2011年01月07日 14:58
來源：國信證券研究所 作者：邵子欽;童成墩

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事項(xiàng)：

中國平安(601318)1月5日股價(jià)下跌3.6%，1月6日下跌4.1%。公司發(fā)布澄清公告稱：

1、截止目前公司沒有A股市場再融資的計(jì)劃，市場關(guān)于A股市場進(jìn)行大規(guī)模再融資的傳言沒有依據(jù)，是不符合事實(shí)的。

2、公司經(jīng)營狀況一切正常，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，公司及控股子公司的償付能力或資本充足率完全符合監(jiān)管要求，處于健康水平。

3、公司將根據(jù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要以及市場狀況做好后續(xù)資本的規(guī)劃。

評(píng)論：

針對(duì)再融資，我們的觀點(diǎn)是：

1、最佳時(shí)機(jī)：兩行整合初見成效，至少半年以后。

2、最佳方式：H股增發(fā)+A股可轉(zhuǎn)債。

3、資本金缺口：200-300億元。

4、最遲期限：2012年。

為什么是兩行整合初見成效后？——源于基本面和市場面兩個(gè)因素。

從基本面來看，融資主要用于滿足深發(fā)展資本金需求，同時(shí)確保公司控股地位不變。兩行整合初見成效，是融資順利的關(guān)鍵基本面因素。

從市場面來看，受2008年“融資門”影響，A股市場舊傷未愈，加上近期市場低迷，公司估值偏低，并不適宜提出進(jìn)一步的融資需求。

為什么是H股增發(fā)+A股可轉(zhuǎn)債？——源于價(jià)格和市場承受能力兩個(gè)因素。

①目前H股較A股溢價(jià)38%，股價(jià)隱含2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)15.8倍，而A股隱含的2011年新業(yè)務(wù)倍數(shù)僅為8.3倍。在H股增發(fā)成本更低。

②香港市場流動(dòng)性充裕。1年期存款利率僅為0.15%-0.2%。

③香港市場有做商制度，可以穩(wěn)定股價(jià)。2010年12月30日，凱雷以31.15港元/股的價(jià)格出售中國太保2.15億股H股，套現(xiàn)約67億港元(約合8.6億美元)，當(dāng)日上漲2.4%。

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