2011年01月19日 06:01
來源：中國證券報(bào) 作者：蔡宗琦

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18日亮相的5只新股集體破發(fā)。對(duì)于近期破發(fā)頻現(xiàn)，分析人士認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革后，“市場化”已成為定價(jià)游戲規(guī)則。破發(fā)是市場各參與主體博弈的結(jié)果，新股估值回歸理性的步伐將加快。面對(duì)破發(fā)現(xiàn)實(shí)，投資者應(yīng)審慎參與新股投資。

今年以來的12個(gè)交易日，新股破發(fā)潮涌。比如，華銳風(fēng)電開盤即破發(fā)，且連跌4天，股價(jià)甚至跌破此前承銷商給出的詢價(jià)下限；先鋒新材上市首日因盤中大跌20%而被臨時(shí)停牌。破發(fā)令諸多機(jī)構(gòu)深套其中。華夏系基金及平安保險(xiǎn)均大手筆參與華泰證券的新股申購，該股18日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)相比仍虧損約33%；中簽華銳風(fēng)電的49家機(jī)構(gòu)“打新”首日浮虧達(dá)17億元。

新股發(fā)行體制改革后，證監(jiān)會(huì)取消窗口指導(dǎo)，讓市場主體自由博弈定價(jià)，上市公司及投行必然追逐高收益，加上A股市場歷來存在“新股不敗”的慣性思維，這些因素共同作用推升了新股價(jià)格，也衍生出“兩高一超”問題。

一年多的實(shí)踐表明，新股定價(jià)逐步走高日漸壓縮二級(jí)市場投資收益。當(dāng)二級(jí)市場大跌時(shí)，天價(jià)股的出現(xiàn)便會(huì)引發(fā)破發(fā)潮。2010年5月至7月，大盤跌至2319點(diǎn)低位，“兩市第一高價(jià)股”海普瑞引領(lǐng)新股破發(fā)；2010年底至今大盤調(diào)整，華銳風(fēng)電等高價(jià)股紛紛破發(fā)。

當(dāng)破發(fā)常態(tài)化、“新股不敗”神話破滅后，詢價(jià)對(duì)象及網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)日趨審慎。盡管上市前備受關(guān)注，華銳風(fēng)電詢價(jià)時(shí)仍有超過三成的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)低于承銷商定價(jià)下限，謹(jǐn)慎心態(tài)可見一斑。

破發(fā)后新股認(rèn)購熱情大幅下降，包銷隱憂將逼迫承銷商理性定價(jià)。2008年市場極度低迷，券商被迫包銷成為大股東的案例并不少見。隨著市場反彈，新股包銷現(xiàn)象很久未出現(xiàn)，但近期有兩家上市公司增發(fā)出現(xiàn)認(rèn)購不足、券商包銷現(xiàn)象。盡管IPO市場近期尚未出現(xiàn)包銷案例，但隨著打新資金被套、認(rèn)購熱情日漸消退，承銷商為規(guī)避包銷風(fēng)險(xiǎn)必然降低預(yù)期理性定價(jià)。因此，當(dāng)市場各參與主體定價(jià)謹(jǐn)慎、打新熱情下降，高價(jià)發(fā)行必然難以為繼。

當(dāng)然，通過市場自身調(diào)節(jié)一級(jí)市場定價(jià)是個(gè)漸進(jìn)過程，難以一蹴而就。當(dāng)一級(jí)市場定價(jià)降至一定程度后，隨著二級(jí)市場趨暖，發(fā)行市盈率及價(jià)格又會(huì)再次抬升。從這個(gè)角度看，目前的破發(fā)潮表明市場定價(jià)效果逐步顯現(xiàn)，這正是新股發(fā)行體制改革后市場之手發(fā)揮作用的必然結(jié)果。高價(jià)發(fā)行與破發(fā)兩者之間的博弈將推動(dòng)這一循環(huán)繼續(xù)運(yùn)行，破發(fā)潮將逐步倒逼新股估值回歸。

每逢破發(fā)潮涌之際，市場總會(huì)出現(xiàn)一些質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為新股發(fā)行體制改革取消窗口定價(jià)是破發(fā)“罪魁禍?zhǔn)住?，?yīng)對(duì)市場定價(jià)行政監(jiān)管。對(duì)此，投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到，新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)不是依靠行政定價(jià)來降低新股發(fā)行價(jià)格，而是指向市場化定價(jià)，通過機(jī)制培育市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。準(zhǔn)備上市的企業(yè)千差萬別，即便同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也是資質(zhì)不一，如果僅依靠證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)、行政劃定新股價(jià)格再打折發(fā)行，實(shí)質(zhì)上有悖于市場化改革的初衷，因此合理的新股價(jià)格只能交由市場判斷。

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