2011年01月26日 03:49
來源：證券日報

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編者按：2011年第一個交易日，安居寶成為首只破發(fā)的新股；18日，5只上市新股聯(lián)袂破發(fā)；昨日掛牌的5只新股，又有4只加入破發(fā)大軍。撲面而來的新股破發(fā)，成為街談巷議的話題。而與“三高”現(xiàn)象緊密相關(guān)的上市公司、券商投行、詢價機構(gòu)，自然成為被問責的對象。本期《券商周刊》試圖從多個角度探尋新股破發(fā)背后的原因。

新股大面積破發(fā) 戳破保薦機構(gòu)“皇帝新衣”

-本報記者 潘 俠

新年伊始，新股上市首日慘遭破發(fā)，令過去以為“逢新必打”、“打新必賺”的投資者大跌眼鏡。

分析人士認為，破發(fā)是市場各參與主體博弈的結(jié)果，其中固然有市場的原因，但發(fā)行價格、市盈率居高不下，機構(gòu)過度做多應(yīng)是主要根源。

打新包賺時代一去不復(fù)返

A股市場正在發(fā)生一些奇妙的變化。以前，打新讓人羨慕，一些熱門公司、創(chuàng)新型的公司不用投行怎么打招呼，各類機構(gòu)(基金、券商、保險、社保、財務(wù)公司、信托等)都捧場。而現(xiàn)在，打新卻讓它們謹慎起來。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，今年以來，共有26新股上市，18只跌破發(fā)行價。其中，18日上市的5只新股全部跌破發(fā)行價創(chuàng)了A股市場的破發(fā)記錄。

今年1月18日，當日上市的五只新股，首日便全軍覆沒，集體跌破發(fā)行價，A股歷史上罕見。

當日5只新股中，風范股份收盤29.96億元，較每股發(fā)行價35元跌14.4%；亞太科技收盤價較發(fā)行價跌13.75%；新都化工收盤價較發(fā)行價跌12.63%；司爾特收盤價較發(fā)行價跌7.92%；鴻路鋼構(gòu)收盤價較發(fā)行價跌6.56%。

根據(jù)5只新股發(fā)行數(shù)量計算，中簽的投資者在上市首日開盤便大幅虧損近8.46億元，其中，風范股份新股申購者當日虧損2.77億元。

此外，華銳風電開盤即破發(fā)，且連跌4天，股價甚至跌破此前承銷商給出的詢價下限；先鋒新材上市首日因盤中大跌20%而被臨時停牌。破發(fā)令諸多機構(gòu)深套其中，如中簽華銳風電的49家機構(gòu)“打新”首日便浮虧達1.8億元。

據(jù)市場人士介紹，目前申購機構(gòu)力度最大的主要是六大類申購機構(gòu)中的基金公司、再有就是券商，保險，社保，信托等，至于去年11月新晉的第七類機構(gòu)私募、創(chuàng)投、民企表現(xiàn)并不活躍。而之所以私募近段時間參與很少，一是因為取得申購資格的私募有限，而新股申購會限制流動性，報價低則拿不到手，高則會賠錢。二是，最近新股行情不好，頻頻破發(fā)，甚至跌停。

發(fā)行價過高

主承銷商難辭其咎

對于新股頻頻破發(fā)的原因，市場普遍認為，市場低迷并不是主因，發(fā)行價格和市盈率偏高才是禍首。

在新股的發(fā)行中，投行可以同時兼任多重角色，既可以是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，財務(wù)顧問，同時也可能是股東，這種直投、保薦人承銷的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。募集資金額越高，意味著可以獲得的承銷費更高，而如果有直投的話，其所獲得的回報更為豐厚。

現(xiàn)實情況確實如此。據(jù)了解，一些券商對IPO項目超募資金部分收取5%至8%的承銷費，這明顯要高于正常的標準。在投行與企業(yè)利益趨同的情況下，投行無疑更有動力將發(fā)行價定高。

深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受《證券日報》記者采訪時曾直言，“三高”現(xiàn)象頻現(xiàn)的主要癥結(jié)在投行。在她看來，投行對于估值判斷并不準確，其原因主要出在兩方面：一是專業(yè)能力，二是缺乏自律。

其實自新股發(fā)行頻現(xiàn)“三高”以來，投行在其中擔任的角色就一直備受質(zhì)疑。很多人認為，保薦機構(gòu)或主承銷商與發(fā)行人同屬利益共同體。所以保薦機構(gòu)與承銷商可能會失去客觀公正性。

一般來講，新股定價通?？煞譃樗膫€步驟：主承銷商給出估值范圍——研究員根據(jù)主承銷報告出具定價報告——機構(gòu)根據(jù)研究員報告向主承銷商出具報價范圍和申購數(shù)量——主承銷商和企業(yè)確定新股發(fā)行價。而機構(gòu)研究員主要就是根據(jù)主承銷商出具的這份公司投資價值報告來了解公司。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下主承銷商給出的估值會高于行業(yè)平均估值，而有些企業(yè)為了提高融資額度還會刻意提高估值范圍，以此來提高在路演時研究員心中的目標價。此外，對機構(gòu)研究員來說，如果給公司的報價過低，那么以后去上市公司調(diào)研或許就不會被接待，因此給出的估值范圍都會和主承銷商給出的范圍相差無幾。

在研究員把公司的投資報告提交后，機構(gòu)投資部門將會依據(jù)研究員給出的估值來確定提交報價的范圍和申購與否的決定。

這樣一來，發(fā)行價往往會偏高。如已經(jīng)破發(fā)的華銳風電，其主承銷商安信證券認為公司合理價值區(qū)間為95.25元～106.68元/股，如果按照100元/股計算，則公司2009年P(guān)E為50倍，而與其在同個行業(yè)中地位接近的金鳳科技2009年P(guān)E只有30倍。

一些分析師認為，應(yīng)該杜絕中介機構(gòu)職責缺失問題，把中介機構(gòu)等相關(guān)利益方公司上市過程中的所做所為全部詳細記錄在案，出現(xiàn)失誤將被追究，以此規(guī)范中介機構(gòu)的行為。

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