2011年02月22日 12:00
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：平安證券 文獻(xiàn)

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事項：

2 月22 日，瀘州老窖發(fā)布業(yè)績快報，2010年實現(xiàn)營收53.7億元，同比增長22.9%；歸屬母公司凈利21.9億元，同比增長30.7%；每股收益1.57元，其中華西證券貢獻(xiàn)約0.25 元，白酒業(yè)務(wù)1.32元。

平安觀點：

業(yè)績略高于市場預(yù)期和我們的預(yù)測。根據(jù)WIND統(tǒng)計，瀘州老窖2010年EPS市場預(yù)測均值為1.49元，我們預(yù)測為1.51元，1057元的實際值略高于市場和我們的預(yù)期。

4季度白酒業(yè)務(wù)營收和利潤同比分別增長38.5%和57%，證券業(yè)務(wù)同比增長9%，帶動全年業(yè)績超預(yù)期。我們測算，4Q10瀘州老窖白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.1億元，同比增長38.5%和白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利5 億元，同比增幅達(dá)到57%，且華西證券當(dāng)季貢獻(xiàn)投資收益1.05億元，同比增長9%，正是由于4季度的良好表現(xiàn)，帶動了全年業(yè)績超預(yù)期。

結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)是4季度白酒業(yè)務(wù)超預(yù)期的主因。2010年第4季度，瀘州老窖首次推出新品1573中國品味和年份特曲，兩者出廠價分別約是普通1573和中華老字號特曲的2.4倍。受益于兩者首次鋪貨，帶動了當(dāng)季白酒業(yè)務(wù)快速增長。同時，中低檔產(chǎn)品中頭曲均價和占比也在上升，這也應(yīng)該帶動了整個中低檔白酒均價上升。

調(diào)整已棋至中盤，我們對結(jié)果持樂觀態(tài)度。1573 成功后，老窖一直在尋找新的增長點，包括提出“雙輪驅(qū)動”和渠道建設(shè)。從當(dāng)前來看，2011 年已是檢驗瀘州老窖新產(chǎn)品和渠道擴(kuò)張效果之年。我們認(rèn)為，老窖新產(chǎn)品和渠道建設(shè)均符合中國白酒行業(yè)當(dāng)前特點，對其效果持樂觀態(tài)度。

維持 2011-2012年業(yè)績預(yù)測和“強(qiáng)烈推薦”評級。我們已于1月10日上調(diào)瀘州老窖2011-2012年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計EPS分別為1.93、2052元，同比分別增長23%、30%；其中白酒EPS 分別為1.75、2034元，同比分別增長33%和34%。以2月21日收盤價44.65 元計算，瀘州老窖當(dāng)前動態(tài)PE分別為23、18倍。分別以2011年白酒業(yè)務(wù)EPS 的25-30 倍和證券業(yè)務(wù)EPS的15倍計算，我們認(rèn)為，2011年瀘州老窖股價有望達(dá)到47-55元?；趯衾掷m(xù)快速增長預(yù)期，我們已于1月10日將瀘州老窖評級上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評并維持該評級。

(平安證券)

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