2011年01月24日 07:22
來源：理財周報 作者：汪江濤

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理財周報研究員 汪江濤

太平洋系申購華銳風(fēng)電栽了。太平洋證券、人壽、集團(tuán)、財險等8路自有、受托資金，申購741萬股首日便蝕6781萬元。

5只新股18日集體破發(fā)，重演歷史。每每二級市場大幅調(diào)整，“三高”新股便份紛高臺跳水。比如2319點(diǎn)時，148元定價的海普瑞，就曾引領(lǐng)新股破發(fā)潮。

打新熱情已是大不如前。新都化工網(wǎng)下申購中簽率高達(dá)18%，僅5.5倍申購;新都化工、鴻路鋼構(gòu)、亞太科技的網(wǎng)上中簽率均超2%。參與詢價的配售對象驟減，一般都只有三四十家，發(fā)行PE呈下降趨勢，萬和電氣創(chuàng)下49倍發(fā)行PE新低，中位數(shù)在60多倍。年初先鋒新材的123倍、雷曼光電的131倍，已成明日黃花。

多數(shù)受訪詢價機(jī)構(gòu)回應(yīng)說，會反思一級市場策略，尋找安全邊際。但在我看來，此番表態(tài)有點(diǎn)言不由衷。一旦市場好轉(zhuǎn)，很可能好了傷疤忘了痛！

一位投行負(fù)責(zé)人對我《華銳風(fēng)電為什么-9.59%，它的價格如何定出來的》一文評論說，“IPO高價是公地悲劇，非技術(shù)性改革能解決”。一名保代向我講述其眼中的中外投行定價能力差異：國外投行有長期資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，手握大量實(shí)力客戶，定價能力強(qiáng)很多。而國內(nèi)所謂IPO定價，考驗(yàn)的是投行談判溝通能力——我理解為“找托”。國內(nèi)新股定價盡管正在與國際接軌，但還有漫長的市場化漸進(jìn)過程。

依我看來，如果說市場化定價、風(fēng)險收益均衡的理念，已為投資者之共識(詢價對象言之鑿鑿，稱破發(fā)是市場化現(xiàn)象)，那么，如何實(shí)質(zhì)有效地推進(jìn)新股發(fā)行改革和定價機(jī)制完善，當(dāng)是接下來的重要市場實(shí)踐。作為市場重要參與方的券商，也將在這場資本實(shí)踐中，迎接定價銷售能力大考。

2009年6月，證監(jiān)會啟動新股發(fā)行制度改革。當(dāng)時的指導(dǎo)意見提出，淡化窗口指導(dǎo)，推進(jìn)市場化價格機(jī)制形成。其后，于2010年11月啟動的二次發(fā)行改革，又從機(jī)構(gòu)投資者的報價配售約束、詢價機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大、上市時間縮短等方面，作出進(jìn)一步的制度安排。

這兩次改革，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。其一是“買方對賣方的約束力”，其二是“中止發(fā)行制度”。但在實(shí)踐中，這兩點(diǎn)都未有效執(zhí)行。譬如“中止發(fā)行制度在我印象中從未發(fā)生過。保薦人再怎么弱，也要找到詢價要求的20家“關(guān)系戶”。而在企業(yè)端，重首發(fā)募資、輕上市后融資的短視思維，也沒有改變。

平安證券總裁薛榮年，親力親為投行業(yè)務(wù)多年。在其為本報撰寫的“100位投資家親筆信”中——我在此提前部分披露，薛總預(yù)測：“也許未來3-5年，證券發(fā)行將由核準(zhǔn)制過渡至注冊制。那時真正考驗(yàn)投行的將是資產(chǎn)估值定價和股票銷售能力，全國能做投行的券商可能不會超過30家，投行界將進(jìn)入銷售為王和品牌至上的時代”

果真若此，中國券商投行界到彼時也將吐氣揚(yáng)眉。至少再遇“李國慶大戰(zhàn)大摩女”時也也有個牛逼的圍觀——這叫啥破事啊？敢和我投行叫板？

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