2011年01月07日 07:42
來源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào) 作者：魏夢(mèng)杰

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“高送轉(zhuǎn)”傳遞著哪些積極信號(hào)

記者 施浩 ○編輯 全澤源

雖然價(jià)值投資家米勒和經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼早在半個(gè)世紀(jì)以前就已經(jīng)從理論上說明了股利政策對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值沒有實(shí)質(zhì)性的影響，但A股市場(chǎng)近年來對(duì)高送轉(zhuǎn)行情的熱烈追捧似乎在講述另外一種邏輯。在這個(gè)被投資者普遍看好的新興市場(chǎng)，尤其在高成長(zhǎng)企業(yè)云集的創(chuàng)業(yè)板和中小板，高送轉(zhuǎn)的內(nèi)涵也許已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了會(huì)計(jì)意義本身，而成為不少上市公司高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)和大規(guī)模融資擴(kuò)張的“沖鋒號(hào)”

傳遞未來業(yè)績(jī)“信號(hào)”

作為西方股利理論中的重要內(nèi)容，信號(hào)傳遞理論把公司的股利政策看成是包含了關(guān)于公司價(jià)值的重要信息，在公司與市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)條件下，公司的高送轉(zhuǎn)公告實(shí)質(zhì)上是將公司業(yè)績(jī)的真實(shí)情況傳遞給了外部投資者。較高的送轉(zhuǎn)比例（如10送5以上）顯示出公司健康的財(cái)務(wù)狀況，如充足的資本積累和良好的盈利能力，也顯示公司對(duì)未來業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流充滿信心。此外，公司股價(jià)除權(quán)所帶來的“貨幣錯(cuò)覺”也有利于股價(jià)上漲，從來帶來市值的提升。

申銀萬國(guó)的研究報(bào)告認(rèn)為，高送轉(zhuǎn)股本身并不能給投資者帶來實(shí)際的收益，而投資者追捧高送轉(zhuǎn)股票，更多的是出于對(duì)公司成長(zhǎng)性的看好，或是對(duì)管理層釋放后續(xù)利好的期待。一方面，高送轉(zhuǎn)的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤(rùn)，且當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^快，這在一定程度上反映了公司良好的質(zhì)地和成長(zhǎng)性。另一方面，高送轉(zhuǎn)反映了管理層對(duì)公司持續(xù)高成長(zhǎng)的信心，并希望通過股本擴(kuò)張加速市值擴(kuò)張的步伐。這些因素都有助于高送轉(zhuǎn)股票在除權(quán)后獲得繼續(xù)上漲動(dòng)能，也即出現(xiàn)“填權(quán)效應(yīng)”

而對(duì)于投資者來說，高比例的送轉(zhuǎn)股預(yù)示著公司業(yè)績(jī)的高比例增長(zhǎng)，除了在高送轉(zhuǎn)公告發(fā)布前后的交易性機(jī)會(huì)，對(duì)投資者來說更重要的也許是其后能否通過業(yè)績(jī)的不斷增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)填權(quán)行情。從這個(gè)意義上來說，炒高送轉(zhuǎn)就是炒高成長(zhǎng)，公司通過高送轉(zhuǎn)的決定向市場(chǎng)發(fā)送業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的信號(hào)，而公司股價(jià)隨之走強(qiáng)，就是情理之中的事了。由于那些業(yè)績(jī)平平、增長(zhǎng)乏力的上市公司缺乏豐厚的資本公積和良好的利潤(rùn)水平這些高送轉(zhuǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的概率極小，所以從某種程度上講，高送轉(zhuǎn)行為是為投資者提供一個(gè)高增長(zhǎng)企業(yè)的“過濾器”。在一輪完整的高送轉(zhuǎn)行情中，至少包含了信息發(fā)布后的交易性機(jī)會(huì)和之后走出填權(quán)行情的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)。

在A股市場(chǎng)，蘇寧電器就代表了這種業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，股價(jià)不斷填權(quán)的經(jīng)典模式。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器上市至今，先后實(shí)施5次送轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)方案，其中4次送股和轉(zhuǎn)股的總數(shù)在5股以上（每10股），截至昨日收盤，蘇寧電器的復(fù)權(quán)價(jià)已經(jīng)超過1000元。

助力公司落實(shí)再融資

除了有利于維護(hù)股價(jià)和盤活流動(dòng)性，對(duì)于有融資需求的公司來講，高送轉(zhuǎn)可有力地助推其順利實(shí)施融資方案。

1月5日，徐工機(jī)械在發(fā)布H股發(fā)行預(yù)案的同時(shí)推出了10送10派1.2元的高送轉(zhuǎn)方案，該做法與此前中聯(lián)重科和三一重工啟動(dòng)H股計(jì)劃時(shí)如出一轍，其背后的邏輯，就是為公司的海外融資“保駕護(hù)航”

在2010年半年報(bào)里，中聯(lián)重科推出10送15派1.7元的高送轉(zhuǎn)方案，此利好有力地推動(dòng)了該股股價(jià)上漲，從公司披露高送轉(zhuǎn)公告的7月7日起至2010年11月初，該公司股價(jià)翻倍有余。從7.47元漲至最高16.66元（復(fù)權(quán)價(jià)）。期間，公司發(fā)布H股融資計(jì)劃，最終，公司H股股價(jià)被敲定為14.98港元。2010年12月底，公司順利登陸香港資本市場(chǎng)，募資150億港元。A股股價(jià)的高漲，為公司發(fā)行H股奠定了良好的“高定價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)，這利于公司在募資金額一定的情況下，少發(fā)行股份即可順利完成募資。當(dāng)然公司良好的業(yè)績(jī)是其高分紅的重要基礎(chǔ)。

魚龍混雜 還需“擦亮眼睛”

雖然具有高積累、高成長(zhǎng)特征的企業(yè)實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的可能性較大，但也不是每個(gè)高送轉(zhuǎn)的公司都有類似的高成長(zhǎng)故事。

在A股市場(chǎng)，甚至也不乏機(jī)構(gòu)借高送轉(zhuǎn)題材邊拉股價(jià)邊出貨的例子。一位業(yè)內(nèi)人士就告訴記者，有些基本面增長(zhǎng)乏力的公司之所以還要實(shí)施高送轉(zhuǎn)方案，是被深套其中的機(jī)構(gòu)“逼”出來的。所以還對(duì)于公司公布的高送轉(zhuǎn)方案，投資者還需結(jié)合公司成長(zhǎng)性和股價(jià)走勢(shì)等因素綜合研判，對(duì)于其中的炒作“陷阱”不可不察。

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