2011年01月17日 10:28
來源：股市動態(tài)分析 作者：蔡曉銘

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本刊記者 蔡曉銘

華銳風(fēng)電(601558)于1月13日登陸資本市場，與上市前刻意打造的諸如“風(fēng)電第一股”等光環(huán)相悖的是，以90元超高價格發(fā)行的華銳風(fēng)電一上市就被二級市場投資者拋棄，開盤即跌破發(fā)行價，并且全日逐級下跌，至收盤81.37元，全日下跌9.59%。

華銳風(fēng)電上市破發(fā)的幅度在新股發(fā)行重啟以來頗為罕見，此前盡管在創(chuàng)業(yè)板或中小板中也有首日破發(fā)的新股，但跌破發(fā)行價的幅度都并不大。是什么原因?qū)е铝俗鳛橹靼骞局坏娜A銳風(fēng)電成為破發(fā)的“明星”？審視華銳風(fēng)電發(fā)行上市的前前后后，我們看到，導(dǎo)致近期股票破發(fā)頻現(xiàn)的諸多因素，在華銳風(fēng)電身上都得到明顯的體現(xiàn)，從這個意義上，稱華銳風(fēng)電是“三高”股票破發(fā)的典型樣本并不為過。

因素一：隱蔽的高價發(fā)行

在現(xiàn)行發(fā)行機制下，機構(gòu)的熱捧無疑成為華銳風(fēng)電90元/股發(fā)行價出爐的關(guān)鍵。90元/股創(chuàng)下滬市有史以來的最高發(fā)行價紀(jì)錄，這使得華銳風(fēng)電成為名副其實的“風(fēng)電第一股”。而機構(gòu)之所以如此高調(diào)的推高華銳風(fēng)電的發(fā)行價，仍然是打著“高成長性”的旗號。

從發(fā)行市盈率來看，華銳風(fēng)電發(fā)行市盈率為48.83倍，共發(fā)行1.05億股新股，發(fā)行后總股本將達(dá)到10億股。以發(fā)行價計算，華銳風(fēng)電市值達(dá)到904億元左右，已超過洋河股份，在兩市所有股票中排在第35位。

但是從上市后的表現(xiàn)看，顯然投資者對華銳風(fēng)電打出的“高成長性”旗號并不認(rèn)可。國內(nèi)某私募基金的投資總監(jiān)指出：在華銳風(fēng)電的定價上，以券商為代表的機構(gòu)投資者大有“王婆賣瓜，自賣自夸”的嫌疑，單純從48.8倍的發(fā)行市盈率看，似乎有著新能源概念的華銳風(fēng)電定價90元仍比創(chuàng)業(yè)板公司“便宜”了不少，但真正的問題就出在“成長性”上市后的表現(xiàn)看

“真正關(guān)注和了解風(fēng)機行業(yè)的人能夠一眼看出問題所在，實際上在2008年以前，國內(nèi)兆瓦級的風(fēng)力發(fā)電機組從制造進(jìn)入到批量生產(chǎn)能力的時間較長，而由于是大型裝備，它的生產(chǎn)能力不可能一下子提高，就形成了一定市場缺口，也因此形成了暫時的供不應(yīng)求局面?！痹撍侥既耸客嘎?，“但是到2008年后，因為看到這樣的利潤和供求缺口，大家有一定技術(shù)能力的都一擁而上，技術(shù)良莠不齊，現(xiàn)在來看整個行業(yè)不管是整機還是部件，都是投資過熱的狀況。整機生產(chǎn)企業(yè)已超過80家，賣方市場正在向買方市場轉(zhuǎn)變，大家就開始打價格戰(zhàn)，未來風(fēng)電機組的毛利率很難樂觀，甚至?xí)禄?/p>

如果從這樣一個行業(yè)趨勢來看，48.8倍的發(fā)行市盈率并不合理，反而有著忽悠之嫌——把一個面臨競爭加劇，毛利下滑的行業(yè)公司推向投資者，卻又給投資者描繪出一幅美妙的藍(lán)圖，然后在定價上極盡取巧之能事，最終損害的是投資者的利益。市場最終選擇“用腳投票”也是在情理之中。

因素二：市場資金不認(rèn)可

以略帶隱蔽的高價發(fā)行模式將華銳風(fēng)電推向市場，凸顯了華銳風(fēng)電漠視投資者利益的深層次心理。但是二級市場用“破發(fā)”來回應(yīng)，很重要一個因素即是市場資金不愿意“被忽悠”。這從華銳風(fēng)電申購和上市的表現(xiàn)可以看出。

首先是從中簽率來看，由于華銳風(fēng)電定價過高，絕對價格讓不少中小投資者望而卻步。最后的結(jié)果是網(wǎng)上申購中簽率2.98%，中簽率為歷次新股中第9高。市場資金從一開始就對申購華銳風(fēng)電表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)?，為此后首日破發(fā)打下了伏筆。

再來看上市首日的成交狀況，華銳風(fēng)電上市首日全日盤中幾乎沒有像樣的反彈，市場成交在新股中可謂相當(dāng)清淡，全天換手率只有28.62%。

最后看看機構(gòu)投資者的真實表現(xiàn)，盡管在定價時從各種不同的利益角度出發(fā)，部分作為承銷商的機構(gòu)極力推高了華銳風(fēng)電的發(fā)行價格，但是這個價格是不是被其它大多數(shù)機構(gòu)投資者認(rèn)可呢？這或許需要用真金白銀來說話。機構(gòu)投資者對華銳風(fēng)電的熱情也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能同3年前金風(fēng)科技上市時相比。彼時金風(fēng)科技網(wǎng)下配售共有324家機構(gòu)，到華銳風(fēng)電，這個數(shù)字銳減為49家，機構(gòu)投資者事實上對華銳風(fēng)電所處的行業(yè)有著深刻的了解，在90元的高價位上，更多的機構(gòu)事實上也選擇了離開。

不被市場資金認(rèn)可的華銳風(fēng)電，盡管依靠發(fā)行定價機制為自己“圈錢”鋪平了道路，但卻又難改變自身真實的內(nèi)在價值。從畸形的定價開始，到上市首日深幅破發(fā)，華銳風(fēng)電拙劣的表演更類似一場鬧劇，并一步步將自己真實的形象展露在投資者面前。

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