)對能力、加快節(jié)能技術(shù)的發(fā)展角度出發(fā)，僅靠加息并不能解決主要由食品價格上漲引發(fā)的非核心通脹。

其次，加息特別是對稱加息不僅會遏制投資需求，也會導(dǎo)致消費需求下降，進(jìn)而使總需求下降。在地方政府的投資饑渴癥問題始終不能得到解決的情況下，抑制投資過熱始終是我國宏觀調(diào)控的一項重任。但如何擴大消費需求，特別是居民消費需求，同樣是我國經(jīng)濟政策的主要著力點。加息會增加居民儲蓄的意愿，從而減少消費支出。如何處理這對矛盾，也需要管理層慎重考慮。

再次，加息會加重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也正是央行遲遲不愿動用利率工具的重要原因。目前地方政府性債務(wù)余額已達(dá)數(shù)萬億元之巨，而且今年的銀行貸款還在繼續(xù)大規(guī)模地流向地方融資平臺。這就意味著，每加息一個百分點，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)就將增加數(shù)百億乃至上千億元，這對本來就捉襟見肘的地方財政無疑是雪上加霜。

最后，加息會引發(fā)國際熱錢更大規(guī)模地流入。加息可以提高熱錢在境內(nèi)的資本收益率，增強對熱錢流入的吸引力。而熱錢往往具有快進(jìn)快出的特點，對國內(nèi)的資本市場具有較大的擾動性。

由此可見，目前的宏觀調(diào)控不能對加息的經(jīng)濟效應(yīng)寄予過高的期望。事實上，宏觀調(diào)控更應(yīng)該重視政策的組合效應(yīng)，重視財政政策、貨幣政策和收入政策協(xié)調(diào)配合，這才是當(dāng)前保增長、防通脹的必要之舉。（特約評論員李長安 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共管理學(xué)院副教授）

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