2011年01月20日 04:54
來源：證券日報

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張廣明

本周二上市的5只新股全部跌破發(fā)行價，表明投資者對“三高”現(xiàn)象的不滿正逐步升級，并且已經(jīng)開始用腳投票。與此同時，監(jiān)管層也明確表示，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。

由于無法在發(fā)行環(huán)節(jié)對“三高”現(xiàn)象表達意見，中小投資者只好在交易環(huán)節(jié)“用腳投票”，近期屢次出現(xiàn)的新股上市首日即出現(xiàn)破發(fā)就是最好的例證。據(jù)不完全統(tǒng)計，在今年以來上市的21只新股當中，破發(fā)數(shù)已高達14只，其中8只在上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。

多只新股上市首日集體破發(fā)的現(xiàn)象，雖然有二級市場走勢偏弱的外部因素，但究其根源，還是投資者對新股發(fā)行定價估值并不認可的直接顯現(xiàn)。

深交所總經(jīng)理宋麗萍近日在接受本報記者采訪時直言，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。在她看來，投行對于估值判斷不準或者失去標準，其原因主要出在兩方面：一是專業(yè)能力，二是缺乏自律。

其實自新股發(fā)行頻現(xiàn)“三高”以來，投行在其中擔任的角色就一直備受質(zhì)疑，尤其是錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系更是難以讓投行做到“清者自清”

在新股的發(fā)行中，投行可以同時兼任多重角色，既可以是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，財務(wù)顧問，同時也可能是股東，這種直投、保薦人承銷的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。募集資金額越高，意味著可以獲得的承銷費更高，而如果有直投的話，其所獲得的回報更為豐厚。現(xiàn)實情況確實如此，一些券商甚至要對IPO項目超募資金部分收取5%至8%的承銷費，這明顯要高于正常的標準。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行無疑更有動力將發(fā)行價定高。

在當前股票供應(yīng)量仍顯不足的大環(huán)境下，二級市場對抑制新股 “三高”發(fā)行的作用依然有限。但此次頻頻出現(xiàn)的新股上市首日的破發(fā)潮也無疑在提醒投行，“竭澤而漁”的逐利方式終有窮盡時。

作為資本市場的參與者，任何一方都有維護市場健康發(fā)展的責任和義務(wù)。對于在新股的發(fā)行定價過程中發(fā)揮核心作用的投行，應(yīng)更多的從維護市場穩(wěn)定發(fā)展的大局出發(fā)，在新股定價中兼顧發(fā)行人以及投資者的雙重利益，切實擔負起應(yīng)有的責任和義務(wù)，為市場的長遠發(fā)展發(fā)揮相應(yīng)的作用。

不過，除了要求投行加強自律之外，監(jiān)管部門也需要加大對該行業(yè)的監(jiān)管力度，盡量堵住一些有可能引發(fā)利益沖動的制度漏洞。比如，對于IPO中的承銷費用與募集資金掛鉤的辦法，應(yīng)該做出一定的修改。而就一些投行對超募資部分金收取更高比例承銷費的做法更應(yīng)該堅決予以糾正，以此來遏制其利益沖動。

此外，對保薦人的監(jiān)管力度也應(yīng)該加大，尤其是對那些在保薦項目中弄虛作假的保薦人。與此同時，對經(jīng)常出現(xiàn)新股上市后即破發(fā)以及利潤縮水較大的項目的保薦人，應(yīng)該實行重點監(jiān)管，以查清其在保薦項目中是否盡到相應(yīng)責任。

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