2011年02月23日 00:10
來源：金融投資報

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本報記者 楊成萬

截至2月21日，在已經(jīng)公布了2010年年報的92家上市公司中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為49億元，同比下降52%。值得注意的是，這些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或虧損公司，一些凈利潤同比增長或經(jīng)營業(yè)績名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。那么，現(xiàn)金流縮水的原因何在？會否影響上市公司的投資價值？

“公司的部分開工項(xiàng)目現(xiàn)在還未到工程決算的時候，這樣就出現(xiàn)了只有支出而無收入的現(xiàn)象，因此，出現(xiàn)了現(xiàn)金流每股為-0.80元的現(xiàn)象?！弊蛱旃剂?010年年報的華麗家族，其有關(guān)人士在接受本報記者采訪時這樣說道。

據(jù)了解，截至2月21日，在已經(jīng)公布了2010年年報的92家上市公司中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為49億元，同比下降52%。有分析人士認(rèn)為，在已經(jīng)公通脹和勞動力成本上升環(huán)境下，上市公司顯現(xiàn)出來“很差錢”的跡象。

業(yè)績上升現(xiàn)金流下降

華麗家族公布的2010年年報顯示，2010年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長471.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.19億元，同比增長447.92%；基本每股收益為0.98元，同比增長444.44%。

不過，就在如此亮麗的業(yè)績背后，卻也有瑕疵：每股現(xiàn)金流為-0.80元。那么，是什么原因造成上述背離現(xiàn)象？ 華麗家族有關(guān)人士稱，公司的部分開工項(xiàng)目現(xiàn)在還未到工程決算的時候，這樣就出現(xiàn)了只有支出，而無收入的現(xiàn)象。

另外，按照房地產(chǎn)行業(yè)的慣例，預(yù)收的房屋銷售款，要到工程決算后才能全部入賬，這個時間跨度比較長。如報告期內(nèi)，蘇州“華麗家族太上湖”項(xiàng)目預(yù)售面積為14083.57平方米，取得預(yù)售收入159611940 元。另一項(xiàng)目上海“匯景天地”則共完成結(jié)構(gòu)及外立面門窗、幕墻施工，其中住宅面積48558 平方米、公寓式辦公18286平方米、商業(yè)34088 平方米、地下停車位590個，預(yù)售面積10509.09平方米，取得預(yù)售收入532617633元。而兩個項(xiàng)目也共為華麗家族鎖定了近7億元的主營業(yè)務(wù)收入?！暗浇窈蟛湃胭~。

事實(shí)上，目前出現(xiàn)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的上市公司并非個案，在昨天公布2010年年報的19家上市公司中，就有6家上市公司的現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。皖通科技有關(guān)人士稱，公司目前投資了不少項(xiàng)目，這些項(xiàng)目在投資初期就要交10%的保證金，現(xiàn)在反應(yīng)在年報中的只有投入，而無產(chǎn)出，因此出現(xiàn)了現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的現(xiàn)象。

統(tǒng)計顯示，截至目前，剔除金融類公司后的90家公司的年報顯示，其2010年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量下降幅度超過一成。盡管目前披露年報公司數(shù)量較少，不過這90家公司分別覆蓋了申萬23個一級行業(yè)中的21個申萬行業(yè)，可以說其財務(wù)數(shù)據(jù)具有普遍性。

在現(xiàn)金流出部分，上述90家公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比大幅增長了30%以上，增幅超過該項(xiàng)目流入部分約7個百分點(diǎn)。由于2010年四季度通脹問題逐漸升溫，給上市公司帶來了明顯的影響：一方面，煤炭、有色金屬等大宗商品價格的上漲，致使廣大下游企業(yè)成本居高不下；另一方面，用工荒帶來的勞動力成本增加，也給企業(yè)現(xiàn)金流造成了直接影響。

現(xiàn)金流下降意味著什么

中永信和會計師事務(wù)所首席合伙人羅建平認(rèn)為，投資使現(xiàn)金流出，籌資使現(xiàn)金流入；當(dāng)流出量大于流入量時，現(xiàn)金流量將表現(xiàn)為負(fù)值，這意味著現(xiàn)金流下降，企業(yè)期末所能支配的現(xiàn)金量減少。

“不過，對現(xiàn)金流的考察，還得區(qū)別不同的行業(yè)。一般來說，傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流弱于新興行業(yè)?！绷_建平說，傳統(tǒng)行業(yè)往往資金占壓多，占壓時間長，即使房地產(chǎn)行業(yè)近年來的現(xiàn)金流較好，但也是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場火爆，銷售順暢的原因。隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控的深化，這個行業(yè)的現(xiàn)金流也將由強(qiáng)變?nèi)酢?/p>

對于這一觀點(diǎn)，國都證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師鄒文軍也表示贊同。他說，本來房地產(chǎn)行業(yè)是現(xiàn)金流比較充裕的行業(yè)之一，如中弘地產(chǎn)2009年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值為1129.18萬元，而2010年則達(dá)到6.29億元，增加54.72倍?！暗捎谛刨J調(diào)控、直接融資受阻、預(yù)售款監(jiān)管趨嚴(yán)等因素，2011年房地產(chǎn)公司現(xiàn)金流恐怕不會再現(xiàn)2010年的充?，F(xiàn)象了。

那么，目前出現(xiàn)的上市公司現(xiàn)金流下降只是一種暫時現(xiàn)象，還是將成為常態(tài)？華麗家族有關(guān)人士稱，今年一季報甚至中報反應(yīng)的現(xiàn)金流可能仍然為負(fù)數(shù)?！拔覀円话闶巧习肽晖度氲妮^多，因此，估計在今年出一季報和中報時，報表上的現(xiàn)金流還是為負(fù)數(shù)?！蓖钔萍加嘘P(guān)人士也作出了同樣的表示。

對于2011年的投資計劃，華麗家族公司稱，將努力實(shí)現(xiàn)不超過20億元的股權(quán)投資計劃。 華麗家族有關(guān)人士稱，今年計劃培育另外的項(xiàng)目來為房地產(chǎn)投資和股權(quán)投資補(bǔ)充現(xiàn)金流的“缺口”。至于是什么樣的具體項(xiàng)目，屆時將公告。

投資價值會否“打折”

上市公司缺錢已是不爭的事實(shí)。已公布年報顯示，相當(dāng)部分上市公司2010年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑，其中有兩成公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)。值得注意的是，這些公司并不局限于盈利能力下滑的公司或虧損公司，一些凈利潤同比增長或經(jīng)營業(yè)績名列前茅的公司，也滑入了入不敷出的境地。

在此情況下，作為投資者來講，最擔(dān)心的還是這樣的上市公司會否因此向股市伸手再融資。一方面，再融資將給市場資金面帶來壓力，引發(fā)二級市場股價下跌；另一方面，再融資勢必會增加公司股本數(shù)量，從而攤薄收益。

還有一個擔(dān)心是投資價值會否被打折。

“應(yīng)該看到，流出的資金是有價值的，因?yàn)樗鼘?yīng)著等值的資產(chǎn)，否則不會平白無故的減少。” 羅建平舉例說，假設(shè)一家公司現(xiàn)在手上有1000萬元，并且公司想融資，經(jīng)有關(guān)部門同意允許公司發(fā)行5000萬元債券。融資后公司擁有現(xiàn)金6000萬元，一個月后公司開始投資6500萬元于某一項(xiàng)目上。此時公司的現(xiàn)金流量就是-500萬元。但等到投資盈利，假設(shè)盈利200萬元時，所投的全部資金又回到公司，并且現(xiàn)金流量又多了200萬元，此時的現(xiàn)金流量就又是正值了。 羅建平舉例說

上市公司是否擁有足夠的現(xiàn)金流，不僅關(guān)系到其支付股利、償還債務(wù)的能力，也關(guān)系到公司未來的生存和發(fā)展。羅建平建議投資者在分析上市公司年報時，可以將經(jīng)營現(xiàn)金流與期末公司的凈利潤對比，如果二者大體一致甚至現(xiàn)金流量高于凈利潤，表明其利潤含金量較高，未來運(yùn)營可能較為順利。

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