2011年01月15日 08:04
來源：金融投資報

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財務(wù)分析專家 賀宛男

由華銳風(fēng)電上市首日跌停引發(fā)的新股破發(fā)潮，再一次將破發(fā)卷入輿論漩渦。

在對破發(fā)的質(zhì)疑聲中，有一種論調(diào)似是而非，即所謂“新股破發(fā)常態(tài)論”

一些貌似客觀的論者，甚至將新股破發(fā)視為股市走向成熟的標(biāo)志，說什么“隨著滬深兩市走向成熟，投資者趨于理性，今后新股上市破發(fā)更可能成為常態(tài)?！毖酝庵馐?，破發(fā)不必大驚小怪。

是的，在成熟市場新股破發(fā)并不稀奇。特別是當(dāng)市場處于調(diào)整時期，股價破發(fā)本是正常現(xiàn)象，它會迫使發(fā)行人審時度勢，少發(fā)或暫時不發(fā)新股，以利于市場回歸理性，如果硬著頭皮發(fā)高價，新股將遭受市場的唾棄。但我們這里不是。

首先，破發(fā)一如瘟疫，通常是大面積發(fā)生。截至本周末，去年10月14日以來上市的97只新股（即配售股尚未解禁）。已有26只破發(fā)，另有7只頻臨破發(fā)（盈利不足5%），即有三分之一新股，在發(fā)行三個月內(nèi)處于破發(fā)或頻臨破發(fā)的境地。而就在這三個月內(nèi)，周邊市場紛紛創(chuàng)出新高，中國經(jīng)濟(jì)更是捷報頻傳，此時此地如此大面積破發(fā)，豈能以常態(tài)視之論之？

其次，盡管新股頻頻破發(fā)，但那些擠破了頭的準(zhǔn)上市公司有誰降低了發(fā)行節(jié)奏、放下了發(fā)行身價沒有？沒有，一點(diǎn)也沒有！恰恰相反，今年元月還不到半個月，已經(jīng)有16只新股發(fā)行，募資242.6億元，照此速度，全年IPO募資將達(dá)5760億元；16只新股的平均發(fā)行價更達(dá)44.10元，發(fā)行市盈率77.88倍，發(fā)行市凈率13.29倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2010年30.32元、54.96倍和10.33倍的平均水平。為什么？因為我們的新股發(fā)行實際上并沒有市場化，有的只是“偽市場化”，只要證監(jiān)會批文到手，沒有發(fā)不出去的道理。

第三，本來，新股破發(fā)受損失最大的理應(yīng)是發(fā)行人，是保薦人和承銷商。因為大凡新股破發(fā)，公司信譽(yù)必定受損，哪一家承銷商承銷的新股破發(fā)多，以后人家就不來找你，你的業(yè)務(wù)就會大受影響。可我們這里，對發(fā)行人和承銷商影響最大的是發(fā)行價，而絕不是破發(fā)之類的“破事”！在新股超募數(shù)千億，券商笑納數(shù)百億，349只新股批量制造824位億萬富翁，三高發(fā)行已完全成為赤裸裸的搶錢行為的同時，所有的因破發(fā)套牢而遭受的損失，全部由中小投資者承擔(dān)！不僅如此，越是幫著高價發(fā)行，越是幫助紂為虐”的承銷商越受歡迎，君不見國信、平安、安信、中信證券等生產(chǎn)破發(fā)概念股最多的承銷商，其市場份額正越做越大么？

高價發(fā)股、上市破發(fā)，已經(jīng)成為新股的死結(jié)。一些市場人士正在頻頻獻(xiàn)策，在筆者看來，最重要的莫過于在利益分配機(jī)制上做文章。例如，對超募資金，承銷商不拿承銷費(fèi)（更不能像現(xiàn)在那樣拿數(shù)倍的承銷費(fèi)）；上市公司需將超募資金按一定比例上繳作為證券市場的風(fēng)險基金。筆者說這個話還是有依據(jù)的：十多年前，新股發(fā)行凍結(jié)資金的利息一律歸發(fā)行公司所有，以至于那些發(fā)行公司總是喜歡將搖號時間定在周四，這樣可以多凍結(jié)一天多拿一天的利息（一天至少數(shù)百萬呢）；以后，有關(guān)部門規(guī)定，新股資金凍結(jié)利息拿出來作為證券市場風(fēng)險基金，既改變了人為安排搖號時間的做法，也為整個市場的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。如今，超募資金也要為市場做貢獻(xiàn)，而且還可以采取諸如超額累進(jìn)的做法，超募比例越高，上繳風(fēng)險基金的比例也越高。上市公司需承銷商拿不到多少好處了，看看還會一味哄抬發(fā)行價否？

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