2011年02月21日 06:47
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

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東方國(guó)信和鴻路鋼構(gòu)均在上市首日破發(fā)，廣發(fā)成為新年“發(fā)新”破發(fā)最多的券商。

理財(cái)周報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室研究員 曾雯璐/文

今年年初，新股們很受傷。49只新股里就有17只在上市首日落水。有人說(shuō)，這與市場(chǎng)低迷有關(guān)，但盡管市場(chǎng)從去年年末就萎靡不振，投行們?nèi)匀凰茮](méi)有醒悟一般舉著一只只新股往里砸。

49，相對(duì)往年同期，不算低。頻率，仍然很高。而17，這個(gè)數(shù)字是往年同期中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的，頻率，實(shí)在很高；

這17只破發(fā)新股里，東方國(guó)信和鴻路鋼構(gòu)讓廣發(fā)證券在新年伊始的天空是一片陰霾；

這17只破發(fā)新股里，華銳風(fēng)電讓安信證券在新年伊始出盡了風(fēng)頭；

這17只破發(fā)新股里面，博威合金該讓國(guó)信證券咬牙切齒，如不是它，國(guó)信證券在新年伊始便是紅紅的大滿貫；

這17只破發(fā)新股里面，還有剩余13只來(lái)自平安、東方、東吳、東興、國(guó)泰君安、海通、宏源、華泰、民生、申萬(wàn)、西南、中信建投和興業(yè)證券之手。

二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)冷淡破發(fā)股超三成

國(guó)信證券在今年無(wú)疑是最活躍的。截至目前已保薦了9家公司上市，已拿到了2.2億元的保薦承銷(xiāo)費(fèi)用。平安證券不甘示弱，萬(wàn)和電氣、通源石油和天晟新材為其帶來(lái)了1.95億元的收益。

在投行“發(fā)新”激情飛揚(yáng)之時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)卻反應(yīng)冷淡，新股破發(fā)頻頻。其中首日較發(fā)行價(jià)跌幅在10%以上的有天瑞儀器、風(fēng)范股份、迪威視訊、亞太科技、東方國(guó)信、新都化工和萬(wàn)達(dá)信息。天瑞儀器由東方證券保薦上市，首日較發(fā)行跌幅16.68%居首位。

華南四小龍的另一家券商廣發(fā)證券相對(duì)國(guó)信平安來(lái)說(shuō)還是有些悲劇。今年到目前為止，廣發(fā)共做了兩家公司上市的項(xiàng)目，共獲得了0.87億元的保薦承銷(xiāo)費(fèi)。但是，這兩只股票東方國(guó)信和鴻路鋼構(gòu)均在上市首日破發(fā)，其中東方國(guó)信首日較發(fā)行價(jià)跌幅更達(dá)到了13.39%。廣發(fā)也成為新年“發(fā)新”破發(fā)最多的券商。

另外還有意思的是，不少投行開(kāi)年以來(lái)僅保薦承銷(xiāo)了一只股票，這只股票就破發(fā)了。僅保薦承銷(xiāo)了一只股票的投行有東方證券、申銀萬(wàn)國(guó)、安信證券等16個(gè)，其保薦承銷(xiāo)的股票破發(fā)的就有10只。比如東興證券保薦承銷(xiāo)的亞太科技，開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)，跌幅13.75%。其他還有申銀萬(wàn)國(guó)保薦的風(fēng)范股份，中信建投保薦的迪威視訊，以及宏源證券保薦的司爾特等，都在首日破發(fā)。

風(fēng)范股份，定價(jià)高于投行估值

由申銀萬(wàn)國(guó)保薦承銷(xiāo)的風(fēng)范股份，以14.4%的破發(fā)跌幅居前。其發(fā)行價(jià)為35元，上市首日開(kāi)盤(pán)29.97元，收于29.96元。截至2月17日，風(fēng)范股份收于29.75元，跌幅升至15%。

對(duì)于風(fēng)范股份的定價(jià)和破發(fā)現(xiàn)象，國(guó)信證券的一位投行人士說(shuō)：“投行的定價(jià)都是根據(jù)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)最后確定的。至于破發(fā)，證明雖然一級(jí)市場(chǎng)火爆，但是二級(jí)市場(chǎng)上是不看好的。其實(shí)這個(gè)東西就好比情人眼里出西施，同一個(gè)人，有些人覺(jué)得好看，有些人覺(jué)得不好看。

事實(shí)上有機(jī)構(gòu)也預(yù)料到了風(fēng)范股份的破發(fā)，安信證券在《風(fēng)范股份上市首日定位報(bào)告》中認(rèn)為風(fēng)范股份的定價(jià)應(yīng)在30.4元-34.2元之間，并作出了風(fēng)險(xiǎn)提示：“近期新股上市首日破發(fā)頻頻，考慮到風(fēng)范股份發(fā)行市盈率偏高，存在上市首日跌破發(fā)行價(jià)的可能。對(duì)于新股上市首日，如果有盈利總體以退出為主，考慮到風(fēng)范股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠生產(chǎn)目前最高電壓等級(jí)1000KV輸電線路鐵塔的企業(yè)之一，如果首日股價(jià)下跌幅度超出我們的預(yù)測(cè)范圍，建議承受能力強(qiáng)的客戶持有。

雖在二級(jí)市場(chǎng)受冷落，但根據(jù)理財(cái)周報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，它在一級(jí)市場(chǎng)還是較受追捧的，網(wǎng)下獲得配售的機(jī)構(gòu)共計(jì)53個(gè)，配售比例為4.12%。

這53個(gè)配售對(duì)象中包括浙商證券的金惠1號(hào)和匯金1號(hào)兩只產(chǎn)品。對(duì)于新股的破發(fā)，金惠1號(hào)和匯金1號(hào)的投資主辦周良很淡定，他說(shuō)，“新股申購(gòu)從去年來(lái)看是很賺錢(qián)的，雖然去年年底到現(xiàn)在有一批破發(fā)，但是從整體來(lái)看新股申購(gòu)的收益還是比較穩(wěn)定、比較高的。你會(huì)看到有些股票可能會(huì)破發(fā)，但破發(fā)的可能性也許只是20%。不能僅僅看到破發(fā)的股票，如果把盈利很多的新股統(tǒng)計(jì)出來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)申購(gòu)新股盈利的情況更多。我們追求的是集合產(chǎn)品的整體收益率。

上述國(guó)信的投行人士也說(shuō)：“創(chuàng)業(yè)板的公司IPO一般都很少有破發(fā)的情況，只是這段時(shí)間比較集中，對(duì)于那些大機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，也是帶著賭一把的心情在做這個(gè)事情，而且贏的概率比較大。"

非理性定價(jià)誰(shuí)在推高

新股的頻頻破發(fā)簡(jiǎn)單地可以說(shuō)是新股發(fā)行價(jià)太高，二級(jí)市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。那么發(fā)行價(jià)為什么會(huì)定這么高？

其實(shí)，投行的承銷(xiāo)費(fèi)用是與它承銷(xiāo)金額掛鉤，投行希望拿到更多的保薦承銷(xiāo)費(fèi)，發(fā)行人當(dāng)然也希望募集到更多的資金，所以在磋商定價(jià)的時(shí)候，投行難以避免會(huì)給出高于行業(yè)平均水平的估值。申購(gòu)機(jī)構(gòu)為了申購(gòu)新股成功，給出的報(bào)價(jià)也會(huì)高于研究員定價(jià)報(bào)告里的價(jià)格區(qū)間。最后，投行的發(fā)行價(jià)由各機(jī)構(gòu)詢價(jià)的結(jié)果而定。在這些環(huán)節(jié)里，利益層層相扣推高了定價(jià)，投行在其中扮演主角。

比如之前提到的風(fēng)范股份，國(guó)泰君安之前在詢價(jià)報(bào)告里給出的建議詢價(jià)區(qū)間是26.60-29.50元，上市首日定價(jià)區(qū)間29.30-32.50元，但是初步詢價(jià)結(jié)果報(bào)價(jià)30.5元以上的機(jī)構(gòu)有57個(gè)，最后投行“根據(jù)初步詢價(jià)報(bào)價(jià)情況”定價(jià)35元。

浙商證券的上述投資主辦告訴記者：“申購(gòu)新股是很講策略性的一個(gè)投資行為，我們?nèi)绻麍?bào)價(jià)低了就有可能沒(méi)有機(jī)會(huì)申購(gòu)到這只新股，報(bào)價(jià)高了如果破發(fā)會(huì)被套住。當(dāng)然，公司的基本面也是有關(guān)系的，要根據(jù)公司的基本情況作出一個(gè)判斷，基本面好的報(bào)價(jià)就高一些，基本面不那么好，報(bào)價(jià)就低一些。

新股上市后倘若破發(fā)，發(fā)行人和投行沒(méi)事，打新的機(jī)構(gòu)有所損失，利益受損最大的是二級(jí)市場(chǎng)的散戶。

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