2011年01月26日 06:46
來源：中國證券報 作者：龍躍 孫見友

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“新股不敗”回到夢醒時分

本報記者 龍躍

曾經(jīng)，新股中簽是令廣大散戶們足以自豪好久的一件事情，因為那不僅代表著好的運氣，還意味著一個幾乎確定的“大紅包”。“新股不敗”的神話也因此被不斷強化和膜拜。然而，資本市場沒有一成不變的賺錢法門，當(dāng)“三高”發(fā)行愈演愈烈，當(dāng)整體市場持續(xù)疲弱，往日的神話已經(jīng)很難再延續(xù)。

從2010年四季度開始，新股首日“破發(fā)”的情形開始逐漸增多，進入2011年后，首日“破發(fā)”儼然成為了大概率事件。統(tǒng)計顯示，在2011年上市的26只新股中，有13只股票上市首日收盤跌破發(fā)行價，占比達到50%。本周二，有5只新股上市，除了天晟新材上漲，其余4只新股全部跌破發(fā)行價，其中跌幅最大的接近17%。

如果從整體市場環(huán)境來看，當(dāng)前的新股破發(fā)潮其實并不令人感到意外。進入2011年后，A股市場持續(xù)低迷，上證指數(shù)在不到1個月的時間內(nèi)下跌近5%，中小板、創(chuàng)業(yè)板的走勢則更為慘烈，中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)新年以來分別下跌了14.05%和13.95%。根據(jù)歷史統(tǒng)計，進入2000年后，新股大面積破發(fā)分別還在2003-2005年以及2008年出現(xiàn)過，而上述年份也均是典型的熊市年。整體市場的疲弱為新股大面積破發(fā)提供了大環(huán)境。

更具體地來看，發(fā)行價過高則是導(dǎo)致“破發(fā)”的最重要原因。從2011年上市的新股來看，平均首發(fā)市盈率(攤薄)超過82倍，其中最高的達到150倍，最低的也在45倍之上，而目前被市場公認(rèn)的估值高地——創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率(TTM)也僅有60倍。如此高的發(fā)行市盈率，明顯擠壓了二級市場的獲利空間，使得新股們在上市之初就處于高處不勝寒的境地，買盤稀缺必然導(dǎo)致首日破發(fā)概率的增加。

也許有人會產(chǎn)生疑問：雖然現(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率較高，但如果考慮到其募資規(guī)模也會相應(yīng)提高，則公司動態(tài)估值可能不高，畢竟，募集資金很可能帶來生產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量的跨越式發(fā)展，并引發(fā)業(yè)績的快速提升。上述分析不無道理，但有兩個現(xiàn)實的問題需要面對：其一，募集資金從投入到產(chǎn)生效益，通常至少也需要一年的建設(shè)周期，而在這一年中，以目前的市場環(huán)境看，僅靠尚不確定的業(yè)績預(yù)期或難支撐其股價。其二，在下一輪中周期增長到來之前，很難出現(xiàn)能夠持續(xù)拉動經(jīng)濟大幅增長的動力，對于微觀企業(yè)來說，募集資金又能真正帶來多少質(zhì)變？

顯然，新股破發(fā)頻現(xiàn)，源頭在于與市場環(huán)境不匹配的高發(fā)行價。從這個角度來看，也只有破發(fā)的密集出現(xiàn)，才能倒逼發(fā)行價逐漸向合理水平回歸。

然而，任何一次改變都可能是一個漫長的過程。新股發(fā)行價是企業(yè)、承銷機構(gòu)和投資者三方博弈的結(jié)果。在這場博弈中，投資者其實還處于相對的弱勢地位，企業(yè)融資規(guī)模最大化的訴求仍將在發(fā)行價的產(chǎn)生中發(fā)揮重要作用。

但無論如何，從一個更長的時間維度來看，游戲的最終決定者還是那只“看不見的手”，尊重市場也必將成為市場參與者的唯一選擇。相信隨著發(fā)行制度的進一步完善，隨著更多著眼未來的上市公司出現(xiàn)，當(dāng)前的“破發(fā)”終將成為下一次美麗蛻變的契機。

兩特征刻畫史上最大破發(fā)潮

□本報記者 孫見友

自3186點大盤回調(diào)以來，新股首日破發(fā)不時出現(xiàn)。進入2011年，新股首日破發(fā)幅度越來越大，首日換手率也越來越低，新股上市以來累計的下挫幅度也越來越深，從而促使打新領(lǐng)域出現(xiàn)幾乎無人愿接盤的嚴(yán)峻局面。在上述兩大特征的影響下，投資者打新熱情遭遇當(dāng)頭一棒，參與打新的部分投資者更是傷痕累累。

破發(fā)幅度大&首日換手率低

2011年以來，共有26只新股首發(fā)上市，上市首日即破發(fā)的新股就達13只，破發(fā)比例高達50%。在新股大面積破發(fā)的同時，新股上市首日破發(fā)幅度也不斷被刷新。1月13日上市的華銳風(fēng)電首日跌幅高達9.59%，一度成為今年以來破發(fā)幅度最大的新股。但風(fēng)范股份緊隨其后加入破發(fā)大軍，1月18日上市的風(fēng)范股份首日跌幅攀升至14.40%，輕松從華銳風(fēng)電手中奪過破發(fā)首領(lǐng)之位。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，1月25日上市的天瑞儀器再度以高達16.68%的首日破發(fā)幅度，將風(fēng)范股份從2011年以來新股破發(fā)首領(lǐng)交椅上拽下來，成為新的破發(fā)王。

在首日破發(fā)幅度越來越大的情況下，新股首日換手率也越來越低。其中，1月11日上市的6只新股平均首日換手率曾高達75.53%，1月18日上市的6只新股平均首日換手率卻快速下降至24.79%。值得注意的是，1月18日上市的6只新股平司爾特首日換手率僅為21.64%，一舉創(chuàng)出2011年以來新股首日換手率的新低。

分析人士指出，今年以來新股首日換手率不斷創(chuàng)出新低，反映出當(dāng)前二級市場承接意愿較弱。由此看來，在2011年新股破發(fā)幅度越來越大的背景下，二級市場投資者正逐步遠(yuǎn)離新股這片曾經(jīng)安全的領(lǐng)地，預(yù)計破發(fā)新股后市走向仍不樂觀。

新股重挫撲滅打新熱情

事實上，二級市場投資者對于新股后市走向的擔(dān)憂并非是空穴來風(fēng)。自大盤從3186點回調(diào)以來，破發(fā)新股的累計跌幅持續(xù)拉大，一些首日上漲的新股，此后持續(xù)大幅回落也已司空見慣。在此局面下，新股上市以來累計下挫幅度越來越深的現(xiàn)象，逐漸成為A股市場的一個常態(tài)。

2011年1月18日首發(fā)上市的風(fēng)范股份首日跌幅為14.40%，但這并未封殺其后市的下跌空間，截至1月25日收盤，風(fēng)范股份上市以來的累計跌幅已高達20.80%，大有愈演愈烈之勢。同時，1月13日首發(fā)上市的華銳風(fēng)電首日跌幅為9.59%，而截至1月25日收盤，該股上市以來的累計跌幅已高達19.72%，成為新股上市以來累計下挫幅度越來越深的又一典型。

除此以外，一些首日上漲的新股，也在上市后出現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下的行情。2010年12月28日上市的亞星錨鏈首日漲幅曾達到6.58%，但此后卻持續(xù)震蕩下挫，截至1月25日收盤，該股上市以來已出現(xiàn)15.33%的累計跌幅。

如果說亞星錨鏈只是上演了一出過山車行情，那么2010年12月22日首發(fā)上市的昌紅科技的走勢則更具有悲劇色彩。昌紅科技上市首日曾大漲30.85%，但在此之后就出現(xiàn)自由落體式的慘烈下跌，截至1月25日收盤，該股上市以來累計跌幅已高達10.15%。

研究人士指出，對于那些參與昌紅科技網(wǎng)上申購并成功中簽的投資者，如果在該股上市首日賣出并獲利，面對該股此后自由落體式的走勢，也難免不會感到異常兇險。那些網(wǎng)上申購成功中簽但未及時賣出的投資者，更早已是傷痕累累，未來其解套之路將較為漫長。

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