2011年01月21日 23:30
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào) 作者：吳君強(qiáng)

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今年以來(lái)21只新股中已經(jīng)有14只破發(fā)，占比高達(dá)70%。1月18日，5只上市的新股“熊一窩”，罕見(jiàn)地全部首日破發(fā)，也創(chuàng)造了A股的一個(gè)不大不小的紀(jì)錄。

在近一年的時(shí)間里，這已經(jīng)是A股第三次破發(fā)潮來(lái)襲。第一次是2010年5月，先后有11只個(gè)股遭遇首日破發(fā)；第二次是6月底至7月中旬，共有8只新股破發(fā)，破發(fā)比重占新股四成。

從美國(guó)、中國(guó)香港等成熟市場(chǎng)到巴西、印度等新興市場(chǎng)，破發(fā)是股市常態(tài)，甚至部分新股無(wú)人購(gòu)買(mǎi)，發(fā)行失敗。2009年新股發(fā)行制度二次改革，IPO重啟，盡管破發(fā)新股增多，但相比于上市公司總量，還是極少數(shù)，投資者仍守著“新股必賺”的習(xí)慣思維。

股市牛的時(shí)候，投資者津津樂(lè)道宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)，笑談基本面；當(dāng)股市熊的時(shí)候，投資者怒斥制度缺陷，聲討機(jī)構(gòu)無(wú)良。股市還是那個(gè)股市，變化的是市場(chǎng)陰晴和與之呼應(yīng)的悲喜。

當(dāng)下A股萎靡，新股不振，投資者自然而然又該反思了。是新股發(fā)行制度有問(wèn)題嗎？有趣的是，這次質(zhì)疑者、擁護(hù)者似乎都義正辭嚴(yán)。

質(zhì)疑者認(rèn)為，當(dāng)下新股發(fā)行采用審核制，仍有明顯的行政化色彩，市場(chǎng)各方未能歸位盡責(zé)，導(dǎo)致新股發(fā)行“高發(fā)行價(jià)”、“高募集資金”、“高市盈率”的非理性狀態(tài)，破發(fā)是對(duì)高估值的報(bào)復(fù)。

而支持方則稱(chēng)，破發(fā)潮的涌現(xiàn)，正說(shuō)明新股發(fā)行制度朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，對(duì)“三高”啟動(dòng)了糾錯(cuò)機(jī)制，逼迫機(jī)構(gòu)在新股報(bào)價(jià)上更為謹(jǐn)慎合理，是新股發(fā)行的改革成果。

新股發(fā)行價(jià)格偏高是共識(shí)，以單純的價(jià)格高低來(lái)評(píng)判發(fā)行制度的優(yōu)劣，缺乏說(shuō)服力，但一廂情愿地認(rèn)為，當(dāng)下的“三高”發(fā)行是市場(chǎng)化的自然選擇，破發(fā)潮可以教訓(xùn)機(jī)構(gòu)迫使發(fā)行價(jià)下降，是掩耳盜鈴。實(shí)際上，新股破發(fā)并不能從根本上糾正機(jī)構(gòu)在IPO的博傻，發(fā)行制度拒絕變革，無(wú)法改變高價(jià)發(fā)行的現(xiàn)狀。

在中國(guó)資本市場(chǎng)，IPO門(mén)檻高、成本大，新股是稀缺資源，作為承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，不愁新股發(fā)不出去。即使破發(fā)涌現(xiàn)，打新資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需要募集的資金，說(shuō)明新股仍是賣(mài)方市場(chǎng)。有收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，在與發(fā)行人利益一致的前提下，承銷(xiāo)商將極力抬高股票售價(jià)。今年以來(lái)發(fā)行的新股市盈率動(dòng)輒百倍，最高的達(dá)到150倍，高燒難退。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，高價(jià)打新的風(fēng)險(xiǎn)大，但不打新，風(fēng)險(xiǎn)更大。創(chuàng)業(yè)板和中小板二級(jí)市場(chǎng)的個(gè)股估值普遍高企，所以即使新股高價(jià)發(fā)行，機(jī)構(gòu)投資者也仍舊趨之若鶩。事實(shí)也證明，所有的詢(xún)價(jià)對(duì)象中，基金都是叫價(jià)最高的。以即使新股高天晟新材為例，該股發(fā)行價(jià)為32元，但多只基金給出了50元的報(bào)價(jià)！

當(dāng)下上市個(gè)股多為中小企業(yè)，很多企業(yè)是細(xì)分行業(yè)龍頭，缺乏定價(jià)參照標(biāo)準(zhǔn)，在各種諸如“新興產(chǎn)業(yè)”的鮮亮的光環(huán)下，分析師們根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，就可以玩起定價(jià)大冒險(xiǎn)游戲。一個(gè)典型的例子，華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)為90元，首日即下跌9%，但之前，第一創(chuàng)業(yè)證券竟然給出了135元的目標(biāo)價(jià)！拍腦袋給出的目標(biāo)價(jià)，沒(méi)有最高只有更高。

A股破發(fā)潮的主要原因在于大勢(shì)的走弱，宏觀(guān)調(diào)整在抽減流動(dòng)性，整個(gè)股市在下降通道中，新股難以幸免。一旦股市有所企穩(wěn)，新股上市可能又是一片紅火，好了傷疤忘了疼。殊不知，已經(jīng)有市場(chǎng)觀(guān)察人士總結(jié)了：歷史證明，新股破發(fā)15%后必然反彈，部分資金已經(jīng)開(kāi)始布局抄底了。

1月17日到21日又有14只新股上市，可以看得出來(lái)，監(jiān)管層沒(méi)有因一時(shí)的漲跌改變市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏，不再人為制造新股歡騰的景象。其實(shí)也是想倒逼券商和發(fā)行人隨行就市，抑制“三高”局面。但真正抑制新股高燒的局面，還是審核制的解除，徹底改變股票供求失衡的局面，讓市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。除此，別無(wú)他法。

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